资产组合理论

@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007投资组合理论第十二章@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007学完本章后，你应该能够：了解投资收益和风险的度量了解分散投资如何降低投资组合的风险了解投资者的风险偏好了解投资组合有效集和最优投资组合的构建了解无风险借贷对投资组合有效集的影响@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007本章框架金融风险的定义和类型投资收益和风险的衡量证券组合与分散风险风险偏好和无差异曲线有效集和最优投资组合无风险借贷对有效集的影响@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第一节金融风险的定义和类型什么是风险？风险有两种定义：一种定义强调了风险表现为不确定性；而另一种定义则强调风险表现为损失的不确定性。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第一节金融风险的定义和类型定义一：风险是指在某一特定环境下，在某一特定时间段内，某种损失发生的可能性。定义二：金融变量的各种可能值偏离其期望值的可能性及其幅度。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第一节金融风险的定义和类型风险与不确定性“风险”和“不确定性”通常情况下可以互换FrankKnight意义下的风险和不确定性：“风险”指可度量的不确定性，“不确定性”指不可度量的风险。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融风险的类型-按风险来源分类金融风险价格风险流动性风险信用风险（违约风险）市场风险操作风险货币风险（外汇风险）利率风险交易风险折算风险@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007金融风险的类型-按能否分散分类金融风险系统性风险（不可分散风险）非系统性风险（可分散风险）@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二节投资收益与风险的衡量为什么研究收益率而不是价格？1、收益率才是真正重要的内容。2、收益率统计特性更好@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二节投资收益与风险的衡量为什么研究收益率而不是价格？收益率才是真正重要的内容。收益率统计特性更好@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第二节投资收益与风险的衡量单个证券的收益与风险的衡量证券投资的单期收益率11()ttttDPPRP@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007单个证券的收益与风险的衡量风险证券的预期收益率单个证券的风险niiiPRR1niiiPRR12)()(@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007两种证券组合的收益与风险的衡量组合的预期收益率组合的风险（用收益率的方差表示）pAABBRXRXR222222pAABBABABXXXX@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007两种证券组合的收益与风险的衡量两种证券收益之间的相关性1、协方差2、相关系数()()ABiAiABiBiRRRRP/ABABAB@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007两种证券组合的收益与风险的衡量注意：思考：两种证券正相关、负相关、不相关是指什么，及其与协方差、相关系数之间的关系？11AB@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007两种证券组合的收益与风险的衡量两种证券组合的风险（用收益率的方差表示）又可表示为：思考：两种证券组合的风险分散与相关系数之间的关系，以及相关系数的大小是否会影响组合的预期收益率。222222pAABBABABABXXXX@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007两种证券组合的收益与风险的衡量注意：1、组合的预期收益率与相关系数无关。2、相关系数等于1，达不到风险分散效果。3、相关系数由1向-1变动，风险分散效果逐渐增强。4、相关系数等于-1，风险分散效果最好。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007三种证券组合的收益与风险的衡量组合的预期收益率组合的风险（用方差表示）123123pRXRXRXR2222222112233121213132323222pXXXXXXXXX@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007N种证券组合的收益与风险的衡量组合的预期收益率组合的风险（用标准差表示）1npiiiRXRninjijjiXX11@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007N种证券组合的收益与风险的衡量思考：单个证券的方差与证券之间的协方差对组合方差的影响程度如何，这对我们考虑通过组合分散风险有何启示？@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三节证券组合与分散风险“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”？思考：1、对投资有何启示？2、需要多少篮子？3、如何选择篮子？决策：投资者建立的证券组合需要通过各证券收益波动的相关系数来分析。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三节证券组合与分散风险例：生成五个随机变量均值为[0.150.070.100.050.09]协方差矩阵为@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第三节证券组合与分散风险11标准差对比@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第四节风险偏好与无差异曲线一个例子：圣彼得堡悖论@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007第四节风险偏好与无差异曲线现代投资组合理论(Markowitz,1952)投资者对收益和风险的态度的两个基本假设：1、不满足性2、厌恶风险@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007风险偏好不满足性投资者在其余条件相同的两个投资组合中进行选择时，总是选择预期回报率较高的组合。厌恶风险投资者在其余条件相同的情况下，将选择标准差较小的组合。不同的风险态度：厌恶风险，风险中性，爱好风险。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007无差异曲线投资者的目标是投资效用最大化，而投资效用取决于预期收益率与风险。预期收益率带来正的效用，风险带来负的效用。引入无差异曲线以反映效用水平，一条无差异曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收益率和风险的所有组合。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007无差异曲线不满足和厌恶风险者的无差异曲线1I2I3I@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007无差异曲线无差异曲线的特征：1、无差异曲线的斜率为正；2、无差异曲线是向下凸的；3、同一投资者有无限多条无差异曲线；4、同一投资者在同一时间、同一时点的任何两条无差异曲线都不能相交。注意：无差异曲线的斜率越大，投资者越厌恶风险。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007投资者的投资效用函数投资效用函数(U)：效用函数的形式多样，目前金融理论界使用比较广泛的是：其中，A表示投资者的风险厌恶系数，其典型值在2至4之间。(,)UUR221ARU@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007投资者的投资效用函数@Co