财务管理专题三：企业资金筹集

第三专题资金筹集管理企业筹集资金的方式短期资金的筹集：自发性融资、短期借款和其他短期融资。长期资金筹集：债券融资、长期借款、优先股融资、内部留存、普通股融资。第一部分长期融资和资本成本一、长期债务的种类（一）债券（二）长期借款二、发行债券的要求和程序第一节长期资金筹集债券评级债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及提供的有关资料，同过调查、预测、比较、分析等手段，对拟发行债券的风险，即债券发行者按期按量偿付债券本息的清偿能力和清偿愿望作出其独立判断，并赋予其相应的等级标志。债券等级反映了投资于该债券的安全程度，或该债券的风险大小。穆迪公司标准－普尔公司信用程度AaaAAA最优等级，最小风险AaAA高等级，低风险AA中上质量，有一定风险BaaBBB中等质量，有相当风险BaBB中下质量，含投机风险BB低质量，投机CaaCCC劣等质量，投机CaCC高度投机C最差投资等级CDDD,DD失败等级三、长期借款（一）长期借款的基本程序（二）长期借款合同和协议书（三）长期借款的支用和偿还安排四、优先股（一）优先股的重要特征（二）优先股筹资的优点和缺点五、普通股（一）普通股的种类（二）普通股融资的特征（三）发行股票的基本条件和程序（四）普通股票市场（五）资本金管理第二节资本成本概述一、资本成本的含义资本成本是资本需求者筹集和使用资本必须付出的代价。在企业财务管理中，资本成本是进行筹资决策和投资决策所必须参考的财务指标。（一）资本成本是公司投资者（包括债权人和股东）对投入资本所要求的报酬率。从投资者角度看，投资的必要报酬率是进行资本投资、选择投资方案的机会成本。从公司筹资角度看，降低资本成本的极限是其等于债权人和股东所提出的必要报酬率，这样才能如愿取得所需的资本。（二）资本成本是公司必须从新投资项目中赚取且保持企业价值不变的最低报酬率。如果一项新投资所带来的收益等于资本成本，说明该项投资的未来收益能满足资本提供者所提出的必要报酬率，普通股价值将保持不变；如果一项新投资的未来收益高于资本成本，表明公司在满足投资者必要报酬要求的基础上仍有盈余，意味着该项投资将能提高普通股票的价值，增加股东财富，进而增加企业的价值；如果一项新投资的未来收益不能抵补资本成本，则会使企业的价值下降，这样的投资不能采纳。第三节资本要素成本在股份有限公司，资本由负债、优先股、留存收益和普通股等要素构成，这一节将分别考察各个资本要素的成本。一、债务成本本部分内容主要考虑长期负债；随着企业负债增加，财务风险加大，投资者所要求的债务利率会发生变化，因此，本节所指的债务成本是新债务成本；作为资本成本的一个要素，债务利息具有抵减所得税金的作用。因为利息可以列入财务费用、开办费用或资本化到固定资产中，或者从短期看或者从长期看，利息成本会冲减所得税金。利息对所得税的抵减项目第一种情形第二种情形息税前利润300000300000减：利息0100000税前利润300000200000减：应交所得税9900066000净利润201000134000（一）债务的税后成本所得税率债务的利率即：债务税后成本11TkkddT例1：泰亚公司将要取得一笔银行的3年期借款，借款年利率为10%，适用的所得税率为33%，则该公司债务的税后成本为：kdT=10%×(1-33%)=6.7%（二）债券的资本成本1.债券的必要报酬率nkFPMnkAPIkMkIVddndnttdd,,/,,/1112.考虑发行成本时的资本成本发行成本率:,,/,,/1111FnkFPMnkAPIkMkIFVddndnttdd3.确定债券税后成本精确公式：nkFPMnkAPTIkMkTIFVdTdTndTnttdTd,,/,,/111111近似计算：求出kd之后，利用kdT=kd(1-T)确定债券的税后成本，适用于平价发行债券。例2:假设某公司即将发行一批债券，每张债券面值1000元，票面利率8%，按年支付利息，期限为10年，公司适用所得税率为33%。债券经过多方论证后的确定发行价格为850元，发行成本率为2%。求该公司发行这批债券的税后成本。84%.7%7%8822.861765.884833765.884%7k822.8618%k765.884%7k10,k,F/P100010,kP/A53.6833)6(.5333%-180)(833%21850dTdTdTdTdT时，右边当时，右边当，元每年税后利息：元解：实际筹集资本为：二、优先股成本（一）优先股特征优先股的股利并非合同上所规定的义务，而是由董事会决定是否支付；优先股的股利支付率通常是固定的，并用税后利润支付，不具有抵减税金的作用；优先股的股利实质上是一种永续年金。（二）优先股成本的计算发行成本率—优先股市场价格—优先股股利—优先股成本—公式中，FVDk1pspspsFVDkpspsps例3：某公司准备发行优先股筹资，预计每股每年支付10元股利，将以每股100元的价格在股票市场上发售，发行成本率为3%。则该公司新发行优先股股票的成本为多少？10.31%0.10319710%3110010psk解：三、留存收益成本（一）留存收益的形成企业的净利润扣除优先股股利之后属于普通股股东，但公司将其中的一部分留下，形成留存收益；那么，公司运用留存收益至少要赚取一个与股东自己在同等风险的其他投资上所能获得的收益同样多的报酬率。（二）留存收益成本的计算在有效市场上，股价处于均衡状态，即股票的期望报酬率与投资者必要报酬率相等，即E(ks)=ks。所以，股东的必要报酬率ks就成为公司留存收益的成本。ks的计算方法主要有三种：1.资本资产定价模型(CAPM)法ks=rf+(kM-rf)·βs(1)无风险利率rf通常用中长期国库券的利率代替；(2)市场报酬率kM市场报酬率是指证券市场上所有股票组合的必要报酬率，即平均股票收益率；(3)βs可以采用一些服务机构提供的上市公司β的历史数据。例4：某公司普通股股票的贝塔系数为1.5，股票的平均收益率为12%，中长期国库券的利率为7%，则该公司留存收益的成本为：14.5%7.5%7%%7%125.1%7sk解：CAPM法存在的问题（1）股东关心的是总风险而不仅仅是系统风险，用CAPM法会低估ks值；（2）kM的精确值难以估计；（3）无风险报酬率的采纳值有争议。2.债券收益加风险增溢法ks=债券收益率+风险增溢=kd+RPs这种方法认为，股票的风险大于债券的风险，所以需要加一个风险增溢，通常在3%-5%。例5：某公司准备发行公司长期债券，该债券的收益率为10.86%，风险增溢估计为4%，则该公司留存收益的成本为：解：ks=10.86%+4%=14.86%债券收益加风险增溢法所考虑的风险溢价是一个具有较强主观色彩的经验估计值。3.折现现金流量法(DCF)这种方法假设预期现金股利按一个固定不变的增长率(g)增长。股利增长率预期股利报酬率0110gPDIVkgkDIVPss例6：某公司的普通股股票当前市场价格为每股20元，预计明年现金股利为1.80元，预期股利增长率为6%。运用DCF法计算该公司的留存收益成本。15%%6%9%6208.1sk解：4.求简单平均数以上三种估算留存收益成本的方法，各自计算的结果不尽相同。(1)运用CAPM法是14.5%；(2)运用债券收益加风险增溢法为14.86%；(3)运用DCF发为15%。通常也可以采用简单平均数作为留存收益成本的估计值。%79.143%15%86.14%5.14sk四、新发行普通股成本或外部权益成本对企业而言，采用发行新的普通股股票的方式增加股本，会发生发行成本，企业筹集的资金将被抵减。因此，新普通股的成本或称外部权益成本应高于留存收益的成本。gFPDIVke101例7：某公司准备发行新普通股股票，当前发行价格为每股20元，预计明年的现金股利为每股1.80元，预期增长率为6%，估计发行成本率为10%。则该公司的外部权益成本为：16%6%10%%6%101208.1ek五、资本加权平均成本企业在进行财务决策时，须使用一种代表资本结构的一个综合的资本成本，这就是资本的加权平均成本。所谓资本加权平均成本(WACC)，简称资本成本，是指企业全部的投资者所要求的平均报酬率。资本加权平均成本的计算公式如下：...eesspspsdTdakwkwkwkwk例8：在某公司中，债务的税后成本kdT=7.84%，优先股成本kps=10.31%。如果权益资本都来自留存收益，留存收益成本ks=14.79%，公司的目标资本结构为：负债占30%，优先股10%，普通权益占60%，则该公司的资本加权平均成本为：%62.1214.79%6.0%31.101.0%84.73.0kWACCa成本为：该公司的资本加权平均解：第二部分短期资金筹集短期资金来源形式，可以分为自发性融资、短期借款和其他短期融资。自发性融资或称自动生成资金是指随销售的增长而同比例增加的流动负债，包括商业信用和各种有关的应计费用项目等。一、商业信用商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。商业信用的具体形式主要有应付账款、应付票据、预收账款等。对购货方来说，合理的利用商业信用购货，可以自动融通相当数额的资金。平均赊欠货款=信用期×日平均购货额例1：一家公司每日平均购货额为1000元，均在发票日后推迟30天付款，那么该公司平均赊欠供货商的货款为30000元；如果购货增加1倍，达到每天2000元，则该公司平均赊欠供货商的货款为60000元；假如公司每日平均赊货量不变，但付款日推迟到40天，则公司平均赊欠供货商的货款为40000元。可见，无论是扩大赊购量还是延长付款期，均能产生额外的短期资金来源。1.商业信用的成本应付账款和应收账款相对应，都有付款期、现金折扣等等信用条件。倘若买方企业购买货物后在卖方规定的折扣期内付款，便可以享受免费信用，这种情况下企业没有因为享受信用而付出代价。倘若买方企业放弃折扣，企业便要承担因放弃折扣而造成的隐含利息成本。标价=真实价格＋筹资费用折扣期信用期折扣率折扣率折扣成本放弃现金3601例2：某企业按2/10、N/30的条件购入10万元货物。如果该企业在10天内付款，便可获得现金折扣0.2万元。试求该企业放弃现金折扣的成本。%7.361030360%21%2的成本为：该企业放弃折扣所负担解：例3：接上例，若企业在放弃现金折扣的同时，延至50天付款，则成本为多少？期的长短反方向变化。向变化，与信用小、折扣期的长短同方折扣率的大放弃现金折扣的成本与解：其成本为：%4.181050360%21%22.利用现金折扣决策（1）如果能以低于放弃折扣成本（实际上是机会成本）的利率借入资金，便应该在现金折扣期内用借入的资金支付货款，反之，企业应放弃现金折扣。（2）如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。（3）如果企业因缺乏资金而欲展延付款期（如上例中将付款日推迟到第50天），则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间作出选择。（4）如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。二、应计费用应计费用是在正常经营过程中产生的应当支付但尚未支付的费用，主要有应付工资、应付利息、未交的各种税金、应付租赁费、应付水电费和应付股利等。在公司财务管理中，确定这部分应计费用占用额的方法一般有两种：2360.2360.1支付间隔天