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第二十八章现金管理公司理财在企业经营活动中，财务经理必须回答三类不同的重要问题。第一，公司应该实施什么样的长期项目投资？这是资本预算问题。第二，如何为所要求实施投资的项目筹集资金？我们成这样的问题为融资问题。第三，企业的管理者如何管理日常的现金和财务工作？这些内容包括短期融资和净营运资本管理。本书第一篇，综述，简要介绍了现代公司的本质特征，以及回顾了现代金融市场的显著特征等基础知识。第二篇——价值和资本预算，投资的目的是要使投资的价值最大化，简单地说，就是要寻求对企业而言价值高于成本的资产，在第二篇里探讨一种价值理论。第三篇讨论资产组合和单个资产的期望收益与风险之间的关系。当资本市场处于均衡状态时，资产的期望收益与风险也处于均衡状态。在资本市场上，投资者预期从公司获得的收益就是当该公司评价风险型投资项目时投资者要求获得的收益。换言之，投资者预期的收益率就是公司的权益资产资本。在本书的第四篇，将集中讨论融资决策。第五篇，我们将探讨财务经理应该如何从各种类型的负债中选择最有意义的负债，包括直接负债、带有选择权的负债和租赁。内容包括：公众股的发行，长期负债认股权证和可转让债券，租赁等第六篇，我们将详细讨论期权和期货这些金融工具，并阐述三个基本理念：最新的研究进展是的期权和期货的定价变得相对容易；公司的许多日常经营活动经常隐瞒着期权；公司实际上可以利用衍生金融工具来降低风险。第七篇主要讨论财务计划和短期财务。财务计划之所以十分重要是因为：财务计划包括旨在激励组织的公司目标和评价指标及标准；公司的融资和投资决策并非相互独立，必须确认它们之间的交互作用；公司必须充分地估计到变化的条件和突发事件。第八篇讲述并购中的公司财务问题。企业之间的收购行为是一项资本预算决策，而且要用到基本的净现值法则，即只有当一家企业能为收购企业的股东创造正的净现值时才可能被收购。现金管理本章所要论述的是企业如何进行现金管理。现金管理的根本目标是在仍然保证企业高效、高质地开展经营活动的情况下，尽可能地保持最低现金持有量。本章将现金管理分为三个步骤：1、确定适当的目标现金余额。2、有效地进行现金收支。3、将剩余资金投资于有价证券。一、持有现金的目的持有现金的基本目的有两个：一是为满足“交易动机”而必须持有现金，与交易相关的需要来自于企业的正常性收支活动。持有现金的另一个目的是满足补偿性余额要求。企业在银行中保持现金余额的目的是补偿银行向企业提供的服务。当然，持有现金的成本是损失利息的机会成本，为了确定目标现金余额，企业就必须对持有现金的收益和成本进行权衡。通常，一种好的办法是企业首先算出为满足交易需要而应持有多少现金。接着，考虑只占用现金持有量很小份额的补偿性余额所需要的现金量。由于补偿性余额只占了一个较小的份额，所以在以下对目标现金余额的讨论中我们将忽略补偿性余额。二、目标现金余额的确定持有现金成本机会成本交易成本C现金余额量（C）图6-1最佳现金余额量注：当企业出售有价证券来建立现金余额时，交易成本随之上升。当因现金余额的存在而无法获得现金收益时，机会成本也随之上升。目标现金余额的确定需要在持有过多现金产生的机会成本与持有过少的现金而带来的交易成本之间进行权衡。鲍摩尔模型鲍莫尔第一次将机会成本与交易成本结合在一起，提出了现金管理的正式模型。•机会成本——等于平均现金余额乘以利率。机会成本=（C/2）×K•交易成本——可通过计算该年目标公司出售有价证券的次数而决定。交易成本($)=(T/C)×F其中，F=售出证券以补充的固定成本T=在相关的计划期内为交易目的的所需的新现金总量。K=持有现金的机会成本；既有价证券的利息率。从而:•总成本总成本=机会成本+交易成本=(C/2)×K+(T/C)×F解决方法我们对总成本公式关于现金余额求导并令其等于零，解这个关于C的方程，就可得到最佳现金持有量C的求解公式从而得到C的求解公式：KFTCCTFKCTFKdCdTC220222模型的局限性该模型假设企业的支出率不变。但实际中，由于到期日的不同及无法对成本进行准确预测，而只能对开支进行部分管理。该模型假设计划期内未发生现金收入。事实上，绝大多数企业在每一个工作日内都将既发生现金流入也发生现金流出。未考虑安全现金库存。为了降低现金短缺或耗尽的可能性，企业有可能拥有一个安全现金库存。鲍摩尔模型可能是最简单、最直观的确定最佳现金量的模型，但其最大的不足是假定现金量是离散的、确定的。米勒-奥尔模型创建了一种能在现金流入量和现金流出量每日随机波动情况下确定目标现金余额的模型。在模型中，既引入了现金流入量也引入了现金流出量。模型假设日净现金流量服从正态分布。每日的净现金流量可能等于其期望值，也可能高于或低于其期望值。我们假定净现金流量的期望值为零。与鲍莫尔模型相同的是，它也依赖于交易成本和机会成本，且每次交易有价证券的交易成本F假定是固定的，而每期持有现金的百分比机会成本则是有价证券的日利率。与鲍莫尔模型不同的是，该模型每期的交易次数是随各期而变化的一个随机变量，它取决于现金流入与现金流出的模式。米勒-奥尔模型现金（＄）HZLXy图6-3米勒—奥尔模型该模型建立在对控制上限H、控制下限L以及目标现金余额Z这三者进行分析的基础上。企业的现金余额在上、下限间随机波动，在现金余额处于H和L之间时，不会发生现金交易。当现金余额升至H时，比如说是点X，则企业购入Ｈ－Ｚ单位的有价证券，此时，现金余额降至Ｚ。同样地，当现金余额降至Ｌ时，如点Ｙ，企业就需售出Z-L单位的有价证券，使现金余额回升到Z，这两种情况都是使现金余额回到Z。管理层对下限L的设置取决于企业对现金短缺风险的承受程度。给定企业设定的L，该模型就可以解出目标现金余额Z和上限H。现金持有政策（Z，H）的期望总成本等于期望交易成本和期望机会成本之和。令期望总成本最小的Z（现金返回点）和H（上限）的值为：LZHLKFZ234332其中：σ2是日净现金流量的方差。米勒-奥尔模型中的平均现金余额为：34LZ平均现金余额米勒-奥尔模型的含义要运用米勒-奥尔模型，管理者必须先完成以下四项工作：1、设置现金余额的控制下限。该下限与管理者确定的最低安全边际有关。2、估计日净现金流量的标准差。3、确定利率。4、估计转换有价证券的交易成本。目标现金余额的其他影响因素1、借贷(1)由于借款利息有可能更高，这就得使企业借贷的成本较之出售有价证券更高。(2)借贷的需要取决于管理层持有低现金余额的愿望。一家企业现金流量的变化越大，并且有价证券的投资额越小，则其越有可能需要靠借贷来支付未能预计的现金流出。2、补偿性余额多数大企业持有的现金比现金余额模型建议的最佳余额量要多，其中可能的原因有：（1）企业在银行中存有现金作为支付银行服务的最低存款余额。（2）大公司在众多银行开立了许多个户头。有时，将现金闲置比起每天都对一个户头进行管理要明智得多。三、现金收支管理企业银行存款余额与企业账面现金余额的差额为浮差（float），它表示现金回收过程中支票所发生的净效用。企业收到支票引起企业账面现金余额立即增加但却未立即引起企业银行的存款余额改变时，就带来了“现金回收浮差”。企业可以受益于现金支付浮差，但却会因现金回收浮差而损失。现金支付浮差与现金回收浮差之和称为“净浮差”。浮差管理包括现金回收控制和现金支付控制现金回收浮差可被分成三个部分：邮程浮差、内部处理浮差和获取浮差浮差成本取决于：(1)估计的日平均收入；（2）支票清算平均滞后期；（3）扣除“可调整资本之后成本”后的日平均收入。加速回收现金回收过程的基本组成部分加速回收客户邮寄支付款项时间邮程延误邮程浮差处理浮差清算浮差回收浮差企业收到支付款项企业将款项存入银行银行收到现金行处理延误清算延误1）锁箱法（lockbox）锁箱法由于支票接受点为邻近的邮政局而不是企业总部，因此锁箱服务系统缩短了支票邮程时间。由于锁箱服务缩短了企业实际用于处理应收款项并将支票存入银行所需时间，因为也缩短了企业处理支票的时间。较之企业以其总部为支票接收点并自己到银行存储和结算支票，银行专用信箱能帮助企业更快地完成其收入的处理、存储和结算工作。2)集中银行法另一种加快现金回收的方法是更快速地将企业资金从各存款银行转入企业所在地的中信银行，这种方法称作集中银行法。在运用集中银行法的情况下，企业销售部门通常要对客户支票的回收和处理过程负责。企业销售分支机构将客户的付款支票存入当地银行存款账户，超过当地存款银行最低存款余额的资金则从当地存款银行转入中信银行。集中银行法德目的在于从客户邻近的银行收取客户付款支票。由于企业的销售分支机构通常比企业总部里客户更远一些，因此，集中银行法就缩短了支票邮程事件。更进一步的是，由于客户支票通常在当地银行进行支取，因而支票的银行结算时间也大大缩短了。2)集中银行法(concentrationbanking)延期支付支付浮差——“浮差游戏支付浮差是由于邮政递送、支票处理和资金回收所耽搁的时间而延缓了支票的支付。若由与企业客户地理距离较远的企业开户银行向客户开具付款支票，支付浮差就会增加，因为这一做法延长了通过银行系统进行支票结算所需的时间。零余额账户(zero-balanceaccount,ZBA)一些企业通过建立零余额账户来处理企业的支付活动。企业开具支票时，企业的账户余额为零。而当零账户要对支票进行支付时，资金就会自动地从企业中心控制账户划转到该零账户上。企业在同一银行设立主帐户和零账户，因此，只要通过简单的银行账户进出就可以实现资金的划转。汇票汇票与支票的不同之处在于汇票是由出票人开具并承兑，而不是由银行承兑的票据。银行只充当代理人，发挥通知出票人对汇票进行支付的作用。四、闲置资金的投资1、季节性和周期性财务活动一些企业拥有了预期的的现金流量模式，一年内的某段时间里企业出现现金顺差，而在剩余的时间里企业出现现金逆差。这样，企业就可以在出现顺差时购入购入有价证券，逆差时出售有价证券。融资总需求量短期融资有价证券银行贷款长期融资：所有者权益加长期负债0123时间图6-7季节性现金需要2、计划性支出为了向厂房建设项目、股利分配和其他大规模支出提供资金，企业会不断地积累暂时性有价证券投资，这样，企业在需要资金前就可以发行债券和股票，将其所得投资短期有价证券，并在发生计划性支出时出售有价证券进行融资。短期有价证券的主要特征体现在其到期日、违约风险、市场流动性和税收上。