第四章固定资产投资管理

第四章固定资产投资管理本章教学内容与要求投资的涵义和种类固定资产投资的特点投资项目的现金流量分析投资决策的分析评价指标及其应用第一节投资概述投资的涵义投资的分类固定资产投资的特点固定资产投资的程序一、投资的涵义投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的行为。企业能否把所筹集的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目中，对企业财务目标的实现非常重要。在所有决策中，投资决策失误是最致命的，尤其是长期投资决策。二、投资的分类1、按投资时间长短分：短期投资和长期投资。2、按投资范围分：内部投资和外部投资。3、按投资风险程度分：确定型投资、不确定型投资、风险型投资。4、按投资项目之间的关系分：独立投资和互斥投资。此外还有其它分类：如：实物资产投资和证券投资；扩大收入投资和减少支出投资、战略性投资和战术性投资。等等。三、固定资产投资的特点固定资产投资属于长期投资。具有时间长、耗资多、风险大、变现力差的特点。固定资产投资特点决定了固定资产投资需要全面、慎重地考虑多方面的因素，才能作出正确的决策。从财务角度来考虑，主要是四个方面：1.资金的时间价值2.投资的风险价值3.资金成本4.现金流量四、固定资产投资程序提出投资项目对投资项目进行评价作出投资决策全面启动运作投资项目对投资项目进行再评价第二节现金流量分析一、现金流量的概念二、现金流量的估算三、投资决策中使用现金流量的原因一、现金流量的概念现金流量是指一个投资项目引起的企业现金收入和现金支出增加的数量。这里的现金不仅包括项目投入的全部现实的货币资金，也包括投入的非货币资产的变现价值（或重置成本）。二、现金流量的构成1、从内容上看：现金流量包括现金流入量、现金流出量、净现金流量三个具体概念。现金流入量是项目引起的现金收入量（CI）。现金流出量是项目引起的现金支出量（CO）。净现金流量=现金流入量－现金流出量（NCF）2、从时间上看：现金流量包括初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量三个组成部分。具体内容如下：三、现金流量的估算1、初始现金流量。主要指建设期发生的各项投资额。包括固定资产投资和垫支的流动资金。一般表现为净现金流出量。2、营业现金流量。是指项目投入使用后，由于生产经营带来的现金流入和流出的数量。营业净现金流量=营业收入-付现成本-所得税=（营业收入－付现成本－折旧）×（1－所得税率）＋折旧=净利润+折旧3、终结现金流量。是指投资项目完结时发生的现金流量。主要包括：固定资产的残值收入或变价收入建设期投入的流动资金的收回。四、现金流量估算的假定1、时点指标假定。估算现金流量的时点一般规定为：营业现金流量在每个营业期的期末发生；终结现金流量在最后一个营业期期末发生；建设期第一笔投资在计算期起点投入.2、项目投资在建设期全部投入，在经营期不再追加投资。一次投入,当年投产的,建设期设定为03、项目投产前投入的流动资金在终结时全额收回。[例]某公司计划新建一条生产线，建设投资需500万元，一年后建成投产，另需追加流动资产投资200万元；投产后预计每年可取得营业收入630万元，第一年付现成本250万元，以后每年增加修理费20万元；该项目寿命期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值为原值的10%，所得税率为33%。要求计算各年的现金流量。现金流量计算表单位：万元现金流量0123456初始-500-200营业284.3270.9257.5244.1230.7终结250合计-500-200284.3270.9257.5244.1480.7年折旧额=500×（1－10%）÷5=90（万元）营业现金流量计算表单位：万元284.3270.9257.5244.1480.70123456500200项目23456营业收入630630630630630付现成本250270290310330折旧费9090909090税前利润290270250230210所得税95.789.182.575.969.3税后利润194.3180.9167.5154.1140.7NCF284.3270.9257.5244.1230.7五、投资决策中使用现金流量的原因1、有利于考虑时间价值。科学的投资决策要求考虑资金的时间价值，为此必须弄清每笔收入和支出发生的时间。而按权责发生制计算的利润没有考虑资金收付的时间，与按收付实现制计算的现金流量会存在时间上的差异。2、采用现金流量才能使决策更符合客观情况。利润的计算包含很多不科学、不客观的成分。它受会计政策的影响，具有较大的主观随意性，以此作为决策的依据不太可靠。3、对于投资项目而言，现金流动状况比盈亏状况更重要。4、从整个项目计算期看,∑净现金流量=∑净利润第三节固定资产投资项目评价的基本方法对投资项目经济上的可行性的评价指标有两类：一类是不考虑时间价值的指标。也叫静态指标或非贴现指标。（投资回收期、平均报酬率）一类是考虑时间价值的指标。也叫动态指标或贴现指标（净现值、现值指数、内含报酬率）学习本章，要求掌握每一种指标的含义、计算方法，理解每种指标的决策规则及优缺点。一、投资回收期什么叫投资回收期投资回收期的计算方法投资回收期法的决策规则投资回收期法的优缺点（一）什么叫投资回收期（PP）投资回收期是指收回初始投资所需要的时间。一般用年表示。项目投资额的回收是通过营业期产生的净现金流量收回的，因此计算回收额必须以每年产生的营业现金流量为计算基础，而不能只考虑每年的利润。（二）投资回收期的计算方法1、每年的回收额相等时，投资回收期的计算方法如下：投资回收期=原始投资额/每年的NCF2、每年的回收额不等时，则采用以下方法确定：（1）计算每年的累计回收额（2）累计回收额=原始投资额时处于哪一年，该年即为回收期的年数。举例：有两个投资项目，其现金流量如下：试计算两方案的投资回收期。年限项目012345A项目-1505050505050B项目-1508040504010A项目投资回收期=150÷50=3（年）B项目投资回收期=2+30÷50=2.6(年)（四）投资回收期的决策规则及其优缺点决策规则：预测回收期≦期望回收期则可行，回收期越短越好。一般认为投资回收期不应超过项目经济寿命期的一半。优点（1）概念易懂，计算简单；（2）以收回原始投资快慢作为决策的依据，有利于减少投资风险。缺点：（1）忽略了时间价值（2）未全面考虑投资项目的各年的回收额及回收的资金总额。二、平均报酬率平均报酬率的概念及计算平均报酬率的决策规则平均报酬率的优缺点（一）平均报酬率的概念和计算平均报酬率是年平均回收额与原始投资额的比率。用ARR表示。平均报酬率的计算公式是：平均报酬率=年均NCF/原始投资总额在每年净现金流量相等时，平均报酬率是回收期的倒数。它可以看成是每年收回的资金占原始投资的百分比。承上例，用平均报酬率法计算A、B两项目的平均报酬率A平均报酬率=50÷150=33.3%B平均报酬率=44÷150=30%（二）平均报酬率法的决策规则及其优缺点决策规则：预测平均报酬率≧期望平均报酬率，则可行，越大越好。优点：简单、易算、与回收期法相比，考虑了投资项目在其寿命期内产生的全部现金流量，有利于选择收益最多的项目。缺点：仍未考虑时间价值，且用现金净流量作为报酬，会出现净利润为零，平均报酬率不为零的现象，不易为人所认同。注意：平均报酬率的报酬也有用净利润的，可叫投资利润率。三、净现值什么是净现值净现值的计算程序净现值法的决策规则净现值法的优缺点（一）什么叫净现值？NPV1、概念：指一个投资项目所产生的现金流入量的现值与现金流出量的现值之差额2、计算公式是：NPV=净现值的意义：反映贴现后投资项目获得的净收益。iOiI01)(1)(1（二）净现值的计算步骤1、计算各年的现金流量2、选择一个合理的贴现率（资金成本率或投资要求的最低报酬率）3、计算未来报酬的总现值。（包括每年的营业现金流量的现值总额和终结现金流量的现值总额之和）4、计算投资额的现值。如果投资额在开始时一次投入，则其现值就是初始投资额。如果分次投入，则要计算各期投资额的现值总额。5、净现值=未来报酬的总现值-投资额的现值例：某公司有甲、乙两个投资项目，现金流量如下表：（该企业资金成本率为15%）要求：计算净现值。年份012345甲-500001600016000160001600016000乙-500002000018000150001400012000NPV甲=16000×P/A，5，15%－50000=16000×3.3522－50000=53635.2－50000=3635.2NPV乙=20000×P/S，1，15%＋18000×P/S，2，15%＋15000×P/S，3，15%＋14000×P/S，4，15%＋12000×P/S，5，15%－50000=54821.9－50000=4821.9（三）净现值决策规则净现值≧0，则方案的实际报酬率大于或等于贴现率，方案可行；净现值﹤0，方案实际报酬率小于贴现率，方案不行。净现值越大，效益越好。（四）净现值的优缺点优点：1、考虑了资金的时间价值。2、考虑了项目计算期内全部现金流量。3、考虑了投资的风险。（因为贴现率的选取会考虑风险）不足：1、净现值是绝对数,不能直接比较投资规模不同或使用期限不同的方案的获利能力。2、不能直接了解项目的实际报酬率。3、需要预先设定贴现率。四：现值指数（PI）1.现值指数的概念：现值指数是未来报酬的现值与原始投资额的现值的比值。2.现值指数的计算公式：现值指数=未来报酬的现值/原始投资额的现值3.现值指数的意义：反映贴现后的投入产出比率4.现值指数的决策规则：现值指数≧1，可行，反之则不行；现值指数越大越好。现值指数与净现值的比较相同点：计算指标所依据的原始资料完全相同(现金流量资料、贴现率的选择)。不同点：净现值是绝对值指标，现值指数是相对数指标。两者的关系是：如果NPV=A-B，则PI=A/B，因此，净现值≧0，则现值指数必定≧1，但净现值越大的项目现值指数不一定越大。故净现值法与现值指数数在可行性评价上没有差异，但在择优评价上会出现分歧。现值指数与净现值的优缺点基本相同.现值指数有利于评价投资规模不同的方案的获利能力.五、内含报酬率（IRR）什么是内含报酬率？内含报酬率是使项目的净现值等于零的贴现率。是项目实际可能达到的报酬率。=0ntttntttIRROIRRI01)(1)(1（一）内含报酬率的一般计算方法_逐步测试法原理:依据净现值的大小与贴现率大小的关系，逐步测试出。首先：先随便估计一个贴现率，并按此贴现率计算净现值，如果计算出的净现值＞0，则表示估计的贴现率小于实际的内含报酬率，应提高贴现率再进行测算；如果计算出的净现值＜0，则表示估计的贴现率大于实际的内含报酬率，应降低贴现率再进行测算；经过如此反复测算，直到找到使净现值为零的贴现率。或找到净现值为正和为负且比较接近于零的两个贴现率，然后再利用插值法计算出实际的内含报酬率。例见P124(二)内含报酬率的简算法如果投资额是一次投入的，每年产生的现金流量相等，内含报酬率可采用简算法：1、计算年金现值系数=原始投资额÷每年净现金流量2、查年金现值系数表，找对应的贴现率，或找到较接近的一大一小的两个相邻的贴现率，再利用插值法，计算出内含报酬率。（三）内含报酬率法的决策规则及优缺点决策规则：内含报酬率≥资金成本率，或投资者要求的报酬率，则可行；内含报酬率越高越好。优点：1、考虑了时间价值。2、能直接了解项目的实际收益率。3、不必预定贴现率。因为内含报酬率不受预定的贴现率大小的影响。缺点：1、计算比较复杂。2、有时有多个内含报酬率（四）内含报酬率与净现值的比较1、从指标的计算值看，以资金成本率作为贴现率计算的净现值≥0，则内含报酬率≥资金成本率，则但内含报酬率越大，净现值并不一定越大。2、净现值法