第九章资本预算

第九章资本预算第01讲净现值及内含报酬率第一节项目的类型和评价过程第二节投资项目的评价方法[讲义编号NODE00984600090100000201：针对本讲义提问]【知识点】项目评价的原理投资项目报酬率①投资项目要求的必要报酬率是投资人的机会成本，即投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。——项目资本成本②投资项目预期的报酬率是投资项目预期能够达到的报酬率。基本原理预期的报酬率＞资本成本，企业价值增加；预期的报酬率＜资本成本，企业价值将减少。【提示】投资者要求的必要报酬率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。【思考】项目预期报酬率如何计算？不计算预期报酬率，能否判断预期报酬率是否高于资本成本？[讲义编号NODE00984600090100000202：针对本讲义提问]【知识点】项目评价的方法[讲义编号NODE00984600090100000203：针对本讲义提问]一、净现值法净现值含义净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。计算净现值的公式如下：净现值NPV＝未来现金流入的现值—未来现金流出的现值结果分析如果NPV＞0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳。如果NPV＝0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。如果NPV＜0，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。评价（1）净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。（2）净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。[讲义编号NODE00984600090100000204：针对本讲义提问]【例】设企业某项目的资本成本为10%，现金流量如下：年份0123现金流量（9000）120060006000要求：计算该项目的净现值，并判断项目能否采纳。『正确答案』净现值＝1200×（P/F，10%，1）＋6000×（P/F，10%，2）＋6000×（P/F，10%，3）－9000＝1557（万元）因为净现值为正数，说明项目的投资报酬率超过10%，应予采纳。【例】有甲乙两个投资项目，有关资料如下:投资额（零时点一次投入）现金流入现值净现值项目寿命甲项目100150505乙项目2002606010【思考】能否根据净现值的比较，判断甲乙项目的优劣？『正确答案』不能。因为投资额不同、项目期限不同。为了比较投资额不同项目的盈利性，人们提出了现值指数法。所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率或获利指数。现值指数＝未来现金流入的现值/未来现金流出的现值NPV＞0——PI＞1——应予采纳NPV≤0——PI≤1——不应采纳【例】接上例。计算甲乙项目的现值指数甲项目现值指数＝150/100＝1.5乙项目现值指数＝260/200＝1.3现值指数是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高；净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。是否可以认为甲项目比乙项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。我们以后再进一步讨论这个问题。[讲义编号NODE00984600090100000207：针对本讲义提问]【例·多选题】下列关于净现值和现值指数的说法，正确的是（）。A.净现值反映投资的效益B.现值指数反映投资的效率C.现值指数消除了不同项目间投资额的差异D.现值指数消除了不同项目间项目期限的差异『正确答案』ABC『答案解析』现值指数消除了不同项目投资额之间的差异，但是没有消除不同项目投资期限的差异，所以选项D不正确。【例·单选题】ABC公司投资一个项目，初始投资在第一年初一次投入，该项目预期未来4年每年的现金流量为9000元。所有现金流都发生在年末。项目资本成本为9%。如果项目净现值（NPV）为3000元，那么该项目的初始投资额为（）元。A.11253B.13236C.26157D.29160『正确答案』C『答案解析』净现值＝3000＝9000×（P/A，9%，4）－初始投资额，得出初始投资额＝9000×3.2397－3000＝26157（元）。所以选项C是正确的。净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。二、内含报酬率法（一）含义内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。（二）计算投资于期初一次投入，无建设期，投产后各年现金净流量相等。[讲义编号NODE00984600090100000211：针对本讲义提问]【例】已知某投资项目的有关资料如下表所示：年份012现金净流量（20000）1180013240要求：计算该项目的内含报酬率。『正确答案』NPV＝11800×（P/F，i，1）＋13240×（P/F，i，2）－20000＝0采用逐步测试法：（1）适用18%进行测试：NPV＝－499（2）使用16%进行测试NPV＝9经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在16%—18%之间。采用内插法确定：解之得：IRR＝16.04%【例】已知某投资项目的有关资料如下：年份0123现金净流量－12000460046004600要求：计算该项目的内含报酬率。『正确答案』净现值＝4600×（p/A，i，3）—12000令净现值＝0，得出：（P/A，IRR，3）＝12000/4600＝2.609查年金现值系数表，当贴现率＝7%时，年金现值系数＝2.624；当贴现率＝8%时，年金现值系数＝2.577。由此可以看出，该方案的内含报酬率在7%—8%之间，采用内插法确定：IRR＝7.32%【总结】内含报酬率的计算有两种基本方法：一是逐步测试法；二是年金法。其中前者为普遍适用的方法，后者只能应用于特殊的情况。（三）指标应用如果IRR＞资本成本，应予采纳；如果IRR≤资本成本，应予放弃。【例·单选题】对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（）。A.投资项目的原始投资B.投资项目的现金流量C.投资项目的有效年限D.投资项目的资本成本『正确答案』D『答案解析』资本成本是进行投资决策时需要考虑的，在计算内含报酬率的时候是不需要考虑的。所以，本题应该选D。【总结】指标之间的关系净现值＞0——现值指数＞1——内含报酬率＞项目资本成本净现值＜0——现值指数＜1——内含报酬率＜项目资本成本净现值＝0——现值指数＝1——内含报酬率＝项目资本成本第02讲回收期法和会计报酬率法三、回收期法（一）含义与计算回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。回收期的计算分两种情况：（1）在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：回收期＝原始投资额/每年现金净流入量[讲义编号NODE00984600090200000201：针对本讲义提问]【例】某项目投资100万元，没有建设期，项目寿命期10年，每年现金净流量为50万元，则：回收期＝100/50＝2（年）【思考】在本题中，如何计算内含报酬率法？50×（P/A，10，IRR）－100＝0（P/A，10，IRR）＝100/50＝2＝静态回收期。（2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为回收期：【例】某项目原始投资9000万元于期初一次投入，项目寿命期三年，每年现金净流量分别为1200、6000、6000万元。要求计算该项目的回收期。『正确答案』【教材方法】0123原始投资现金流入未收回投资（9000）120078006000180060000回收期＝2＋1800/6000＝2.3（年）年限0123现金净流量－9000120060006000累计现金净流量－9000－7800－18004200（二）评价优点（1）计算简便；（2）容易为决策人所正确理解；（3）可以大体上衡量项目的流动性和风险。缺点（1）忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；（2）没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；（3）促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。（三）折现回收期法为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，人们提出了折现回收期法。折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。【例】已知某投资项目的资本成本为10%，其他有关资料如下表所示：年份012现金净流量－200001180013240要求：计算该项目的折现回收期。『正确答案』年份012现金净流量－200001180013240折现系数10.90910.8264现金净流量现值－200001072710942累计现金净流量现值－20000－92731669折现回收期＝1＋9273/10942＝1.85（年）【提示】折现回收期也被称为动态回收期。折现回收期法出现以后，为了区分，将传统的回收期称为非折现回收期或静态回收期。[讲义编号NODE00984600090200000207：针对本讲义提问]四、会计报酬率法（一）含义与计算这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。会计报酬率＝年平均净收益/原始投资额×100%（二）评价优点（1）它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；（2）使用财务报告的数据，容易取得；（3）考虑了整个项目寿命期的全部利润；（4）该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评估。缺点（1）使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；（2）忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。[讲义编号NODE00984600090200000209：针对本讲义提问]【总结】【总结】在本知识点介绍的6个评价指标中，只有会计收益率无法直接利用现金净流量信息计算。而其他评价指标都可以直接利用现金净流量信息计算。[讲义编号NODE00984600090200000211：针对本讲义提问]【例·多选题】（2013年）动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（）。A.忽视了折旧对现金流的影响B.没有考虑回收期以后的现金流C.促使放弃有战略意义的长期投资项目D.忽视了资金的时间价值『正确答案』BC『答案解析』回收期法的缺点是：忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。动态回收期法克服了静态回收期法不考虑时间价值的缺点。所以动态回收期法，还存在回收期法的其他缺点。【例·多选题】下列关于现值指数和内含报酬率的说法正确的有（）。A.现值指数是相对数，反映投资的效率B.现值指数的大小受事先给定的折现率的影响，而内含报酬率的大小不受事先给定的折现率的影响C.内含报酬率是项目本身的报酬率D.内含报酬率大于项目的资本成本时，方案可行『正确答案』ABCD『答案解析』现值指数是相对数，反映的是投资的效率，净现值是绝对数，所以，选项A正确。计算现值指数的时候需要事先给定一个折现率，折现率的大小会直接影响现值指数的大小，而内含报酬率是未来现金流入的现值等于未来现金流出现值的折现率，它不受给定折现率的影响，所以，选项BC正确。内含报酬率是净现值为0时的折现率，当它大于项目的资本成本时，说明投资项目是可以获得收益的，可以增加股东财富，所以方案是可行的。选项D正确。【例·单选题】已知某投资项目于期初一次投入现金100万元，项目资本成本为10%，项目建设期为0，项目投产后每年可以产生等额的永续现金流量。如果该项目的内含报酬率为20%，则其净现值为（）。A.10万元B.50万元C.100万元D.200万元『正确答案』C『答案解析』设投产后每年现金流量为A，则有：100＝A/IRR＝A/20%，A＝20（万元）净现值＝20/10%－100＝100（万元）。【例·多选题】下列关于投资项