第十四章 资产估价

第十四章资产估价•3.1债券估价•3.2股票估价•3.3企业整体估价价值的含义•账面价值——是指在会计核算中账面所记载的资产价值。它采用的是历史成本计价法。•清算价值——清算价值是指在公司出现财务危机而破产或歇业清算时，把公司中的实物资产逐个分离而单独出售时的资产价值。•市场价值——是指一项资产在交易市场上的价格•续营价值——续营价值与清算价值相反，是指公司资产作为一个整体仍然有增值能力，在保持其继续经营的条件下，以未来的收益能力为基础来评估公司资产的价值续营价值标准更适用于公司整体资产的评估。•内在价值（经济价值、公平价值）——是指用适当的收益率贴现资产预期能产生的未来现金流所得到的现值。这是在给定未来预期现金流的水平、持续的时间和风险等条件下，投资者认为可以接受的合理价值。第三章资产估价•3.1债券估价•3.2股票估价•3.3企业整体估价采用适当的方法合理地估计某项证券或资产在市场上的内在价值，就是本章解决的主要问题资产的特征：（1）预期未来现金流量（2）预期现金流量持续时间（3）预期现金流量的风险水平投资者的态度：（1）投资者对资产所产生的现金流量风险的评估（2）投资者对承受风险的态度投资者的必要报酬率资产的内在价值：用投资者的必要报酬率贴现资产预期未来能产生的现金流量影响估价的因素估价过程概述•理论上，所有证券（或资产）的内在价值与其他资产的内在价值一样，等于其未来预期现金流的现值。•因此，所有证券（或资产）的内在价值受以下三个因素影响–1、未来预期现金流的大小与持续的时间–2、所有这些现金流的风险–3、投资者进行该项投资所要求的回报率或收益率证券估价过程概述•证券（资产）估价的基本模型•即：•其中：Ct——t时间收到的现金流V——资产在1~n年内产生预期的现金流（Ct）的现值，即内在价值K——投资者要求的必要报酬率n——现金流发生的期限nnKCKCKCV)1()1()1(2211ntttkCV1)1(估价过程概述•证券（资产）估价的基本步骤–第一步：估计未来预期现金流Ct，即预期未来现金流的数量和时间–第二步：决定投资者要求的收益率–第三步：计算该项证券（资产）的内在价值V，即用投资者要求的收益率对预期未来收到的现金流的贴现值•无论是债券估价公式还是股票估价公式都是在证券（资产）估价的基本模型上进行变形得到3.1债券估价•债券——是经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。由企业发行的债券称为企业债券或公司债券。•债券的要素：债券的面值，债券的票面利率，债券的期限，债券的发行价格3.1债券估价•3.1.1债券价值的形式•3.1.2债券价值的估算3.1.1债券价值的形式•（一）债券的票面价值–涵义：债券的票面价值是指公司所设定的本金面额，它表明了公司在到期日对债券持有人应支付的本金额，是计算债券利息的依据。–表现形式：债券的票面价值包括单位面值和面值总额–相关规定：我国规定公司发行的累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十。3.1.1债券价值的形式•（二）债券的内在价值–涵义：又称投资价值、公正价值、资本化价值和理论价格，债券的内在价值是指投资者投资债券所能带来的利息收入与收回的本金按照其要求的报酬率进行折现后的现值–决定因素：一是债券预期的利息与本金收入，这一收入取决于债券的面值、息票利率、期限、还本付息方式等因素；二是投资者要求的必要投资报酬率，即计算内在价值所使用的折现率，往往与息票利率（票面利率）并不相同，这将导致债券的内在价值与票面价值存有差异3.1.1债券价值的形式•（三）债券的发行价格–涵义：是指发行企业或其承销机构发售债券所使用的价格，是发行企业发行每一张债券所能筹集到的资金数额。–发行方式：•发行时的市场平均利率低于息票利率，则发行价格高于票面价值，即债券溢价发行•发行时的市场平均利率高于息票利率，则发行价格低于票面价值，即债券折价发行•发行时的市场平均利率等于息票利率，则发行价格与票面价值一致，即债券平价发行3.1.1债券价值的形式•（四）债券的市场价格–涵义：是指债券在债券二级市场上买进或卖出时价格，市场价格除取决于债券剩余期限及其现金流量外，更多地受到市场利率变动的影响。–市场利率的影响：市场利率的上升导致债券市场价格的下降，市场利率下降导致债券市场价格的上升–债券期限的影响：长期债券的市场价格对市场利率的敏感性会大于短期债券。债券期限越长，对利率变动的反应越灵敏，承担的利率风险越大，这就是长期债券利率始终高于短期债券的原因。3.1.2债券价值的估算•（一）债券估价基本模型（分期支付利息，到期支付面值）•其中：Vb——债券内在价值；•It——各期利息；•M——面值；•R——折现率（表现为投资者要求的必要投资报酬率）；•n—债券的期限),,/(),,/()1()1(1nRFPMnRAPIRMRIVnntttb3.1.2债券价值的估算•（二）不同还本付息条件下的债券估价模型–1．一次还本付息、不计复利的债券估价模型),,/()()1(nRFPniMMRniMMVnb3.1.2债券价值的估算•[例3-1]某企业拟购买一种利随本清的企业债券，面值800元，期限6年，票面利率8%，不计复利，该企业要求的必要投资报酬率为10%。问该债券投资价值为多少？若该债券的市场价格为700元，能否进行投资？•债券投资价值：•Vb==667.78（元）•分析:因债券价格700元高于投资价值667.78元，企业不应该购买。若购买该债券，则预期报酬率将低于必要报酬率10%。6%1016%88008003.1.2债券价值的估算•（二）不同还本付息条件下的债券估价模型–2．每期付息一次、复利计息，本金到期收回的债券估价模型),,/(),,/()1()1(1nRFPMnRAPIRMRIVnntttb3.1.2债券价值的估算•[例3-2]某企业拟发行债券，其面值为1000元，期限20年，债券每年付息一次，到期一次还本，已定的票面利率为i=10%。据预测，正式发行时债券市场的平均利率有三种可能情况，分别是8%、10%、12%。问：针对这三种情况，该企业拟定的发行价格为多少，才能被投资者所接受。•I=1000×10%=100•当R=12%时•Vb=100×（P/A，12%,20）＋1000×（P/F，12%,20）=850.90（元）•当R=10%时•Vb=100×（P/A，10%,20）＋1000×（P/F，10%,20）=1000（元）•当R=8%•Vb=100×（P/A，8%,20）＋1000×（P/F，8%,20）=1196.80（元）3.1.2债券价值的估算•（二）不同还本付息条件下的债券估价模型–3．贴现发行的债券估价模型–贴现发行的债券也称零息票债券，该债券没有票面利率，债券存续期内不计利息，到期按面值偿还，其价值为到期面值的贴现值。债券持有人获取的收益总额为面值与面值的贴现值之间的差额。),,/()1(nRFPMRMVnb3.1.2债券价值的估算•[例3-4]某债券面值为1000元，期限为6年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，发行当时市场利率为6%，问该债券的发行价格至多为多少，才能保证发行成功？••Vb=1000×（P/F，6%，6）•=1000×0.705=705（元）•分析：如果债券发行价格不高于705元，投资者就会积极认购，这样才能基本保证债券发售成功3.2股票估价•股票——是股份公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。•分类——最基本的分类是按股东的权利和义务将股票分为普通股与优先股•普通股与优先股的差异——相比于优先股，由于投资普通股股利收入不稳定，普通股价格波动大，剩余索取权后于优先股，因而普通股的投资风险要高于优先股，投资者对普通股比之优先股将要求更高的必要投资报酬率3.2股票估价•3.2.1股票价值的形式•3.2.2股票价值的估算3.2.1股票价值的形式•（一）股票的票面价值–涵义：股票的票面价值又称为面额或面值，是指公司发行的股票的票面上载明的每股金额。面值可用总股本金额除以总股数求得。3.2.1股票价值的形式•（二）股票的内在价值涵义：与债券相同，股票的内在价值又称投资价值、公正价值、资本化价值和理论价格。是投资者按照其要求的必要投资报酬率对预期未来的现金流入计算出来的现值。该现金流入包括两部分：每期的预期股利和出售股票时的价格收入。据此，股票内在价值的基本模型为：注：V为股票内在价值；Dt为股东在年末预期收到的股利；Pn为在n年末的预计股票价格；n为股票预计持有期数；KS为折现率。nSnnttStKPKDV)1()1(13.2.1股票价值的形式•(三)股票的账面价值–涵义：一般是指普通股的账面价值，它是按账面计算的每一普通股份的资产，是普通股股东实际拥有的资产权益，账面价值也称普通股每股权益，–计算公式：公司资产净值-优先股本普通股每股账面价值=————————————流通在外的普通股股数普通股本+资本公积+留存收益=——————————————流通在外的普通股股数3.2.1股票价值的形式•（四）股票的发行价格–涵义：股票发行价格是指股份公司在募集股本或增发股票时，公开向特定或非特定投资者出售股票所采用的价格。股票发行价格通常由发行公司根据股票面值、股市行情和其他因素综合决定。–股票发行价格种类：首发价格、配股价格、增发价格和转换价格等。–相关规定：我国上市公司股票发行价格的确定采用市场决定机制，通过向机构投资者询价的方式以及由全体投资者竞价的方式确定股票发行价格。我国有关法律规定，股票发行价格不得低于票面价值（即折价）3.2.1股票价值的形式•（五）股票的市场价格–涵义：股票市场价格是指股票上市进入二级市场转让时的交易价格。股票进入市场时间越长，股票市场价格就会有较大波动，有时与股票的内在价值相差几倍乃至几十倍。–分类：股票市场上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，投资者在进行股票评价时主要使用收盘价–影响因素：除了股票预期的未来现金流量与折现率以外，股票的市场价格还受到公司内部因素和外部因素的影响3.2.1股票价值的形式•（六）股票的清算价值–优先股的清算价值：是指当公司停止经营时，在处置各项财产，清偿各种债务后，支付给优先股股东求偿权的现金数额。–普通股的清算价值：是指支付完优先股股东的求偿权之后，分配给普通股股东每一股份的剩余财产价值3.2.2股票价值的估算•（一）短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型–股票的价值为投资者股票持有期间内各期股利的现值与出售价款收入的现值之和。nSnnttStKVKDV)1()1(13.2.2股票价值的估算•[例3-7]A公司拟购买J公司的股票，预计4年后出售时可获得25元，该股票在4年中每年可得股利1.5元，A公司的必要投资报酬率为16%，则A公司对J公司股票的价值计算如下：•V=1.5×（P/A，16%，4）＋25×（P/F，16%，4）=18元•分析：如果该股票目前的市场价格低于18元，则说明该股票对于A公司而言，没有投资价值。3.2.2股票价值的估算•（二）长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模型–对于长期持有某种股票的股东而言，股票的价值就是永续股利年金的现值之和–V=D/Ks3.2.2股票价值的估算•[例3-8]某公司每年均发给股东每股股利8元，股东投资该种股票并准备长期持有，股东的最低必要报酬率为10%，问：（1）该种股票的每股价值为多少？（2）若该股票的市价为83元，则该股票是否适合投资者投资？•（1）V=D/Ks=8/10%=80元•（2）因为该股票的内在价值为80元，而实际价格为83元高于80元，故该股票目前不值得投资，如果该买了该股票，则投资者的报酬率将低于10%。3.2.2股票价值的估算•（三）长期持有股票、股利固定增长的股票估价模型–基本模型：–假设：股利每期按一个不变的增长比率g增长，最近一期支付过的股利为D0，且K