综合资金成本和资本结构

第六章综合资金成本和资本结构•[基本内容］•1.加权平均资金成本和边际资金成本的含义及计算；2.固定成本、变动成本和边际贡献的含义及特点；3.经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的含义、计算；4.资本结构的影响因素和资本结构理论；5.资本结构的含义及资本结构的调整；6.最佳资本结构的含义和确定最佳资本结构的方法（每股利润无差别点法）；1.加权平均资金成本和边际资金成本的含义及计算；2.固定成本、变动成本和边际贡献的含义及特点；3.经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的含义、计算；4.最佳资本结构的含义和确定最佳资本结构的方法；本章重点本章目录•第一节综合资金成本•第二节杠杆原理•第三节资本结构第一节综合资金成本•一、加权平均资金成本•二、边际资金成本•综合资金成本，企业所筹集资金的平均成本，它反映企业资金成本总体水平的高低。•分为已筹资金的加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本两种表现形式。•一、加权平均资金成本以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算的综合资金成本。=∑（某种资金占总资金的比重×该种资金的成本）•二、边际资金成本【注意】（1）边际资金成本，也是资金成本，不是•已经筹集的资金的成本，而是追加筹资的成本。（2）边际资金成本，采用加权平均法计算。•【思考】如某企业资金结构为：普通股60%，长期借款40%，该结构为目标结构。（1）若企业新增借款40万元，则筹资总额为多少？（40/40%=100）（2）若企业发行普通股120万元，则筹资总额为多少？（120/60%=200）（3）如果长期借款在80万元及以下，成本为10%；80万元以上，成本为12%.筹资总额为多少时，长期借款的成本为10%？筹资总额为多少时，长期借款的成本为12%？80/40%=200（万元）筹资总额为200万元及以下时，长期借款的成本为10%；筹资总额为200万元以上时，长期借款的成本为12%.步骤：（1）确定最优资本结构;（2）确定个别资金分界点;（3）计算筹资总额分界点。（4）计算各筹资范围的边际资金成本。【例】某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的资本结构。公司拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金成本的变化如下表：资金种类新筹资额（万元）资金成本长期借款40及以下40以上4%8%普通股75及以下75以上10%12%要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金成本。•【解答】借款的筹资总额分界点＝40/25%＝160（万元）普通股的筹资总额分界点＝75/75%＝100（万元）根据筹资总额分界点，可得出三组新的筹资范围（1）100万以下；（2）100～160万；（3）160万以上。对以上三个筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的资金边际成本。边际资金成本（0～100）＝25%×4%+75%×10%＝8.5%边际资金成本（100～160）＝25%×4%+75%×12%＝10%边际资金成本（160以上）＝25%×8%+75%×12%＝11%第二节杠杆原理•一、杠杆效应的含义•二、成本习性、边际贡献与息税前利润•三、经营杠杆•四、财务杠杆•五、复合杠杆一、杠杆效应的含义•财务管理中的杠杆效应，指由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种。二、成本习性、边际贡献与息税前利润（一）成本习性及分类1.成本习性成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。2.成本按习性分类为固定成本、变动成本和混合成本三类。（1）固定成本指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的成本。特点：1）总额不变；2）单位额反比例变化。分类：约束性固定成本和酌量性固定成本。①约束性固定成本维持企业正常生产经营能力所必须的成本。要点：降低该成本只能从合理利用经营能力入手。②酌量性固定成本可根据实际情况，决策的状况来调整。降低该成本方式：在预算时精打细算，合理确定该成本。（2）变动成本在一定时期和一定业务量范围内，其总额随着业务量成正比例变动的成本。特点：1）总额正比例变动；2）单位额不变。（3）混合成本随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。•混合成本是一种过渡性的分类，最终混合成本要分解为变动和固定成本。•企业所有的成本都可以分成两部分，包括固定成本和变动成本。（4）总成本习性模型y=a+bx（二）边际贡献及其计算边际贡献，指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献=销售收入-变动成本M=px-bx=（p-b）x=m·x•M：边际贡献；•p：销售单价；•b：单位变动成本；•x：产销量；•m：单位为际贡献。•单位边际贡献=单价-单位变动成本（三）息税前利润及其计算企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。息税前利润=销售收入-变动成本-固定成本=边际贡献-固定成本EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。上式的固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素。公式汇总:y=a+bxM=px-bx=（p-b）x=m·xEBIT=px-bx-a=（p-b）x-aEPS=(EBIT-I)*(1-t)N•M：边际贡献；p：销售单价；b：单位变动成本；•x：产销量；m：单位为际贡献。•单位边际贡献=单价-单位变动成本•N:普通股的股份数t：所得税税率财务中杠杆思想原理：•由于……存在，导致A的变动幅度超过（大于）B的变动幅度，这种放大效应称为杠杆效应；•公式：定义公式、计算公式；•杠杆系数大小与相应风险的大小成正比；（二）经营杠杆作用的衡量指标由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。（1）DOL的定义公式：经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率（2）计算公式：报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润DOL=M/EBIT=M/（M-a）•（三）经营杠杆与经营风险的关系经营杠杆系数越大，企业经营风险越大（二）财务杠杆作用的衡量1.定义公式：财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。2.计算公式：•（三）财务杠杆与财务风险的关系财务杠杆系数越大，财务风险越大（二）复合杠杆的计量【定义公式】复合杠杆系数=普通股每股收益变动率/产销量变动率指每股收益变动率相当于业务量变动率的倍数。【计算公式】DCL=DOL×DFL•（三）复合杠杆与复合风险的关系复合杠杆系数越大，复合风险越大•（一）经营杠杆的概念【思考】在其他因素不变的情况下，销售量增加10%，则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？•【答案】大于10%【分析】EBIT＝（p－b）x－a经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。（二）经营杠杆作用的衡量指标由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。（1）DOL的定义公式：经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率（2）计算公式：报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润DOL=M/EBIT=M/（M-a）【公式推导】……………………………………（1）……………………………………………（2）将（2）代入（1）得：•【注意】（1）经营杠杆系数不是固定不变的（2）运用上期的资料计算出的经营杠杆系数，是下期的经营杠杆系数。【例】某公司有关资料如下：项目2005年2006年变动额变动率销售额变动成本边际贡献固定成本息税前利润100060040020020012007204802002802001208008020%20%20%040%要求：（1）采用定义公式计算该公司2006年的DOL（2）采用计算公式计算该公司2006年和2007年的DOL•【答案】（1）2006的DOL=40%/20%=2（2）2006年的DOL=400/200=22007年的DOL=480/280=1.71•（三）经营杠杆与经营风险的关系1.经营杠杆系数越大，企业经营风险越大2.经营风险既可以用经营杠杆系数表示，还可用息税前利润的标准差或标准离差率表示，二者反应的结果是一致的。【例8-7】A、B两家企业的有关资料如表所示。比较两家公司的经营风险。企业名称经济情况概率销售量（件）单价销售额单位变动成本变动成本总额边际贡献固定成本息税前利润A好中差0.200.600.201201008010101012001000800666720600480480400320200200200280200120B好中差0.200.600.20120100801010101200100080044448040032072060048040040040032020080（1）计算经营杠杆系数。（2）计算两家企业息税前利润的标准差。•根据AB的经营杠杆系数可以看出A的经营杠杆系数小，所以A的经营风险小；•根据息税前利润的标准离差可以看出A的标准离差小，所以A的经营风险小。四、财务杠杆（一）财务杠杆的概念【思考】在其他因素不变，如果息税前利润增加10%，那么每股收益变动率是大于、小于还是等于10%？•【答案】大于10%•由于固定财务费用存在而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称为财务杠杆。•财务管理中的杠杆效应，指由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种。（二）财务杠杆作用的衡量1.定义公式：财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。2.计算公式：【注意】1.利息为零，DFL为1，没有财务杠杆作用，每股收益变动率等于息税前利润变动率；否则，每股收益的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度。2.运用上期资料计算的财务杠杆系数，是下期的财务杠杆系数。•【例】某企业本期财务杠杆系数1.5，上期息税前利润为450万元，则上期实际利息费用为（）。A.100万元B.675万元C.300万元D.150万元•【答案】D【解析】1.5＝450/（450－I），则I＝150（万元）。（三）财务杠杆与财务风险的关系1.财务杠杆系数越大，财务风险越大2.财务风险，既可以用财务杠杆系数表示，也可以用每股收益的标准差和标准离差率表示，二者反应的结论一致。•复合杠杆：由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。（二）复合杠杆的计量【定义公式】复合杠杆系数=普通股每股收益变动率/产销量变动率指每股收益变动率相当于业务量变动率的倍数。【计算公式】复合杠杆系数=财务杠杆系数×经营杠杆系数DCL=DOL×DFL•【例】某企业2004年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动成本率30%，固定成本和财务费用总共是220万元。如果预计2005年销售收入会提高50%，其他条件不变。（1）计算2005年的财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆系数;（2）预计2005年每股收益增长率。•【答案】（1）计算2005年的财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆系数利息＝1000×40%×5%＝20（万元）变动成本＝销售收入×变动成本率＝1000×30%＝300（万元）固定成本＝220－20＝200（万元）息税前利润＝1000－300－200＝500（万元）财务杠杆系数＝500/（500－20）＝1.04经营杠杆系数＝（1000－300）/500＝1.4复合杠杆系数＝1.04×1.4＝1.46•或：复合杠杆系数＝（1000－300）/（500－20）＝1.46•（2）预计2005年每股收益增长率2005年每股收益增长率＝复合杠杆系数×收入变动率＝1.46×0.5＝73%•（三）复合杠杆与复合风险的关系复合杠杆系数越大，复合风险越大•【例】当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复