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第四章项目资金结构资金结构分析项目资本金与项目债务资金的比例项目资本金内部结构的比例项目债务资金内部结构的比例项目资本金•资本金的特点：由投资者认缴；非债务性资金（项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务）；投资者按其出资的比例依法享有所有者权益；可转让其出资，但一般不得以任何方式抽回。项目资本金•资本金的出资方式：货币实物工业产权非专利技术土地使用权资源开采权项目债务资金•债务资金的特点：到期必须偿还；需按期还本付息；资金成本一般比权益资金低，且不会分散投资者对项目公司的控制权。•债务资金的来源：商业银行贷款政策性银行贷款外国政府贷款国际金融组织贷款出口信贷银团贷款债券融资国际债券融资租赁项目资本金比例的规定•国家规定，不同行业项目资本金最低比例:钢铁、电解铝项目，最低资本金比例为40%；水泥项目，最低资本金比例为35%；煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、玉米深加工、机场、港口、沿海及内河航运项目，最低资本金比例为30%；铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）项目，最低资本金比例为25%；保障性住房和普通商品住房项目，最低资本金比例为20％，其他房地产开发项目的最低资本金比例为30％；其他项目的最低资本金比例为20％。外商投资项目注册资金比例的规定投资总额注册资本比例附加条件300万美元及以下≥70％300万美元以上至l000万美元≥50％其中投资总额在420万美元以下的，注册资本不得低于210万美元1000万美元以上至3000万美元≥40％其中投资总额在1250万美元以下的，注册资本不得低于500万美元3000万美元以上≥1/3其中投资总额在3600万美元以下的，注册资本不得低于1200万美元融资渠道融资渠道内部积累－外部积累外部融资资本金融资－发行股票融资发行债券融资金融机构融资出口信贷融资租赁融资资本公积金、公益金折旧费、摊销费未分配利润及其它发行企业债券和国债发行外国债券国内金融机构融资国外金融机构融资买方信贷、卖方信贷政府混合信贷五种融资渠道的比较(发行股票、发行债券、银行借款、租赁融资、商业信用）商业信用是指在商品交易中以延期付款或预收货款的方式进行购销活动所形成的借贷关系。商业信用的形式主要有应付账款、预收账款、应付票据和票据贴现。融资成本1融资期限2融资风险3方便程度4一、融资成本＊与其他融资渠道相比，筹资成本是最低的。＊商业信用是一项短期负债，短期负债所发生的利息要低于长期负债融资。Ⅰ商业信用＊如果没有现金折扣或使用不带息票据，利用商业信用不会发生筹资成本。2、债务融资与股权融资的比较（1）比较标准：回报率回报率=无风险回报率+风险贴水无风险回报率在各融资方式下都相同，所以投资回报率，即融资单位成本的高低，就取决于风险贴水的高低。风险贴水（也称风险溢价），是指风险规避者为规避风险而愿意付出的货币数额。•风险贴水的大小取决于风险状况，风险越大，则风险贴水越高，反之亦然。（2）债务融资债券和银行贷款，都必须按事先议定的债息率定期支付本息。债务融资在企业发生债务危机甚或破产时必须优先偿还银行贷款和债券债务。（3）股权融资No.2No.3No.1股权投资者投资收益随企业经营状况而上下波动。利息是在税前支付的，债务利息要计入成本，可冲减公司所得税，但股息则无此优惠。在进入破产清算程序时，股权投资者仅能取回偿还各种债务后的剩余值。（4）结论融资成本：债务融资股权融资3、银行借款与发行债券比较银行借款VS发行债券银行借款不需印刷证券,且不需支付发行费用，筹资费用低。银行借款利率低，资金的占有费用较发行债券低。银行借款可在税前支付利息，减税。融资成本：银行借款债券融资4、租赁融资＊一般来说，融资租赁的资金成本率比其他筹资方式如债券和银行借款的资本成本率更高一些。融资租赁的租金比举债利息高，总的财务负担重。＊融资成本：债券融资融资租赁5、结论——融资成本商业信用银行借款发行债券租赁融资发行股票1、五种融资渠道期限的比较融资渠道商业信用发行股票银行借款发行债券租赁融资期限商业信用期限最短，应付账款，一般的偿付期限为30天。无固定还款期，筹集永久性资金。银行信贷期限较短，金额少。发行债券所筹集资金的期限较长。租赁期为所租赁资产大部分使用寿命周期。二、期限2、结论商业信用银行借款租赁融资发行债券发行股票短长三、风险＊发行股票的资金成本较高，在公司破产清算时，最后偿还的是股东的资本。＊在所有的融资渠道中，发行股票的风险是最大的。1、发行股票2、商业信用＊利用商业信用筹资风险比较小，只有在下列两种情况下存在着某种程度的风险：①在规定的期限内没能及时付款，将影响企业的信用，降低了企业的信用等级。②过多集中地使用商业信用，当企业现金不充分时，由于付款时间比较集中，将会出现不能及时付款的风险。＊总的来说，商业信用筹集资金的风险最小。3、银行借款发行债券①②③④债券本息偿付义务固定，如果企业盈利不佳或亏损，会因到期无法还本付息而导致破产清算。债券相对银行借款而言，还款约束强，风险较银行借款大。银行借款灵活性大，还款可与银行协商。发行债券与银行借款相比，可获得期限较长、数额较大的资金来源，故风险较银行借款大。4、租赁融资租赁融资的资金成本较银行贷款大，面临的风险也较银行借款大。租赁期限较长，且租赁契约一般不可撤消，能减少设备陈旧过时的风险。对于承租人来说面临的风险较小。租赁融资风险较银行借款大5、结论——风险商业信用银行借款租赁融资发行债券发行股票四、方便程度1商业信用与商品买卖同时进行，属于一种自然性筹资，是一种直接信用行为，不用办理正式筹资手续。3在所有的融资渠道中，商业信用速度是最快的。2利用银行借款筹资，银行往往对贷款的使用规定一些限制条件，而商业信用则限制较少，是最方便的。1、商业信用2、发行股票公布公司财务状况，增发股票导致股权稀释，影响现有股东利益和对公司的控制权，制约较多。发行股票的程序比较复杂，前期准备的时间长，并且审批程序也较复杂。发行股票筹资方便程度最差firstSecondconclusion3、银行借款程序比较简单银行借款，若借款期间企业财务状况有变化，可直接与贷款单位协商，比与股票、债券持有人协商要方便得多。4、发行债券1、发行债券方便程度主要体现在以下几个方面：＊企业发行债券的条件比较多。＊发行债券的程序也比较复杂。＊发行债券的程序较银行借款复杂得多。5、租赁融资Ⅰ租赁融资的筹资环节大大减少，所需手续简单，省了许多繁锁的审批手续。ⅡⅢ规避债务上的限制性契约条款，限制条一般比较宽松，比发行债券方便。杠杆租赁中承租方要想资金出借方借款，增加了借款的手续，比银行贷款复杂。6、结论——方便程度发行股票发行债券租赁融资银行借款商业信用第一节融资方式一、金融市场的结构和作用（一）金融市场的结构和运作流程（二）两种资金融通方式：间接融资与直接融资1、间接融资：（1）典型方式——银行存款与放贷（2）核心要素：金融机构作为中介者，割断了资金盈余者与短缺者的直接联系。盈余者与短缺者之间无直接的信用关系。金融机构对资金盈余者负责；短缺者仅对金融机构负责。2、直接融资（1）典型方式：股票融资、债券融资、绕过银行的直接借贷（2）核心要素：金融机构作为中介者，仅仅充当“桥梁”作用，它与资金盈余者及短缺者之间无直接的债权或股权关系。资金盈余者与短缺者之间有直接的信用关系。影子银行脱离银行资产负债表的借贷平台。我国目前“影子银行”有三种最主要存在形式：银行理财产品；非银行金融机构贷款产品；民间借贷。典型产品：银信合作“银信合作”是指银行通过信托理财产品的方式“隐蔽”地为企业提供贷款。例如：某房地产商开发房产项目资金短缺，银行因监管等政策原因贷款额受限而不能直接向其贷款，信托公司以中间人角色出现，以房产商待开发项目为抵押，设计基于该项目现金流的理财产品，其周期一般为1年到1年半，并委托银行代销，由投资者购买，房产商获得项目资金，项目开发完毕并销售，房产商支付给银行托管费，信托公司服务费以及投资者收益。二、企业筹资渠道和方式资产负债及所有者权益流动资产流动负债长期投资长期负债固定资产负债合计在建工程实收资本／股本无形资产和其他资产未分配利润资产总计负债和所有者权益总计资产负债表一、创业者（原始股东）投入二、利润积累三、管理层（员工）持股通过向企业管理层转让股票、定向增发股票或授予股票期权的方式，吸引管理层（员工）成为股东，解决部分股权资金筹集问题。四、私募面向特定少数投资者的、非公开发行的股权融资行为。五、公开发行股票筹资（公募）面向不特定的多数投资者的证券公开发行行为。第二节工程项目融资的权益资金融资方式2.1.1私募的运作模式2.1.2主要投资对象PE(私募股权投资）VC（风险投资）投资阶段成长性、成熟企业初创企业投资特点投资对象相对更成熟投资对象成熟度较低投资规模相对较大相对较小投资理念控制风险、实现收益高风险高收益PE与VC的比较2.1.3主要募资对象私募股权投资公司（基金）、风险投资公司、创业投资公司、天使投资者2.1.4私募股权投资的主要特点：（1）投资对象多为初创期(start-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业，高风险、高收益同时并存；（2）投资期限较长，从风险资本投入到撤出投资为止，这一过程至少需要3～5年甚至更长的时间；（3）投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业30%左右股权，而不要求控股权，也不需要任何担保或抵押；（4）投资人一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务；除了种子期(seed)融资外，风险投资人一般也对被投资企业以后各发展阶段的融资需求予以满足；（5）投资的目的并不是为了获得企业的所有权，不是为了控股，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增殖服务把投资企业作大，然后通过公开上市（IPO）、兼并收购、回购或其他方式退出，在产权流动中实现投资回报。2.1.5私募股权投资中的“对赌”条款对赌，全称叫“基于业绩的调整条款”，是一种基于公司业绩而在投资人和创始股东之间进行股权调整的约定。如果达到预先设定的财务指标，如净利润指标、净资产收益率指标等，则投资人向创始股东无偿转让一部分股份；相反，如达不到预先设定的指标，则由创始股东向投资人无偿转让一部分股权。最有名的摩根斯坦利与蒙牛的对赌中，蒙牛获胜了，实现了当初约定的增长率，取得了双赢的效果。股权融资案例:无锡尚德的股权融资一、施正荣1988年留学澳大利亚，师从国际太阳能电池权威、2002年诺贝尔环境奖得主马丁·格林教授。二、1991年以优秀的多晶硅薄膜太阳电池技术获博士学位。后任该中心研究员和澳大利亚太平洋太阳能电力有限公司执行董事，个人持有10多项太阳能电池技术发明专利。三、2000年，施正荣从澳大利亚学成回国，带着几十万美元现金，开始创业。四、施正荣与无锡市风险投资公司投资部经理张维国一见如故，一拍即合，决定共同成立一家太阳能电池生产企业。五、张维国为施正荣设计了股权融资方案，技术方占20%—30%，投资方占70—80%。六、在张的游说和市政府的支持下，2001年1月无锡尚德太阳能电力有限公司成立，战略投资者由无锡市的8家知名企业组成，施正荣任总裁，张维国任副总裁。无锡尚德成立时的股权结构：发起股东出资额股权比例无锡小天鹅集团无锡国联信托无锡高科技投资公司无锡创业投资公司600万美元75%无锡水星集团无锡山禾集团太平洋太阳能电力40万美元＋160万美元技术25%七、2004年，施正荣策划第二次股权融资—上市融资。由于尚德2002年亏损89.7万美元，2003年利润仅为92.5万美元，只能选择海外上市。八、2004年施正荣先将投资者中非国有股权收购，将股权增持到31.389%。九、“尚德BVI”公司(PowerSolarSystemCo.,Ltd.)成立,该公司由施正荣持有60%,由“百万电力”持有40%,法定股本50000美元。百万电力以可转换债权方式向PSS公司提供6700万港元过桥资金，期限半年，收购后转为25%尚德股权。十、