资金成本与资金结构

第四章资金成本和资金结构知识要点•资本成本的概念及计算•杠杆原理与计量方法•杠杆与风险的关系•资本结构的含义决策方法第一节资金成本一、资金成本概述是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资本成本。1、概念资金成本●筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的各种费用。●用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价。3、资金成本的作用资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方案的依据。资金成本是评价投资项目，比较投资的重要经济标准.资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。2、资金成本的表现形式有两种：绝对数和相对数实务中，通常以相对数（资金成本率）表示其计算公式为：年使用费用资本成本筹资数额筹资费用二、资金成本的计算加权平均（综合）资金成本边际资金成本个别资金成本银行借款成本债券成本普通股成本资金成本留存收益成本优先股成本个别资金成本综合资金成本边际资金成本追加筹资方案各种筹资方式目前资本结构（一）个别资金成本1、银行借款成本——借款利息和筹资费用。)1()1()1()1(筹资费率企业所得税率年利率筹资费率借款额企业所得税率年利率借款额银行借款资金成本2、债券成本——指债券利息和筹资费用某企业发行债券，总面值1000万元，5年期，票面年利率12%，按溢价发行，发行价为2200万元，发行费率5%，所得税率25%，其资金成本为：2000×12%×（1-25%）2200×（1-5%）资金成本=2000×12%×（1-25%）资金成本=×100%=8.61%2200×（1-5%）2000×12%×（1-25%）资金成本=3、优先股资金成本————————————————筹资总额×（1－优先股筹资费率）年股利额优先股资金成本＝注意：股利属于企业税后支付项目，不可以抵减税金4、普通股资金成本普通股资金成本＝预期第一年普通股股利——————————————筹资总额×（1－筹资费率）股利折现模型资本资产定价模型无风险报酬率+风险溢价（1）折现模式+股利固定增长率（2）资本资产定价模型法思路：资本成本率就是投资必要报酬率种股票的贝塔系数第市场报酬率无风险报酬率iRRRRRKmffmfc【例】已知某股票的贝塔系数为1.5，市场报酬率10%，无风险报酬率6%，该股票的资本成本率为多少？%12%6%105.1%6cK（3）风险溢价法资金成本=无风险报酬率+风险溢价根据“风险和收益均衡”的原理来确定普通股资本成本股利折现模型资本资产定价模型风险溢价模型5、留存收益资金成本机会成本总结：一般情况下，各融资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股。不需要筹资费用练习11.A公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）；（1）发行普通股。该公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。（2）发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。（3）融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。要求：（1）利用资本资产定价模型计算普通股资金成本。（2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资金成本。（3）利用折现模式计算融资租赁资金成本。（4）根据以上计算结果，为A公司选择筹资方案。【答案】（1）普通股资金成本＝4％＋2×（10％－4％）＝16％（2）债券资金成本＝8％×（1－25％）＝6％（3）6000＝1400×（P/A，i，6）（P/A，i，6）＝6000/1400＝4.2857（P/A，10％，6）＝4.3553（P/A，12％，6）＝4.1114所以：（12％－i）/（12％－10％）＝（4.1114－4.2857）/（4.1114－4.3553）解得：i＝10.57％（二）加权平均资金成本加权平均资金成本是指企业全部长期资金的总成本率，通常是以各种长期资金占全部长期资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，亦称综合资金成本。的比重某种长期资金占总资金WnjjW11KW=∑WJKJ1.账面价值权数法——权数按账面价值确定优点：易于从资产负债表中取得资料缺点：账面价值可能与市场价值不符过去加权资金成本中权数计算的选择：2.市场价值权数法——权数按市场价值确定优点：反映了公司现实的资本结构，有利于筹资管理决策缺点：市场价值不易确定现在3.目标价值权数法——权数按目标价值确定未来【例】某公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构为：长期债务20%，优先股5%，普通股权益（包括普通股和留存收益）75%。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为：长期债务7.50%，优先股11.80%，普通股权益14.80%。则该公司追加筹资的边际资金成本为？（三）边际资金成本——是指追加资金的成本。⒈确定目标资金结构⒉测算各种资金的成本率⒊计算筹资总额分界点4.测算边际资金成本不同规模范围的筹资组合边际资金成本规划步骤如下：种筹资方式所占的比重目标资金结构中第界点种筹资方式的成本率分第分界点筹资总额II练习：2、某公司计划筹集新的资金，并维持目前的资金结构（债券占60%，普通股占40%）不变。随筹资额的增加，各筹资方式的资金成本变化如下：筹资方式新筹资额资金成本债券60万元以下8%60～120万元9%120万元以上10%普通股60万元以下14%60万元上16%要求：计算各筹资总额范围内资金的边际成本。答案：筹资方式资金成本特定筹资方式的筹资范围筹资总额分界点筹资总额范围债券8%60万元以下60÷60%＝100100万以下9%60～120万元120÷60%＝200100～200万元10%120万元以上200万元以上普通股14%60万元以下60÷40%＝150150万元以下16%60万元以上150万元以上由上表可得出四组新的筹资范围并计算资金的边际成本：（1）0～100万范围资金的边际成本＝8%×0.6＋14%×0.4＝10.4%；（2）100～150万范围资金的边际成本＝9%×0.6＋14%×0.4＝11%；（3）150～200万范围资金的边际成本＝9%×0.6＋16%×0.4＝11.8%；（4）200万以上范围资金的边际成本＝10%×0.6＋16%×0.4＝12.4%杠杆原理营业杠杆财务杠杆联合杠杆1、杠杆原理的理解2、杠杆系数的计算第二节杠杆原理（一）经营杠杆原理——指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用一、经营杠杆与经营风险按成本习性分类固定成本变动成本在一定的营业规模内，其总额不受营业总额变动的影响而保持相对固定不变的成本指随着营业总额的变动而变动的成本固定资产的折旧费，管理人员的工资，存货的最低保险储备等材料费用，计件工资等原理固定成本总额不受营业总额变动的影响而保持相对固定不变，但是单位固定成本随着营业总额的扩大而减少，所以，企业可通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，就形成企业的营业杠杆固定成本营业总额营业利润经营杠杆利益分析随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。营业杠杆利益分析表单位：万元年份营业总额营业总额增长率（%）变动成本固定成本营业利润利润增长率（%）1998199920002400260030008151440156018008008008001602404005067经营风险分析企业在经营中利用经营杠杆而导致的营业利润下降的风险。即营业总额下降时，营业利润下降得更快，从而给企业带来经营风险。营业风险分析表单位：万元年份营业总额营业总额增长率（%）变动成本固定成本营业利润利润增长率（%）199819992000300026002400-13-8180015601440800800800400240160-40-33（二）经营杠杆系数的测算•经营杠杆系数=//SSSSEBITEBITDOL//销量或销售额经营杠杆系数是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为经营杠杆。即企业营业利润的变动率相当于产销量变动率的倍数。营业利润，即息税前利润意义：当企业销售总额增长1倍时，息税前利润将增长多少倍，反之，当企业销售总额下降1倍时，息税前利润将下降多少倍。经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润经营杠杆系数＝息税前变动利润率/销售变动率甲企业2003年:DOL=（120－90）÷10=32004年:DOL=（240－180）÷40=1.5乙企业2003年:DOL=（120－60）÷10=62004年:DOL=（240－120）÷70=1.71经营杠杆系数3或6表明营业利润的增长是销售量增长的3或6倍；或表明营业利润的降低是销售量降低的3或6倍。计算结果表明在不同销售水平上的营业杠杆系数。即表明不同销售水平时，其营业杠杆程度各不相同。如果企业的销售水平维持不变，再大的营业杠杆系数也没有意义。（三）经营杠杆与经营风险的关系在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。二、财务杠杆与财务风险财务杠杆是指由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。原理债务资本成本通常是固定的，并在企业所得税前扣除，不管企业的息税前利润多少，首先都要扣除利息，因此，企业利用财务杠杆会对股权资本的收益产生一定的影响。（一）财务杠杆原理财务杠杆效应的形成：息税前利润-固定财务费用-所得税=税后净利税后净利÷普通股数=普通股每股利润从上式中可以看出，由于固定财务费用不随息税前利润的增减而变动，因此普通股每股利润的变动率总是大于息税前利润的变动率。即当息税前利润增长时，普通股每股利润有更大的增长率，当息税前利润下降时，普通股每股利润有更大的降低率。财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资这个财务杠杆而给企业股权资本带来的额外收益。单位：万元财务杠杆利益分析表年份息税前利润增长率%债务利息所得税税后利润增长率%19981999200016024040050671501501503.329.782.56.760.3167.5800178财务风险分析表单位：万元年份息税前利润增长率%债务利息所得税税后利润增长率%199819992000400240160-40-3315015015082.529.73.3167.560.36.7-64-89财务风险分析：企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。（二）财务杠杆效应的衡量指标EBITEBITSS//财务杠杆系数债务利息营业利润每股利润财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率普通股每股税后利润NTIEBITEPS1流通在外普通股股数公司所得税税率债务年利息额NTI在有优先股条件下可改写成：特殊情况IEBITEBITDFLTDIEBITEBITDFL1意义：当企业息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将增长多少倍，反之，当企业息税前利润下降1倍时，普通股每股税后利润将下降多少倍。以下通过实例，分析财务杠杆怎样影响税后利润。不同筹资方案财务杠杆系数项目ABC资产总额普通股负债息税前利润利息(8%)税前利润所得税(30%)税后利润普通股股数每股收益($)财务杠杆系数1000100002000200601402071.00100050050020040160481121011.21.251000200800200641364195423.751.47不同筹资方案财务杠杆系数EBITEPSAEPSBEPSC20015077×(1-25%×1)=5.2511.211.2×(1-25%×1.25)=7.723.7523.75×(1-25%×1.47)=15.02%%25725.5