资本融通

2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲1资本融通•学习目的与要求•筹集资金是企业生产经营活动的基础和前提。企业融资应该建立在合理的分析基础之上。本章将全面介绍有关资本融通的资本成本、杠杆利益、资本结构等重要理论与实践问题。在此基础上说明各种融资方式•通过本章的学习，掌握有关资本成本、资本结构、杠杆利益等基本理论问题，能够运用这些理论指导各种筹资活动2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲2资本融通•学习内容1.权益性资本筹集——股票筹资2.权益性资本筹集——内部筹资3.负债性资本筹集——债券筹资4.负债性资本筹集——借款/租赁5.其他方式筹资6.筹资决策基础——资本成本7.筹资决策基础——杠杆利益8.筹资决策基础——资本结构2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲3一、筹资动机（一）新建筹资动机（二）扩张筹资动机（三）偿债筹资动机（四）调整筹资动机（五）混合性筹资动机第一节筹资管理概述2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲4二、筹资原则（一）规模适度原则（二）比例合理原则（三）及时性原则（四）合法性原则三、筹资渠道与筹资方式四、筹资类型五、筹资数量的预测第一节筹资管理概述2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲5企业资本金制度是国家对有关资本金的筹集、管理以及企业所有者的责权利等所作的规范。一、法定资本金二、资本金的意义三、资本金的筹集（一）筹集方式（二）筹集期限第二节企业资本金制度2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲6授权资本，又称核准资本、设定资本、名义资本，是指公司依公司章程规定有权发行的资本总额。发行资本，指公司实际已发行的、由股东已认购的资本额。实收资本，指公司实际收到的或者股东实际缴纳的出资额总和。未收资本、催缴资本，指股东已认购但尚未缴纳股款，公司可以随时向股东催缴的资本。第二节企业资本金制度2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲71.法定注册资本金制指公司在设立时，必须在章程中对公司的注册资本总额做出明确的规定，必须由发起人全部缴足，否则，公司不能成立。第二节企业资本金制度2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲82.授权资本制指公司设立时注册资本数额虽已记载于章程，但发起人不必在公司成立时认足和缴足，发起人认定并缴付注册资本总额中的一部分，公司即可成立；未认足部分，授权董事会在公司成立后，根据业务需要分次发行，在授权资本的数额之内发行新股，不必由股东大会批准。第二节企业资本金制度2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲93.折衷资本制，要求公司成立时确定资本金总额，并规定首期出资额，且对第一期出资额或出资比例作出限制。4．我国《公司法》关于资本金筹集期限的规定（三）资本金验证（四）出资者的责任及违约处罚四、资本金的管理（一）资本金的保全（二）投资者的权利与义务第二节企业资本金制度2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲10第三节资金融通方式与渠道一、吸收直接投资（一）吸收直接投资的种类1、吸收国家投资2、吸收法人投资3、吸收个人投资4、吸收外商投资（二）吸收直接投资的方式1、以现金出资2、以实物出资3、以工业产权出资4、以土地使用权出资2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲11第三节资金融通方式与渠道二、股票融资（一）普通股融资1、股票的种类2、股票的发行程序3、股票的销售方式4、股票发行价格的确定关系到发行人与投资者的根本利益及股票上市后的表现。2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲12第三节资金融通方式与渠道（二）新股发行价格的确定市盈率反映了投资者对每元税后净利所愿支付的价格。市盈率与股票价格成正比，与每股净利润成反比。市盈率可用于股票市场的估价。每股价格＝市盈率×每股税后净利2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲13第三节资金融通方式与渠道（三）配股融资①配股认购价比除权前的价格低，这样原有股东可以获得利益，该利益是由配股的理论除权价和配股认购价决定的；②配股筹资的费用比发行新股低；③如果原有股东认购配股，那么配股不会改变该股东在公司的持股比例，对大股东而言，这将不会影响其在公司的控制地位。2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲14第三节资金融通方式与渠道三、留存收益融资留存收益就是留在企业的净利润。四、认股权证融资（一）权证的定义及分类按发行人划分，权证可分为备兑权证、认股权证两大类。备兑权证又分为认购权证和认沽权证。2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲15第三节资金融通方式与渠道认购权证是指持有人有权（非义务）于契约期内或到期时，以事先约定的价格，向发行人买进事先约定数量的标的证券或以现金结算等方式收取结算差价。认沽权证是指持有人有权（非义务）于契约期内或到期时，以事先约定的价格，向发行人卖出事先约定数量的标的证券或以现金结算等方式收取结算差价。2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲16第三节资金融通方式与渠道五、筹集债务资本（一）借款融资流动资金贷款是为满足借款人在生产经营过程中临时性、季节性的资金需求，保证生产经营活动的正常进行而发放的贷款。项目贷款是指商业银行发放的，用于借款人新建、扩建、改造、开发、购置固定资产投资项目的贷款。2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲17第三节资金融通方式与渠道（二）长期债券融资公司债券的基本要素1、票面价值2、债券期限3、票面利率4、付息方式2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲18第三节资金融通方式与渠道六、租赁融资租赁的特征：所有权与使用权相分离：所有并不重要，使用创造价值。融资与融物相结合租金分期支付一、经营租赁二、融资租赁在国外大型施工机械实行融资租赁和以租代售的比例最高达到80%，而目前我国施工机械实行融资租赁和以租代售的还占不到10%。2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲19第四节筹资决策基础一、资本成本（一）一般涵义资本成本是财务管理的重要基础，现代财务管理核心理论从筹资角度看，是企业筹措资金所必须支付的代价；从投资角度看，是企业投资所要求的最低报酬率资本成本通常由两部分费用构成用资费用：与资本使用时间相关的股利、利息等费用筹资费用：筹资中一次性发生的手续费等，可视为筹资额的扣除2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲20（二）企业财务决策的依据是综合资本成本资本成本的基础是资金时间价值，同时包括风险因素资本成本分为个别资本成本和综合资本成本（WACC）WACC=个别资本成本×该类资本在全部资本中占比重特定投资决策的贴现率应独立于当次特定筹资方式所决定的资本成本,应该取决于WACC第四节筹资决策基础2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲21第四节筹资决策基础1.个别资本成本的估算（1）个别资本成本是各单项筹资方式取得资本的成本（债券等债务资本成本；股票等权益资本成本）（2）债券成本的估算债券资本成本可定义为债权人所要求的收益率（Kd）（3）银行借款成本的估算银行借款成本的估算与债券成本的估算基本相同，由于银行借款手续费较低而忽略不计。（4）优先股资本成本的估算优先股筹资，需要支付筹资费用和按固定利率支付股利，且股利不具减税效应，也无固定到期日，由于优先股股利不具有减税效应，因此优先股成本通常明显高于债券成本。2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲22第四节筹资决策基础（5）普通股资本成本估算（股利折现模型；现金红利定增模型）普通股股权资本有两个来源：发行新股；留存收益理论上普通股资本成本是为保持企业普通股市价不变，公司必须为投资项目的权益融资部分赚取的最低收益率(Ks)。若企业投资项目的期望收益率低于这一必要的收益率水平，长期看，股票市价将会下跌。（6）留存利润成本的估算留存利润也称保留盈余，相当于股东的追加投资，也要求一定的报酬率留存利润成本（Ke）的估算，与普通股资本成本（Ks）基本一致，只是不考虑筹资费用。2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲23第四节筹资决策基础股票筹资与留存利润均属于权益资本。特别是普通股股东，在企业破产时的受偿权位于债权人、优先股股东之后，因而比其他投资者承担更大的风险，同时要求更高的报酬。从融资者角度看，即付出的资本使用代价也最高。2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲24第四节筹资决策基础2.综合资本成本的估算（1）一般涵义企业筹集资金具有许多渠道和方式。综合资本成本是以每一种资本成本为基础，以该种资本所占比重为相对数计算的企业加权平均资本成本（WACC）。它是企业一定资本结构下的综合的资本成本水平（2）综合资本成本的估算Kw=∑KjWj2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲25第四节筹资决策基础3.边际资本成本（MCC，MarginalCostofCapital)（1）一般涵义综合资本成本是一个相对静态的指标，反映过去或当前现有资本结构情况下的加权平均的资本成本现状。由于多方面原因资本结构将发生一定的变化，从而改变当前的综合资本成本。边际资本成本即每增加单位的资本而相应增加的成本，可与投资项目内含报酬率比较，用于追加筹资决策分析2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲26第四节筹资决策基础（2）边际资本成本MCC计算与应用一般步骤估计资本成本分界点：根据资本市场及自身条件确定确定公司目标资本结构：保持原结构还是改变为新的资本结构2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲27第四节筹资决策基础二、杠杆利益1.杠杆原理（1）一般杠杆原理与财务管理中的杠杆原理杠杆原理企业经营与理财活动中的杠杆效应，是指通过对固定成本的利用以增加获利能力的现象（2）成本性态与边际贡献总成本模型：y=a+bx利润模型边际贡献：M=(p-b)Q=m·Q利润（息税前）：EBIT=m-a（3）财务管理中杠杆种类经营杠杆、财务杠杆、联合杠杆2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲28第四节筹资决策基础2.经营杠杆（OperatingLeverage）（1）基本涵义企业的营业成本可以按其与产销业务量的关系，分为固定成本和变动成本在其他条件既定的情况下，产销业务量的增加将降低单位固定成本，从而提高单位利润如果不存在固定成本，总成本将随着产销业务量的变动而成比例变动，营业利润的变动率就会与产销业务量的变动率一致这种由于固定成本的存在而形成的营业利润（EBIT）变动率大于产销业务量(Q)变动率的现象，即为经营杠杆作用（2）计量方法2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲29第四节筹资决策基础（4）经营杠杆与经营风险经营风险是企业固有的未来经营效益的不确定性,通常以EBIT表示。它也是决定企业资本结构的重要因素企业固定成本比率越高，销售量变动将导致EBIT以更大幅度变动，经营风险也越大。经营杠杆系数反映了营业利润对产销量变动的敏感性。系数的大小能够描述企业经营风险的大小，但所描述的还只是其中的一部分，而不是全部。经营杠杆系数只是放大了成本不确定性导致营业利润不确定性的作用当企业保持固定的销售水平和固定的固定成本结构，经营杠杆系数的高或者低就没有实质性作用。因此，经营杠杆系数反映的是企业经营中的“潜在风险”，它只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会发生作用2019/9/29《公司理财》第四章刘军主讲30第四节筹资决策基础3.财务杠杆（FinancialLeverage）（1）基本涵义负债利息和优先股股息是企业的固定支付义务，与企业实现利润多少无直接关系一定条件下，固定性财务费用保持不变,EBIT的增加将减少单位EBIT所负担的财务费用，从而提高普通股每股盈余(EPS)这种由于固定性财务费用的存在而形成的EPS变动率大于EBIT变动率的现象，即为财务杠杆作用。（2）计量方法企业每股收益对营业利润变动的敏感性量化指标是财务杠杆系