第十三章资本预算方法(财务管理-北京理工肖淑芳)

13-1第13章资本预算方法13-2资本预算方法项目评估和选择的方法潜在的困难资金分配项目监测事后审计13-3项目评估和选择的方法回收期(PBP)净现值(NPV)内部收益率(IRR)盈利指数(PI)13-4项目数据JulieMiller正在为BW.她预测项目1到5年的税后现金流分别为：$10,000,$12,000,$15,000,$10,000,and$7,000.最初的现金支出为$40,000.13-5独立项目独立项目--其接受或拒绝不会影响正在考虑的其他项目的决策的投资项目.在这个项目中,假定它独立于BW的其他潜在项目.13-6PaybackPeriod(PBP)PBP是使投资项目预期现金流量的累加值等于其初始现金流出量所需要的时期.012345-40K10K12K15K10K7K13-7(c)10K22K37K47K54KPaybackSolution(#1)PBP=a+(b-c)/d=3+(40-37)/10=3+(3)/10=3.3Years012345-40K10K12K15K10K7K累计现金流入量(a)(-b)(d)13-8-40K-30K-18K-3K7K14KPaybackSolution(#2)PBP=3+(3K)/10K=3.3Years注:最后负的累计现金流取绝对值.012345-40K10K12K15K10K7K累计现金流13-9PBP接受标准当然应接受!公司收回最初的现金支出的时间少于3.5年.[3.3Years3.5YearMax.]BW对这种类型的项目设置了最大PBP为3.5年.这个项目应接受吗?13-10PBP优点和缺点优点:容易适用和理解能粗略地反映一个项目的资金流动性预测短期现金流比较容易缺点:没有考虑资金的时间价值没有考察回收期以后发生的现金流量作为上限标准的最大可接受回收期是一种主观选择13-11NetPresentValue(NPV)NPV是某个投资项目的净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差.CF1CF2CFn(1+k)1(1+k)2(1+k)n+...++-ICONPV=13-12BW关于这个项目的适当折现率(k)是13%.$10,000$7,000NPV计算$10,000$12,000$15,000(1.13)1(1.13)2(1.13)3+++-$40,000(1.13)4(1.13)5NPV=+13-13NPV计算NPV=$10,000(PVIF13%,1)+$12,000(PVIF13%,2)+$15,000(PVIF13%,3)+$10,000(PVIF13%,4)+$7,000(PVIF13%,5)-$40,000NPV=$10,000(.885)+$12,000(.783)+$15,000(.693)+$10,000(.613)+$7,000(.543)-$40,000NPV=$8,850+$9,396+$10,395+$6,130+$3,801-$40,000=-$1,42813-14NPV接受标准不能接受!NPV是负的.这意味着这个项目的实施会减少股东的财富.[当NPV0，拒绝]BW关于这种类型项目的要求报酬率为13%.这个项目应该接受吗?13-15NPV优缺点优点:假定现金流可按最低报酬率进行再投资.考虑TVM.考虑所有现金流.缺点:可能没有考虑项目的管理期权.13-16NetPresentValue曲线DiscountRate(%)03691215IRRNPV@13%SumofCFsPlotNPVforeachdiscountrate.NetPresentValue$000s151050-413-17内部收益率(IRR)IRR是使投资项目未来的净现金流量的现值等于项目的初始现金流出量的贴现利率.CF1CF2CFn(1+IRR)1(1+IRR)2(1+IRR)n+...++ICO=13-18$15,000$10,000$7,000IRR计算$10,000$12,000(1+IRR)1(1+IRR)2解出IRR.++++$40,000=(1+IRR)3(1+IRR)4(1+IRR)513-19IRR计算(Try10%)$40,000=$10,000(PVIF10%,1)+$12,000(PVIF10%,2)+$15,000(PVIF10%,3)+$10,000(PVIF10%,4)+$7,000(PVIF10%,5)$40,000=$10,000(.909)+$12,000(.826)+$15,000(.751)+$10,000(.683)+$7,000(.621)$40,000=$9,090+$9,912+$11,265+$6,830+$4,347=$41,444[Rateistoolow!!]13-20IRR计算(Try15%)$40,000=$10,000(PVIF15%,1)+$12,000(PVIF15%,2)+$15,000(PVIF15%,3)+$10,000(PVIF15%,4)+$7,000(PVIF15%,5)$40,000=$10,000(.870)+$12,000(.756)+$15,000(.658)+$10,000(.572)+$7,000(.497)$40,000=$8,700+$9,072+$9,870+$5,720+$3,479=$36,841[Rateistoohigh!!]13-21.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841X$1,444.05$4,603IRR计算(插值)$1,444X=13-22.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841X$1,444.05$4,603IRR计算(插值)$1,444X=13-23.10$41,444.05IRR$40,000$4,603.15$36,841($1,444)(0.05)$4,603IRR计算(插值)$1,444XX=X=.0157IRR=.10+.0157=.1157or11.57%13-24IRR接受标准不能接受!公司得到的回报是11.57%而为此付出的代价却是13%.[IRR最低报酬率]BW这种类型项目的最低报酬率为13%.这个项目应该接受吗?13-25IRR优缺点优点:考虑TVM考虑所有现金流较少主观性缺点:假定所有现金流可按IRR进行再投资项目排队和多个IRR问题13-26盈利指数(PI)PI是某项目的未来净现金流量的现值之和与项目的初始现金流出量的比值.CF1CF2CFn(1+k)1(1+k)2(1+k)n+...++ICOPI=PI=1+[NPV/ICO]OR13-27PI接受标准不能接受!PI小于1.00.这意味着项目不能盈利.[PI1.00，拒绝]PI=$38,572/$40,000=.9643这个项目应该接受吗?13-28PI优缺点优点:同NPV允许不同规模的项目进行比较缺点:同NPV仅表明项目的相对盈利性潜在的排队问题13-29评估总结方法项目比较决策PBP3.33.5接受IRR11.57%13%拒绝NPV-$1,428$0拒绝PI.961.00拒绝BW独立项目13-30其他项目间的关系互斥项目--接受它就必须放弃一个或多个其他项目的投资项目.相关项目--其接受依赖于一个或多个其他项目的接受的投资项目.13-31潜在问题互斥项目A.投资规模B.现金流模式C.项目寿命当两个或多个投资项目是相互排斥的，以致我们只能选择其中的一个时，按IRR、NPV、PI给这些项目排队时可能得出矛盾的结论.13-32A.规模差异比较一个小规模(S)and一个大规模(L)项目.净现金流量项目S项目L年末0-$100-$100,0001002$400$156,25013-33规模差异S.50Yrs100%$2313.31L1.28Yrs25%$29,1321.29计算两项目的PBP,IRR,NPV@10%,andPI@10%.哪个项目最好?Why?项目PBPIRRNPVPI13-34B.现金流模式差异我们来比较一个现金流随时间递减的项目(D)和一个现金流随时间递增的项目(I).净现金流项目D项目I年末0-$1,200-$1,20011,000100250060031001,08013-35D23%$1981.17I17%$1981.17现金流模式差异计算项目的IRR,NPV@10%,andPI@10%.哪个项目是最好的?项目IRRNPVPI13-36NPV曲线折现率(%)0510152025-2000200400600IRRNPV@10%净现值($)13-37Fisher’sRateofIntersectionDiscountRate($)0510152025-2000200400600NetPresentValue($)当k10%,I最好!费雪的交叉利率当k10%,D最好!13-38C.项目寿命的差异我们来比较一个长寿命(X)项目和一个短寿命(Y)项目.净现金流项目X项目Y年末0-$1,000-$1,000102,00020033,375013-39X.89Yrs50%$1,5362.54Y.50Yrs100%$8181.82项目寿命差异计算项目的PBP,IRR,NPV@10%,andPI@10%.哪个项目最好?Why?项目PBPIRRNPVPI13-40其他方法1.将两个项目放在同一个终止日期来比较.我们假定假定寿命较短的项目的现金流以公司的预期报酬率进行再投资将项目Y,按10%再投资2年.年0123CF-$1,000$0$0$2,420结果:IRR*=34.26%NPV=$818*IRR仍低于X.X仍是最好的.13-41其他方法2.最小公倍数法.0123-$1,000$2,000-1,000$2,000-1,000$2,000-$1,000$1,000$1,000$2,000Results:IRR*=100%NPV=$2,238.17*LowerIRRfromadjustedcashflowstream.YisBest.13-42资本限额某一特定时期内的资本支出总量必须在预算约束（或预算上限）之内，不能超过预算约束.例JulieMiller要决定BW的投资机会.在199X年她的投资上限只有$32,500.13-43BW的所有可投资项目项目ICOIRRNPVPIA$50018%$501.10B5,000256,5002.30C5,000375,5002.10D7,500205,0001.67E12,500265001.04F15,0002821,0002.40G17,500197,5001.43H25,000156,0001.2413-44按IRRs选择项目ICOIRRNPVPIC$5,00037%$5,5002.10F15,0002821,0002.40E12,500265001.04B5,000256,5002.30项目C,F,andE的IRRs最大.结果，投资$32,500股东财富增加$27,000.13-45按NPVs选择项目ICOIRRNPVPIF$15,00028%$21,0002.40G17,500197,5001.43B5,000256,5002.30项目FandGNPVs最大.结果，投资$32,500股东财富增加$28,500.13-46按PIs选择项目ICOIRRNPVPIF$15,00028%$21,0002.40B5,000256,5002.30C5,000375,5002.10D7,500205,0001.67G17,500197,5001.43项目F,B,CandDPis最大.结果，投资$32,500股东财富增加$38,000.13-47比较总结方法项目选择财富增加PIF,B,C,andD$38,000NPVFandG$28,500IRRC,FandE$27,000在单期预算上限的约束下，按PI递减的顺序选择项目，能选出最大限度增加公司价值的项目组合.13-48事后审计事