资本结构理论综述

12010-12-15东北财经大学金融学院·王立元1资本结构理论综述资本结构理论综述资本结构理论综述资本结构理论综述王立元王立元王立元王立元东北财经大学金融学院东北财经大学金融学院东北财经大学金融学院东北财经大学金融学院东北财经大学金融学院·王立元22010-12-15参考文献参考文献参考文献参考文献：：：：1.1.1.1.沈艺峰沈艺峰沈艺峰沈艺峰：：：：《《《《资本结构理论史资本结构理论史资本结构理论史资本结构理论史》》》》，，，，经济科学出版社经济科学出版社经济科学出版社经济科学出版社，，，，1999199919991999年年年年6666月月月月。。。。2.2.2.2.沈艺峰沈艺峰沈艺峰沈艺峰、、、、沈洪涛沈洪涛沈洪涛沈洪涛：：：：《《《《公司财务理论主流公司财务理论主流公司财务理论主流公司财务理论主流》》》》，，，，东北财经东北财经东北财经东北财经大学出版社大学出版社大学出版社大学出版社，，，，2004200420042004年年年年8888月月月月。。。。3.3.3.3.孙杰孙杰孙杰孙杰：：：：《《《《资本结构资本结构资本结构资本结构、、、、治理结构和代理成本治理结构和代理成本治理结构和代理成本治理结构和代理成本理论理论理论理论、、、、经验经验经验经验和启示和启示和启示和启示理论理论理论理论、、、、经验和启示经验和启示经验和启示经验和启示》》》》，，，，社会科学文献出版社社会科学文献出版社社会科学文献出版社社会科学文献出版社，，，，2006200620062006年年年年7777月月月月。。。。资本结构理论综述东北财经大学金融学院·王立元32010-12-15参考文献参考文献参考文献参考文献：：：：4.4.4.4.李刚李刚李刚李刚....：：：：《《《《企业资本结构选择的转型经济学分析企业资本结构选择的转型经济学分析企业资本结构选择的转型经济学分析企业资本结构选择的转型经济学分析》》》》，，，，中国博士学位论文全文数据库中国博士学位论文全文数据库中国博士学位论文全文数据库中国博士学位论文全文数据库，，，，2002200220022002年年年年。。。。5.5.5.5.陆正飞等陆正飞等陆正飞等陆正飞等：：：：《《《《中国上市公司融资行为与融资结构研究中国上市公司融资行为与融资结构研究中国上市公司融资行为与融资结构研究中国上市公司融资行为与融资结构研究》》》》，，，，北京大学出版社北京大学出版社北京大学出版社北京大学出版社，，，，2005200520052005年年年年7777月月月月。。。。6.6.6.6.张亦春主编张亦春主编张亦春主编张亦春主编：：：：《《《《金融市场学金融市场学金融市场学金融市场学》》》》，，，，高等教育出版社高等教育出版社高等教育出版社高等教育出版社，，，，2001200120012001年年年年4444月月月月。。。。7.7.7.7.葛结根葛结根葛结根葛结根：：：：《《《《资本结构契约论资本结构契约论资本结构契约论资本结构契约论》》》》，，，，中国财政经济出版社中国财政经济出版社中国财政经济出版社中国财政经济出版社，，，，2006200620062006年年年年12121212月月月月。。。。资本结构理论综述东北财经大学金融学院·王立元42010-12-15参考文献参考文献参考文献参考文献：：：：4.4.4.4.李刚李刚李刚李刚....：：：：《《《《企业资本结构选择的转型经济学分析企业资本结构选择的转型经济学分析企业资本结构选择的转型经济学分析企业资本结构选择的转型经济学分析》》》》，，，，中国博士学位论文全文数据库中国博士学位论文全文数据库中国博士学位论文全文数据库中国博士学位论文全文数据库，，，，2002200220022002年年年年。。。。5.5.5.5.陆正飞等陆正飞等陆正飞等陆正飞等：：：：《《《《中国上市公司融资行为与融资结构研究中国上市公司融资行为与融资结构研究中国上市公司融资行为与融资结构研究中国上市公司融资行为与融资结构研究》》》》，，，，北京大学出版社北京大学出版社北京大学出版社北京大学出版社，，，，2005200520052005年年年年7777月月月月。。。。6.6.6.6.张亦春主编张亦春主编张亦春主编张亦春主编：：：：《《《《金融市场学金融市场学金融市场学金融市场学》》》》，，，，高等教育出版社高等教育出版社高等教育出版社高等教育出版社，，，，2001200120012001年年年年4444月月月月。。。。7.7.7.7.葛结根葛结根葛结根葛结根：：：：《《《《资本结构契约论资本结构契约论资本结构契约论资本结构契约论》》》》，，，，中国财政经济出版社中国财政经济出版社中国财政经济出版社中国财政经济出版社，，，，2006200620062006年年年年12121212月月月月。。。。资本结构理论综述东北财经大学金融学院·王立元52010-12-15企业的资本结构又称融资结构企业的资本结构又称融资结构企业的资本结构又称融资结构企业的资本结构又称融资结构，，，，是指企业取得长期资金是指企业取得长期资金是指企业取得长期资金是指企业取得长期资金的各项来源的各项来源的各项来源的各项来源、、、、组成及其相互关系组成及其相互关系组成及其相互关系组成及其相互关系。。。。由于企业的资本结构由于企业的资本结构由于企业的资本结构由于企业的资本结构影响企业的资本成本影响企业的资本成本影响企业的资本成本影响企业的资本成本、、、、市场价值市场价值市场价值市场价值、、、、治理结构和总体经济治理结构和总体经济治理结构和总体经济治理结构和总体经济的增长与稳定的增长与稳定的增长与稳定的增长与稳定，，，，因此企业如何通过融资方式的选择来实因此企业如何通过融资方式的选择来实因此企业如何通过融资方式的选择来实因此企业如何通过融资方式的选择来实现其市场价值最大化现其市场价值最大化现其市场价值最大化现其市场价值最大化，，，，即如何确定最优资本结构即如何确定最优资本结构即如何确定最优资本结构即如何确定最优资本结构，，，，一直一直一直一直是财务理论的实践中人们十分关注的问题是财务理论的实践中人们十分关注的问题是财务理论的实践中人们十分关注的问题是财务理论的实践中人们十分关注的问题。。。。到目前为止到目前为止到目前为止到目前为止，，，，在这个领域的探索和研究已经初步形成了较为完整的理在这个领域的探索和研究已经初步形成了较为完整的理在这个领域的探索和研究已经初步形成了较为完整的理在这个领域的探索和研究已经初步形成了较为完整的理论体系论体系论体系论体系，，，，即资本结构理论即资本结构理论即资本结构理论即资本结构理论。。。。资本结构理论综述东北财经大学金融学院·王立元62010-12-15传统资本结构理论传统资本结构理论传统资本结构理论传统资本结构理论一一一一二二二二现代资本结构理论现代资本结构理论现代资本结构理论现代资本结构理论三三三三新资本结构理论新资本结构理论新资本结构理论新资本结构理论资本结构理论综述2东北财经大学金融学院·王立元72010-12-15一一一一、、、、传统资本结构理论传统资本结构理论传统资本结构理论传统资本结构理论20202020世纪世纪世纪世纪50505050年代以前年代以前年代以前年代以前，，，，传统的资本结构理论以传统的资本结构理论以传统的资本结构理论以传统的资本结构理论以格雷汉姆格雷汉姆格雷汉姆格雷汉姆（（（（Graham）、）、）、）、威廉姆斯威廉姆斯威廉姆斯威廉姆斯（（（（Williams）、）、）、）、杜兰特杜兰特杜兰特杜兰特（（（（Durand））））为代表为代表为代表为代表。。。。1952195219521952年年年年，，，，大卫大卫大卫大卫····杜杜杜杜兰特在兰特在兰特在兰特在““““企业债务和股东权益成本企业债务和股东权益成本企业债务和股东权益成本企业债务和股东权益成本：：：：趋势和计趋势和计趋势和计趋势和计量问题量问题量问题量问题””””一文中一文中一文中一文中，，，，系统地总结了资本结构的三种系统地总结了资本结构的三种系统地总结了资本结构的三种系统地总结了资本结构的三种理论理论理论理论：：：：净收益理论净收益理论净收益理论净收益理论、、、、净经营收益理论和折衷理论净经营收益理论和折衷理论净经营收益理论和折衷理论净经营收益理论和折衷理论。。。。东北财经大学金融学院·王立元82010-12-15传统资本结构理论认为传统资本结构理论认为传统资本结构理论认为传统资本结构理论认为，，，，企业市场价值企业市场价值企业市场价值企业市场价值（（（（VVVV））））既可以由企业的权益既可以由企业的权益既可以由企业的权益既可以由企业的权益价值价值价值价值（（（（EEEE））））与负债价值与负债价值与负债价值与负债价值（（（（DDDD））））加总后决定加总后决定加总后决定加总后决定，，，，也可以由预期收益也可以由预期收益也可以由预期收益也可以由预期收益（（（（PEPEPEPE））））除以投资者所要求的收益率除以投资者所要求的收益率除以投资者所要求的收益率除以投资者所要求的收益率（（（（RRRRRRRR））））后决定后决定后决定后决定，，，，而且由于投资者通常而且由于投资者通常而且由于投资者通常而且由于投资者通常将税前息前收益将税前息前收益将税前息前收益将税前息前收益（（（（EBITEBITEBITEBIT））））作为预期收益的参考值作为预期收益的参考值作为预期收益的参考值作为预期收益的参考值，，，，因此企业的市因此企业的市因此企业的市因此企业的市场价值场价值场价值场价值（（（（VVVV））））也可由企业的税前息前收益也可由企业的税前息前收益也可由企业的税前息前收益也可由企业的税前息前收益（（（（EBITEBITEBITEBIT））））除以投资者要求除以投资者要求除以投资者要求除以投资者要求的收益率的收益率的收益率的收益率（（（（RRRRRRRR））））后决定后决定后决定后决定。。。。gPEEBITEBITVEDRRRRk=+===Kg为企业的总资本成本为企业的总资本成本为企业的总资本成本为企业的总资本成本一一一一、、、、传统资本结构理论传统资本结构理论传统资本结构理论传统资本结构理论东北财经大学金融学院·王立元92010-12-15假定企业只有权益和负债两种融资形式假定企业只有权益和负债两种融资形式假定企业只有权益和负债两种融资形式假定企业只有权益和负债两种融资形式，，，，企业的企业的企业的企业的总资本成本率总资本成本率总资本成本率总资本成本率（（（（Kg））））等于权益资本成本率等于权益资本成本率等于权益资本成本率等于权益资本成本率（（（（Ke））））与负债资本成本率与负债资本成本率与负债资本成本率与负债资本成本率（（（（Kd））））的加权平均值的加权平均值的加权平均值的加权平均值，，，，该值也该值也该值也该值也被称作资本化率被称作资本化率被称作资本化率被称作资本化率（（（（C）。）。）。）。gedEDRRKKKCVV==+=一一一一、、、、传统资本结构理论传统资本结构理论传统资本结构理论传统资本结构理论东北财经大学金融学院·王立元102010-12-15杜兰特杜兰特杜兰特杜兰特（（（（Durand，，，，1952））））(/)dKRRiVDE∂=+⋅∂i——边际利率V——市场价值（D/E）——资本结构dK(D/E)∂∂——债务资本成本随负债权益比变动而变动的比率东北财经大学金融学院·王立元112010-12-15在对在对在对在对““““企业资本结构变动后资本成本率是否也会变动以及企业资本结构变动后资本成本率是否也会变动以及企业资本结构变动后资本成本率是否也会变动以及企业资本结构变动后资本成本率是否也会变动以及如何变动如何变动如何变动如何变动””””的认识上的认识上的认识上的认识上，，，，传统资本结构理论内部存在差异传统资本结构理论内部存在差异传统资本结构理论内部存在差异传统资本结构理论内部存在差异。。。。
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