资金成本和资金结构

第四章资金成本和资金结构第一节资金成本一、资金成本的含义和内容1.含义：资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。2.内容：资金成本包括筹资费用和用资费用两部分用资费用是指企业因使用资金而支付的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是与资金的使用时间长短有关。筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获得资金而支付的代价，比如债券、股票的发行费用，银行借款手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。3.资金成本的表示方法资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。4.资金成本的作用广泛应用于企业筹资决策：（1）是影响企业筹资总额的重要因素（2）是企业选择资金来源的基本依据（3）是企业选用筹资方式的参考标准（4）是确定最优资金结构的主要参数在企业投资过程中应用也较多：（1）作为计算净现值指标的折现率（2）在利用内部收益率指标进行决策时，以资金成本作为基准收益率二、资金成本的计算资金成本包括个别资金成本、加权资金成本和边际资金成本。（一）个别资金成本的计算个别资金成本计算的通用模式：资金成本=实际负担的年用资费用/（筹资总额-筹资费用）=实际负担的年用资费用/[筹资总额×（1-筹资费用率）]例1：AB两家公司的资料如下表所示：（单位：万元）项目A公司B公司企业资金规模10001000负债资金（利息率：10%）0500权益资金1000500资金获利率20%20%息税前利润200200利息050税前利润200150所得税（税率30%）6045税后净利润140105【答疑编号0410001：针对该题提问】真正由企业的净利润负担的利息=利息-利息×T=利息×（1-T）=50×（1-30%）=35（万元）1.负债资金成本的计算教材P127[例4-2]银行借款成本的计算ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手续费率0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税率33%。则该笔银行借款的资金成本为：【答疑编号0410002：针对该题提问】银行借款成本=[1000×5%×（1-33%）]/[1000×（1-0.1%）]×100%=3.35%债券筹资额=债券的发行价格年利息=面值×票面利率教材P127[例4-1]债券成本的计算某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12%，每年付一次利息，发行费率为3%，所得税率为33%，债券按面值等价发行。则该笔债券的成本为：【答疑编号0410003：针对该题提问】债券成本=[1000×12%×（1-33%）]/[1000×（1-3%）]×100%=8.29%[例2]某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债券的资金成本为多少。已知：（P/A，15%，10）=5.0188，（P/F，15%，10）=0.2472【答疑编号0410004：针对该题提问】发行价格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.08（元）2.权益资金成本的计算（1）优先股的资金成本注意股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。教材P127[例4-3]优先股成本的计算某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付12%的股利，则优先股的成本为：【答疑编号0410005：针对该题提问】优先股成本=（100×12%）/[100×（1-4%）]×100%=12.5%优先股股东的风险大于债券持有人的风险，所以优先股股利率大于债券利息率，且优先股股利是用税后净利支付的，不减少公司所得税，所以优先股成本通常高于债券成本。（2）普通股的资金成本①股利折现模型求普通股资金成本的过程就是求解K的过程。②资本资产定价模型原理：股票资金成本=股票投资人要求的必要收益率=无风险收益率+风险收益率例：目前国债利息率3%，整个股票市场平均收益率8%，A公司股票β=2，则A股票的风险收益率=2×（8%-3%），所以A股票的资金成本=3%+2×（8%-3%）。【答疑编号0410006：针对该题提问】注：β是衡量个别股票的风险相对于整个市场平均风险变动程度的指标。计算公式：Kc=Rf+β·（Rm-Rf）教材P129[例4-6]普通股成本的计算--资本资产定价模型假定强生股份公司普通股票的β值为1.2，无风险利率为5%，市场投资组合的期望收益率为10%，则按资本资产定价模型计算该公司的普通股股票的资金成本为：【答疑编号0410007：针对该题提问】Kc=5%+1.2×（10%-5%）=11%③无风险利率加风险溢价法计算公式：Kc=Rf+Rp教材P130[例4-7]普通股成本的计算--无风险利率加风险溢价法假定兴发股份公司普通股的风险溢价估计为8%，而无风险利率为5%，则该公司普通股股票筹资的资金成本为：【答疑编号0410008：针对该题提问】Kc=5%+8%=13%与其他投资者相比，普通股股东承担的风险最大，普通股的报酬也应最高，所以在各种资金来源中，普通股的成本最高。（3）留存收益的资金成本留存收益和普通股一样都是企业所有者权益，所以留存收益的资本成本率与普通股资本成本率计算方法一致，只不过不考虑筹资费用。总结：个别资金成本从低到高排序：长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股（二）加权平均资金成本加权平均资金成本是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的。加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）[例4-8]加权平均资金成本的计算某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为6%、12%、15.5%和15%。试计算该企业加权平均的资金成本。1.计算各种资金所占的比重【答疑编号0420001：针对该题提问】债券占资金总额的比重=30/100×100%=30%优先股占资金总额的比重=10/100×100%=10%普通股占资金总额的比重=40/100%=40%留存收益占资金总额的比重=20/100×100%=20%2.计算加权平均资金成本【答疑编号0420002：针对该题提问】加权资金成本=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%权数的确定有三种方法：账面价值权数，其资料容易取得，但是当账面价值与市场价值差别较大时，使用账面价值权数计算的结果与实际筹资成本有较大的差距。市场价值权数，可以反映当前的情况，但是不能体现未来。目标价值权数：能够体现未来，但是实务中很难确定。按照这种权数计算得出的加权平均资金成本，更适用于企业筹措新的资金。[例题3]ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资金成本。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%。（2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计股利增长率维持7%；（4）公司当前（本年）的资本结构为：银行借款150万元长期债券650万元普通股400万元保留盈余869.4万元（5）公司所得税率为40%；（6）公司普通股的β值为1.1；（7）当前国债的收益率为5.5%，市场上投资组合的平均收益率为13.5%。要求：（l）计算银行借款的税后资本成本。（2）计算债券的税后成本。（3）分别使用股票股利折现模型和资本资产定价模型估计股票资本成本，并计算两种结果的平均值作为股票成本。（4）如果明年不改变资金结构，计算其加权平均的资金成本。（计算时单项资金成本百分数保留2位小数）【答疑编号0420003：针对该题提问】答案：（1）银行借款成本=8.93%×（1-40%）=5.36%（2）债券成本=[1×8%×（1-40%）]/[0.85×（1-4%）]=4.8%/0.816=5.88%（3）普通股资金成本股利折现模型：股票的资金成本=（D1/P0）+g=[0.35×（1+7%）/5.5]+7%=6.81%+7%=13.81%资本资产定价模型：股票的资金成本=5.5%+1.1×（13.5%-5.5%）=5.5%+8.8%=14.3%普通股平均成本=（13.81%+14.3%）/2=14.06%（4）项目金额占百分比单项成本加权平均成本银行借款1507.25%5.36%0.39%长期债券65031.41%5.88%1.85%普通股40019.33%14.06%2.72%保留盈余869.442.01%14.06%5.91%合计2069.4100%10.87%（三）资金的边际成本1.含义：是指资金每增加一个单位而增加的成本。注意：资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。2.资金边际成本的计算：（1）假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。（2）计算步骤：①确定目标资金结构，即确定个别资金占总体的比重。②确定不同筹资方式在不同筹资范围的个别资金成本。（找出个别资金分界点）分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。③计算筹资总额分界点④计算资金的边际成本教材P133[例4-9]资金边际成本的计算华西公司目前有资金100000万元，其中长期债务20000万元，优先股5000万元，普通股75000万元。现在公司为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。这一计算过程须按如下步骤进行：【答疑编号0420004：针对该题提问】（一）确定公司最优的资金结构华西公司的财务人员经过认真分析，认为目前的资金结构即为最优资金的结构，因此，在今后筹资时，继续保持长期债务占20%，优先股占5%，普通股占75%的资金结构。（二）确定各种筹资方式的资金成本华西公司的财务人员认真分析了目前金融市场状况和企业筹资能力，认为随公司筹资规模的不断增加，各种筹资成本也会增加，详细情况如表4-1所示。表4-1华西公司筹资资料筹资方式目标资金结构（%）（1）新筹资的数量范围（万元）（2）个别资金成本（%）（3）长期200～10006债务1000～4000大于400078优先股50～250大于2501012普通股750～22502250～7500大于7500141516（三）筹资总额分界点=个别资金的成本分界点/目标资本结构中该种资金占的比重表4-2筹资总额分界点计算表筹资方式个别资金成本（%）特定筹资方式的筹资范围（万元）筹资总额分界点（万元）筹资总额的范围（万元）长期债60～10001000/0.2=50000～5000务781000～4000大于40004000/0.2=20000--5000～20000大于20000优先股10120～250大于250250/0.05=5000--0～5000大于5000普通股1415160～22502250～7500大于75002250/0.75=30007500/0.75=10000--0～30003000～10000大于10000（四）计算资金的边际成本将筹资总额分界点由小到大排序，划分不同的筹资范围，计算各范围资金的边际成本。假设需要追加资金2500万元，则资金的边际成本=20%×6%+5%×10%+75%×14%假设需要追加资金15000万元，则资金的边际成本=20%×7%+5%×12%+75%×16%表4-3资金边际成本计算表序筹资总额的筹资方式目标资金个别资金成资金的边号范围（万元）结构（%）本（%）际成本（%）10～3000长期债务优先股普通股20575610141.20.510.5第一个范围的资金边际成本=12.223000～5000长期债务优先股普通股20575610151.20.511.25第二个范围的资金边际成本=12.9535000～10