第2讲：长期财务预算和短期财务预算

第二讲长期财务预算与短期财务预算长期财务预算1什么是公司财务规划财务规划是对未来工作所作的安排,它系统地阐述了实现财务目标的方法财务规划有两个维度:一个时间框架和一个综合水平财务规划的作用:a.明确相关关系b.提出被选方案c.分析可行性d.避免意外变动2财务规划模型的组成部分销售额预测(salesforecast)，所有财务规划都要求有销售额预测试算报表(proformastatements)，包括资产负债表、损益表和资金来源和运用表资产需要量（assetrequirements）确定计划的资本性支出以及计划的净营运资本指出融资需要量（financialrequirements）财务规划要进行融资安排，包括股利政策和债务政策追加变量（plug）确定追加变量的目的是使资产负债表各项目的增长率和损益表各项目的增长率相适应经济假设（economicassumption）必须明确企业在整个计划期内所处的经济环境，据此做出相应的假设对“追加变量”的说明如果财务规划编制人员假设销售收入、成本和利润将按一个特定的比率g1增长，又要求资产和负债按照另一个不同的比率g2增长，那么，必须有第三个变量来进行协调，否则这两个增长率将无法相容。例如，要使这两个增长率相互协调，则发行在外的股票就得按一个不同的比率g3增长。这里，我们把发行在外的股票的增长率作为“追加变量”，即选择发行在外的股票的增长率来使损益表项目的增长率和资产负债表项目的增长率相适应。当然，也可以不以发行在外的股票的增长率作为追加变量。若要使损益表项目按g1增长，资产、长期负债和发行在外的股票按g2增长，为了让g1与g2相互协调，可以使短期负债的增长率为g3。例1康普特费尔德公司19×1年的财务报表如下：19×1年，康普特费尔德公司的销售利润率是20％，从未分配过股利，其负债与权益比是1，这也正是企业的目标负债与权益比。除非另外说明，康普特费尔德公司的财务规划人员假设所有的变量都直接随销售额的变动而变动，且目前的比例是最优的。19×2年的财务预算表如下：现在我们必须使这两张试算报表相互协调。例如，为什么19×2年净利润达到240美元而权益增加额仅为50美元呢？答案是公司得向股东支付股利190美元，或者用190美元回购公司股票。这时，股利是追加变量。如果公司既不发放股利，又不回购股票，其权益会增加到490美元，在这种情况下，要使总资产等于600美元就必须偿还部分债务。这时，负债与权益比是追加变量。这个例子说明了销售额增长与财务政策的相互作用关系。例2：罗森伽顿公司打算购买一台新机器，这台新机器可以使公司销售额从2,000万美元增长到2,200万美元，即增长10％，公司认为其资产和负债都将随销售额同步变动，罗森伽顿公司的销售利润率为10％，股利支付率为50％，公司当期的资产负债表（已反映新机器的购买）如下：例2按以下步骤确定公司试算资产负债表，估计所需外部融资（EFN）：1.将资产负债表中随销售额变动而变动的项目标达成销售额百分比的形式2.用上一步确定的百分比乘以计划销售额,得到未来资产负债表各项目的金额3.不能表达成销售额百分比的项目直接把原资产负债表的数额作为未来期间的数额4.计算留存收益:计划留存收益=当期留存收益+计划净利润-现金股利5.将个项目相加得出计划的资产总额6.运用追加变量来填补EFN罗森伽顿公司的计划销售增长率与EFN——“临界点”增长率为7.7%短期财务预算本讲内容1追踪现金与营运资本2用其他要素定义现金3经营周期与现金周转期4短期融资策略5现金预算6短期融资计划7小结1短期融资短期融资：是对影响流动资产和流动负债且该影响常发生在一年之内的决策分析。净营运资本：是流动资产与流动负债的差额。短期融资决策涉及到一年或一年以内的现金流入和流出。短期融资所要解决的问题：（1）为付款应在手头（或银行）留有现金的合理水平是多少？（2）需要定购多少原材料？（3）应给予客户多少信用？2用资产负债表项目来定义现金净营运资本+固定资产=长期负债+所有者权益（1）净营运资本为现金加其他净营运资本要素，即净营运资本=现金+其他流动资产－流动负债（2）将式（2）代入式（1）可得：现金+其他流动资产－流动负债=长期负债+所有者权益－固定资产（3）移项，可得：现金=长期负债+所有者权益-净营运资本(除现金)-固定资产（4）对式（4）的解释是长期负债和所有者权益的增加以及固定资产和净营运资本（除现金）的减少会增加公司的现金。例：TM公司经营活动如下，计算其现金余额(1)经营活动产生净收入74万美元的现金流入；本期计提折旧30万美元(2)增加应付账款25万美元；(3)从银行增加借款100万美元。这个体现在应付票据增加之上；(4)增加应计费用2.5万美元；(5)应付税款增加了2.5万美元。(6)固定资产投资70万美元；(7)预付款10万美元；(8)分配股利9万美元；(9)存货投资100万美元；(10)给客户额外借款，因此，增加应收账款40万美元；(11)购买价值5万美元的短期证券。现金的来源和运用现金的来源负债账户的增加资产账户的减少现金的运用负债账户的减少资产账户的增加3经营周期与现金周转期•短期融资关心企业的短期经营活动(short-runoperatingactivities)。一个典型制造性企业的短期经营活动包括以下一系列事件和决策：这些活动导致了现金流入与流出的非同步、不确定的模式。不同步是因为原材料货款的支付跟产品销售的现金回收不在同一时间发生。不确定是因为将来的销售与成本不能确切地知道。经营周期与现金周转期应收(1)企业在流动资产上的投资规模。这通常是通过与企业总营业收入水平相比较来衡量的。稳健型和温和型短期融资策略保持流动资产与销售额的高比率。激进型短期融资策略限制流动资产与销售额的比率。(2)流动资产的融资结构。这可以用短期负债与长期负债的比例来衡量。激进型短期融资策略意味着短期负债相对于长期负债的比例高，稳健型融资策略意味着少量的短期负债和大量的长期负债。4短期融资策略4.1企业在流动资产上的投资规模稳健型短期融资策略包括：(1)持有大量的现金余额和短期证券。(2)保持高水平的存货投资。(3)放宽信用条件，保持高额的应收账款。激进型短期融资策略包括：(1)保持低水平的现金余额，对短期证券不进行投资。(2)对存货进行小规模投资。(3)不允许赊销，没有应收账款。4.2可选的资产融资策略三种策略——稳健（保守）的营运资本策略C中庸的营运资本策略B激进的营运资本策略A产出资产水平流动资产政策C政策B政策A配合型融资策略短期及季节性流动资产的变动，通过短期负债融资；而永久性流动资产及固定资产，则通过长期负债或权益资金融资。时间长期融资短期融资图6-4配合型融资策略流动资产固定资产季节性变化稳健型融资策略除永久性流动资产和固定资产由长期负债融通外，还有部分临时性流动资产也用长期负债融通。短期负债比例相对较低，可降低风险；由于长期融资成本高，从而降低归属于股东的预期收益。时间长期融资短期融资图6-5稳健型融资流动资产固定资产激进型融资策略与稳健型融资策略相反，以短期负债来融通部分永久性流动资产的资金需要。企业必须经常地偿还到期债务，由此增大企业筹措到资金的风险。时间长期融资短期融资图6-6激进型融资策略流动资产固定资产4.3什么是最优的资产融资策略长期融资美元时间总资产需求量短期证券策略F长期流动资产固定资产最适量的短期借款应是多少呢？这没有确定性的答案。要做出适当的分析必须考虑多种因素：(1)现金储备。稳健型融资策略意味着存在剩余现金，几乎没有短期借款。这种策略降低了企业陷入财务困境的可能性，企业不需要过多当心会遇到不断出现的短期义务。然而，现金和短期证券的投资至多是零净现值投资。(2)期限匹配。大部分企业以短期银行贷款筹集存货资金，以长期融资方式筹集固定资产资金。企业试图避免用短期融资方式筹措长期资产。这种期限不匹配策略不得不经常筹措资金，这增加了固有风险，因为短期利率比长期利率波动更大。(3)期限结构。短期利率正常情况下比长期利率低，这意味着，平均来说长期借款比短期借款成本要高。置存成本和短缺成本（机会成本）TheBaumolModelC=现金持有量TimeC123C2–最佳现金持有量计算公式（鲍莫尔模型）机会成本=现金平均持有量×有价证券报酬率=C/2×K转换成本=转换次数×每次转换固定费用=T/C×F现金管理总成本=机会成本+转换成本TC=C/2×K+T/C×FT为预算期现金需求总量，C为现金持有量F为每次证券变现的固定费用TC为现金管理总成本对TC=C/2×K+T/C×F求导：(即机会成本和转换成本的边际成本相等时，总成本最低）可推出最佳现金持有量(C*)的公式为：C*=2TFK由此计算可得：最低总成本TC=2TFK现金平均余额M=C*/2全年转换现金交易次数N=T/C*TheBaumolModelC*SizeofcashbalanceFTKCC2costTotalOpportunityCostsKC2FTCTradingcostsTheoptimalcashbalanceisfoundwheretheopportunitycostsequalsthetradingcostsFKTC2*例证：某企业预计本年需要现金1200万元,该企业投资有价证券的收益率12%,证券转换为现金的每次固定交易成本为312.5元,则最佳现金余额:Q==250000年总成本TC=250000/2×12%[phone]/250000×312.5=30000(元)%12/5.3121200000025现金预算现金预算：是短期融资计划的基本工具。它是一种在现金流量时间线上识别现金流缺口的方法。现金预算的思想很简单，它把估计的现金收入与支出记录下来。现金来源包括销售收入、应收账款回收、资产销售、投资收入和长期融资。现金流出：（1）应付账款的支出。这些商品或服务，如原材料的支付额。（2）工资、税款和其它费用。（3）资本支出。这是为购买长期资产的现金支付。（4）长期融资。包括长期未偿债务利息和本金支付以及给股东的股利支付。现金来源预算现金支出预算现金余额预算通过预算，净现金余额如表所示，预测第二季度有大量的净现金流出。这些大量的流出不是由盈利能力不足造成的，而是因为销售的延期收现引起的。这导致了第二季度有3,000万美元的累计现金不足。该公司为了方便交易，预防非预期偶发事件以及保持它在商业银行里的最低存款余额，设立了500万美金余额。这元的最低营运现意味着它第二季度有3,500万美元的现金不足。短期融资计划融资选择包括：（1）无抵押银行贷款（2）抵押贷款（3）其他来源无抵押贷款：为临时性的现金不足而筹资最普遍使用的方法是短期的无抵押银行贷款。采用非承诺或承诺式的周转贷款。最低存款余额：是企业银行以低息或无息账户保持的存款。一般占贷款使用额的2%~5%。抵押贷款：银行和其它财务公司经常要求为贷款提供抵押品。短期贷款的抵押品通常包括应收账款和存款。其他来源：其中最重要的是商业票据的发行和通过银行承兑汇票。二信用管理1销售条件2信用政策的制定：信息和风险3最佳的信用政策4信用分析5收帐政策6怎样利用商业信用融资1.基本概念销售条件：现销、赊销（公司向顾客提供信用，也即向顾客投资）提供信用产生应收账款、工业企业中应收账款占总资产1/6。信用政策：由三部分组合1、销售条件：公司提供信用时附带的一定的条件，含信用期限、现金折扣、信用工具等。2、信用分析：分析公司提供信用时，顾客不能付款的概率3、收款政策：制定应收账款的回收政策2.销售条件“r/t，Net/T”或“N/T”信用期限：N/T对不同行业，其设置应考虑：1、顾客不能付款的概率，风险大的条件苛刻2、金额小的信用期T小一些，因为小金额应收账款的管理费用较高，而且，小客户的重要性也低一些3、不易保存的商品，T小一些