第八章资本预算

第八章资本预算项目现金流和风险评估项目投资的相关概念现金流量的内容及其估算项目投资决策评价方法及其运用项目风险的衡量与处置项目投资的相关概念一、项目投资的特点与投资主体特点（1）影响时间长；（2）投资数额大；（3）不经常发生；（4）变现能力差。投资主体财务管理讨论的投资，其主体是企业，而非政府、个人或专业投资机构。二、项目投资的类型按投资的对象直接投资：是指把资金投放于生产经营性资产，以便创造价值的投资。间接投资：是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资。经营性长期资产投资项目可以分为5类P177投资项目评价的基本原理：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加。三、项目计算期的构成与资本投入方式（一）项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。其中：试产期是指项目投入生产但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段，达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。（二）资金投入方式【例题·单选题】投资主体将原始总投资注入具体项目的投入方式包括一次投入和分次投入,下列表述正确的有()A.如果投资行为只涉及一个年度，属于一次投入B.若投资行为涉及两个年度，属于一次投入C.只有当投资行为涉及两个以上年度的才属于分次投入D.投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的某一时点【答案】D【解析】若投资虽然只涉及一个年度，但同时在该年的年初和年末发生，则该项投资行为从时间特征看也属于分次投入方式。现金流量的内容及其估算现金流量的估算现金流入量的估算、现金流出量估算、建设投资的估算、营运资金投资的估算、付现成本的估算。固定资产更新决策所得税和折旧对现金流量的影响对投资现金流量的影响、对营业现金流量的影响、对终止阶段现金流量的影响。互斥项目的排序问题总量有限时的资本分配通货膨胀的处置现金流量的内容及其估算一、现金流量的含义所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。理解四点：（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。（2）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。（3）现金流量是指“增量”现金流量（4）广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。二、现金流量的分类及估算【例题·多选题】已知某项目需投资20000元，建设期1年，项目投资额为借款，年利率为5%，采用直线法计提折旧，项目寿命期为5年，净残值为1000，投产需垫支的流动资金为10000元，则下列表述正确的是（）A.原始投资为20000元B.项目投资总额为31000元C.折旧为4000元D.建设投资为30000元【答案】BC【解析】因为有建设期，故建设期资本化利息＝20000×5％＝1000元，该项目年折旧额＝(20000＋1000－1000）/5＝4000元。建设投资＝20000，原始投资＝建设投资＋流动资金投资＝30000元，项目总投资＝原始投资＋建设期资本化利息＝31000＋1000＝31000元。【例题·单选题】已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资产需用数100万元，流动负债可用数为40万元；投产第二年的流动资产需用数为190万元，流动负债可用数为100万元。则投产第二年新增的营运资金额应为（）万元。(职称考试2007年)A.150B.90C.60D.30【答案】D【解析】第一年营运资金投资额＝第一年的流动资产需用数－第一年流动负债可用数＝100－40＝60（万元）第二年营运资金需用数＝第二年的流动资产需用数－第二年流动负债可用数＝190－100＝90（万元）第二年营运资金投资额＝第二年营运资金需用数－第一年营运资金投资额＝90－60＝30（万元）某年营运资金需用数＝该年流动资产需用数－该年流动负债可用数某年营运资金投资额（垫支数）＝本年营运资金需用数－截止上年的营运资金投资额＝本年营运资金需用数－上年营运资金需用数p124【2009计算题】甲公司是一家制药企业。2008年，甲公司在现有产品P．I的基础上成功研制出第二代产品P．Il。如果第二代产品投产，需要新购置成本为10000000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5％。第5年年末，该设备预计市场价值为l000000元(假定第5年年末P．Il停产)。财务部门估计每年固定成本为600000元(不含折旧费)，变动成本为200元／盒。另，新设备投产初期需要投入净营运资金3000000元。净营运资金于第5年年末全额收回。新产品P．Il投产后，预计年销售量为50000盒，销售价格为300元／盒。同时。由于产品P．I与新产品P．Il存在竞争关系，新产品P．Il投产后会使产品P．I的每年经营现金净流量减少545000元。新产品P。Il项目的β系数为1.4。甲公司的债务权益比为4：6(假设资本结构保持不变)，债务融资成本为8％(税前)。甲公司适用的公司所得税税率为25％。资本市场中的无风险利率为4％，市场组合的预期报酬率为9％。假定经营现金流入在每年年末取得。要求：(1)计算产品P．Il投资决策分析时适用的折现率。(2)计算产品P．Il投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。(3)计算产品P．Il投资的净现值。（1）权益资本成本：4%＋1.4×（9%－4%）＝11%加权平均资本成本：0.4×8%×（1－25%）＋0.6×11%＝9%所以适用折现率为9%。（2）初始现金流量：10000000＋3000000＝13000000（元）第五年末账面价值为：10000000×5%＝500000（元）所以变现相关流量为：1000000＋（500000－1000000）×0.25＝875000（元）每年折旧为：10000000×0.95/5＝1900000所以第5年现金流量净额为：50000×300×（1－25%）－（600000＋200×50000）×（1－25%）＋1900000×0.25＋3000000－545000＋875000＝7105000（元）（3）企业1~4年的现金流量：50000×300×（1－25%）－（600000＋200×50000）×（1－25%）＋1900000×25%－545000＝3230000所以：净现值：3230000×（P/A,9%,4）＋7105000×(P/S,9%.5)－13000000＝2081770.5（元）按现金流动的时间划分在估算现金流量时应注意的问题1.区分相关成本与非相关成本2.不要忽视机会成本3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响4.要考虑投资方案对净营运资金的影响5.现金流量估算应由企业内不同部门的人员共同参与进行【例题·多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的企业现金流量有（）。A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其他产品储存的原料约200万元【答案】BC【解析】B、C所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以B、C均为非相关成本。三、所得税对现金流量的影响凡是收入都要交税；凡是费用都可抵税。概念公式税后付现成本税后付现成本＝实际付现成本×(l-税率)税后收入税后收入=收入×(l-税率)折旧抵税折旧抵税＝折旧×税率【提示】这里的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非付现成本【例题·单选题】年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800元；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。A.减少360元B.减少1200元C.增加9640元D.增加10360元【答案】D【解析】账面净值=40000-28800=11200(元)；变现损失=10000-11200=-1200(元)；变现损失抵税=1200×30%=360(元)；现金净流量=10000+360=10360(元)。所得税对项目现金流量影响（P192）例8-4、8-51、税后成本和税后收入税后成本=支出金额×（1-所得税税率）税后收入=收入金额×（1-所得税税率）2、折旧的抵税作用税负减少额＝折旧额×所得税税率例：你是ABC公司的财务顾问。该公司正在考虑购买一套新的生产线，估计初始投资为3000万元，预期每年可产生500万元的税前利润（按税法规定生产线应以5年期直线法折旧，净残值率为10%，会计政策与此相同），并已用净现值法评价方案可行。然而，董事会对该生产线能否使用5年展开了激烈的争论。董事长认为该生产线只能使用4年，总经理认为能使用5年，还有人说类似生产线使用6年也是常见的。假设所得税税率25%，资本成本为10%，无论何时报废净残值收入均为300万元。他们请你就下列问题发表意见：（1）该项目可行的最短使用寿命是多少年（假设使用年限与净现值成线性关系，插补法求解，计算结果保留小数点后两位）？（2）他们的争论是否有意义（是否影响该生产线的购置决策）？为什么？【答案】税法规定的年折旧额==540（万元）每年经营现金净流量=税后经营利润+折旧=500×（1-25%）+540=915（万元）（1）NPV（4）=每年经营现金净流量现值+残值现值+清理净损失减税现值-原始投资=915×（P/A，10%，4）+300×（P/F，10%，4）+540×25%×（P/F，10%，4）-3000=915×3.1699+300×0.683+135×0.683-3000=2900.46+204.9+92.21-3000=197.57（万元）NPV（3）=每年经营现金净流量现值+残值现值+清理净损失减税现值-原始投资=915×（P/A，10%，3）+300×（P/F，10%，3）+540×2×25%×（P/F，10%，3）-3000=915×2.4869+300×0.7513+540×2×0.25×0.7513-3000=2275.51+225.39+202.85-3000=-296.25（万元）n==3.6（年）。（2）他们的争论是没有意义的。因为，现金流入持续时间达到3.6年方案即为可行。四、通货膨胀的处置影响折现率的计算在资本预算的编制过程中，应遵循一致性原则。名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现金流量用实际折现率进行折现。影响现金流量的估计通货膨胀率1r1r1实际名义n通货膨胀率1实际现金流量名义现金流量【教材例8-9】名义现金流量：通货膨胀影响的现金流量实际现金流量：未来现金流量是基于预算年度的价格水平，并去除了通货膨胀的影响固定资产更新决策一般说来，设备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。更新决策的现金流量-旧设备投资=－[旧设备变现净收入+（账面价值-变现净收入）]×所得税率新设备投资=－新设备的投资额营业现金流量=－付现成本×（1-所得税率）＋折旧×所得税率终结点现金流量=变价净收入+（账面价值-变价净收入）×所得税率固定资产的平均年成本固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值。原因：新旧设备尚可使用年限不同不考虑货币时间价值的平均年成本（算数平均值）考虑货币的时间价值，有三种计算方法P189使用平均年成本法时