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第11章资本预算11.1资本预算与企业价值11.2资本预算的程序11.3资本预算中现金流量的估算11.4资本预算评价方法资本预算资本预算(Capitalbudgeting)——提出长期投资方案并进行分析、选择的过程。涉及的内容有：提出投资方案预测投资项目税后增量营业现金流量预测项目的增量现金流量对投资项目的筛选评估修正投资项目，审计已完成的投资项目预测税后增量营业现金流量相关项目现金流的基本特征：现金流量——非会计收入营业流量——非融资性税后现金流量增量现金流量预测现金流量的基本原则忽略沉没成本考虑机会成本包括由项目投资引起的营运资本的变化考虑通货膨胀、风险等影响计算增量的现金流量将现金流量按时间分成三类：初始现金流量——初始净现金投入量期间增量净现金流量——初始投资后到最后一期前发生的净现金流量期末增量净现金流量——最后一期净现金流量初始现金流出量(a)“新”资本的成本(b)+资本性支出(c)+(-)“净”经营资本的增加(或减少)量(d)-“新”取代“旧”时，出售旧资产的收入(e)+(-)与旧资产出售相关的税负(f)=初始现金流出量期间增量净现金流量(a)收入的净增量减费用(不包括折旧)的竞增量(b)–(+)税法确认的折旧费用的净增量(减少)(c)=税前收入净变化(d)–(+)税收的净增加(e)=税后收入的净变化(f)+(-)税法确认的折旧费用的净增加(减少)(g)=该期增量净现金流量期末增量净现金(g)未考虑项目是最后一期增量现金流量（与期间增量净现金流量算法一样）(h)+(-)“新”资产的最后残值(处理/回收成本)(i)-(+)与“新”资产出售和处理的有关税收抵免(j)+(-)“净”营运资本的减少(增加)(k)=期末增量净现金资本预算评价方法·成本比较法·回收期法·平均报酬率法·净现值法·内部收益率法·获利指数法非贴现现金流量方法——贴现现金流量方法——回收期回收期(Paybackperiod,PBP)使投资项目现金流量等于起初现金流出量所需要的时期。选择标准：低于可接受的回收期标准特点：简洁明了、易于计算不能测度盈利，但可粗略测度风险未考虑回收期以后的现金流量未考虑货币的时间价值一般只作为辅助决策方法内部收益率(2—1)内部收益率(Internalrateofreturn,IRR)使投资项目未来的净现金流量的现值等于初始现金流出量的贴现利率选择标准：IRR最低报酬率特点：考虑了资金的时间价值能计量项目使用期的平均收益率，是相对数指标当现金流量符号多次改变时会产生多个内部收益率互斥方案决策时，投资相同、寿命不同方案寿命相同、投资不同方案投资和寿命相同、现金流不同方案适应于独立项目的决策可能产生错误的决策内部收益率(2—2)计算方法：1221112221112211221100111111iiNPVNPVNPViIRRiIRRNPViIRRiIRRNPViIRRICOIRRCFIRRCFIRRCFNPVIRRCFIRRCFIRRCFICOnnnn设净现值（2-1）净现值(Netpresentvalue,NPV)某个投资项目的净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差计算方法：选择标准：NPV0，表明项目投资收益率i，项目可行NPV0，表明项目投资收益率i，项目不可行ICOiCFiCFiCFNPVnn)1()1()1(2211折现率i的确定——资本成本最低期望报酬率基准折现率特点：表明投资净现值的绝对数通常认为是一种较为科学的决策方法（无论对于独立方案或互斥方案）互斥方案决策中，当与IRR决策结论不一致时，通常用NPV作为决策标准净现值（2-2）获利指数盈利指数(Profitabilityindex,PI)某项目的未来净现金流量的净现值与项目初始现金流出量的比值计算公式：选择标准：PI1则项目可行特点：表示投资收益的相对数PI越大，项目投资收益率越高在资本限额条件下，常用PI递减原则选择投资项目组合ICOiCFiCFiCFPInn/)1()1()1(2211投资决策方法运用的比较（2-1）选用不同投资决策方法进行决策时，该方法应具备以下特征（1）考虑项目寿命周期现金流量（2）考虑货币时间价值（3）以使公司股东财富最大化为原则PBP不符合，IRR和PI不完全符合，NPV最符合NPV表示盈利绝对值，反映投资回收的净现值数额IRR和PI表示盈利的相对值，反映投资回收的程度通常运用投资方法对独立项目决策时会得出一致的决策结论投资决策方法运用的比较（2-2）在对互斥投资项目选择时，可能会出现NPV与IRR不同的决策结论，此时应以NPV作为决策选择标准投资额相同时，NPV与PI决策结论是一致的，只有当投资额不同时，可能产生决策差异，此时应以NPV作为决策选择标准在资本限额条件下，按PI递减顺序选择投资项目的组合