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中期票据信用评级报告重庆市水务资产经营有限公司1重庆市水务资产经营有限公司2011年度第二期中期票据信用评级报告评级结果：主体长期信用等级：AA+评级展望：稳定中期票据信用等级：AA+中期票据发行额度：8亿元中期票据期限：5年评级时间：2011年8月9日财务数据项目2008年2009年2010年11年3月资产总额(亿元)134.34151.45188.72193.29所有者权益(亿元)80.5293.54126.25128.88长期债务(亿元)38.2537.6537.4137.27全部债务(亿元)38.4840.5939.8441.34营业收入(亿元)23.6927.2932.467.63利润总额(亿元)8.6811.8914.623.26EBITDA(亿元)14.5017.4220.43-经营性净现金流(亿元)10.3413.8217.753.86营业利润率(%)53.0850.8351.3447.47净资产收益率(%)9.1610.9611.01-资产负债率(%)40.0638.2433.1033.32全部债务资本化比率(%)32.3430.2623.9924.28流动比率(%)348.99331.70306.92292.46全部债务/EBITDA(倍)2.652.331.95-EBITDA利息倍数(倍)8.0911.7314.02-EBITDA/本期发债额度(倍)1.812.182.55-注：2011年一季度财务数据未经审计。分析师李想王丽娟lianhe@lhratings.com电话：010-85679696传真：010-85679228地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层（100022）Http：//评级观点联合资信评估有限公司（简称“联合资信”）对重庆市水务资产经营有限公司（以下简称“重庆水务资产”或“公司”）的评级反映了公司作为重庆市最大的水务经营主体，区域业务垄断优势明显，供排水产业链完整，整体债务负担较轻。联合资信同时注意到，公司经营对政策依赖较强，以及公司未来资本性支出较大等因素给公司经营及财务状况带来的不利影响。西部大开发、两江新区开发建设以及三峡库区水环境治理等为重庆市水务产业发展提供了良好的政策环境。公司作为重庆市最大的水务经营主体，有望受益于政策利好继续扩大业务规模，联合资信对公司的评级展望为稳定。本期中期票据无担保，基于对公司主体基本信用状况以及本期票据偿债能力的综合分析，联合资信认为，本期中期票据到期不能偿还的风险很低。优势1．重庆市整体经济实力快速发展，区域财政实力不断提升。西部大开发、两江新区开发建设以及三峡库区水环境治理等政策相继实施，公司发展的外部环境良好。2．公司核心子公司重庆水务集团股份有限公司拥有重庆市政府授予的供、排水业务特许经营权，在特许经营权期限和范围内，在重庆市场业务垄断优势突出。3．公司实现了供、排水一体化，拥有水务完整的产业链。4．公司核心子公司重庆水务集团股份有限公司已于2010年实现上市，优化了公司资本结构。5．公司整体债务负担较轻，具备良好的财务中期票据信用评级报告重庆市水务资产经营有限公司2弹性。6．污水处理的市场化定价机制保障了公司较强的盈利能力。7．公司EBITDA和经营性现金流入量、净流入量对本期票据的保障能力较强。关注1．公司目前业务主要集中在重庆市范围内，业务发展具有一定区域性。2．重庆市政府污水采购结算价格未来走势对公司经营影响较大。3．公司未来资本性支出较大，对外融资需求上升。中期票据信用评级报告重庆市水务资产经营有限公司3一、企业概况重庆市水务资产经营有限公司（以下简称“重庆水务资产”或“公司”）是由重庆市国有资产管理委员会出资，于2007年成立的国有独资公司。公司初始注册资本500万元，后经历数次增资，截至2010年底，公司注册资本为606457.15万元。公司主营业务包括供排水两方面，供水业务涵盖从水源取水、自来水净化到管网输送的完整产业链，排水业务涵盖从城市污水管网所收集生活污水、雨水及其他污水进行处理，并将符合国家环保标准的尾水排入河流的污水处理的过程。公司拥有七家全资子公司，以及一家控股子公司—重庆水务集团股份有限公司（以下简称“重庆水务股份”，公司持股75.10%）。重庆水务股份于2010年3月29日在上海证券交易所挂牌上市，股票代码601158，为中国第一家以供、排水为主业的完整独立上市的水务集团。公司本部设有综合部、人力资源部、财务部、经济运行部、工程项目部、总工办、计划部、市场发展部、招投标办公室、审计室十个职能部门。截至2010年底，公司（合并）资产总额为188.72亿元，所有者权益合计126.25亿元。2010年公司实现营业收入32.46亿元，利润总额14.62亿元。截至2011年3月底，公司（合并）资产总额为193.29亿元，所有者权益合计128.88亿元。2011年一季度公司实现营业收入7.63亿元，营业利润3.22亿元，利润总额3.26亿元。公司注册地址：重庆市渝中区民生路299号。法定代表人：武秀峰。二、本期中期票据及筹资项目概况公司2011年注册中期票据额度15亿元，并于2011年7月成功发行2011年度第一期中期票据7亿元。公司此次计划发行剩余中期票据额度8亿元（以下简称“本期票据”），存续期限5年。本期票据无担保。本期票据募集资金的用途为偿还银行借款及项目建设。1．偿还银行借款公司拟使用本期中期票据募集资金的16.25%（即1.3亿元）用于偿还银行借款，改善融资结构，降低融资成本，提高经济效益。2．项目建设公司拟使用本期中期票据募集资金的83.75%（即6.70亿元）用于重庆市唐家沱污水处理厂三期及配套管网工程项目等6个项目的建设，项目总投资约11.35亿元。表1本期中期票据项目建设情况（万元）项目名称总投资截至2011年3月底已完成投资额2011年一期中票拟投入额本期中票拟投入额建设周期政府批复文号重庆市唐家沱污水处理厂三期及配套管网工程项目2001356831206142072010.10-2012.9发改办投资【2010】1957号开县丰乐街道污水管网工程7753002663542010.11-2012.9渝发改环【2010】1011号开县镇东和旧城污水管网工程15025794427602010.11-2012.9发改办投资【2010】1957号重庆市鸡冠石污水处理厂三期扩建工程296891909313310104412008.12-2011.9发改办投资【2010】1957号重庆市鸡冠石污水处理厂污泥处理工程2070318703516130462011.6-2013.3发改办投资【2010】1957号重庆市主城区老旧供水管网改造二期工程40833----28192--渝发改环【2010】961号总投资113515275251874067000----资料来源：公司提供。中期票据信用评级报告重庆市水务资产经营有限公司4（1）重庆市唐家沱污水处理厂三期及配套管网工程项目本项目建设内容为：建设10万吨/日污水厂一座，配套建设一、二级干管12.38公里，污水处理厂采用改良型A2/O处理工艺，实行二级处理，出水水质按《城镇污水处理厂污染物排放标准》（GB18918-2002）一级B类标准执行，排水管网采用分流制排水设计。该项目投资总额20013万元，已于2010年6月正式动工，截至2011年3月底已完成投资5683万元。（2）开县丰乐街道污水管网工程本项目建设内容为：新建一、二级干管2800米，泵站1座，污水输送能力3200立方米/日，污水输送至开县污水处理厂处理，服务范围为开县丰乐街道。该项目投资总额775万元，已于2010年12月正式动工，截至2011年3月底已完成投资300万元。（3）开县镇东和旧城污水管网工程本项目建设内容为：新建一、二级干管6.39公里。该项目投资总额1502万元，已于2010年12月正式动工，截至2011年3月底已完成投资579万元。（4）重庆市鸡冠石污水处理厂三期扩建工程本项目建设内容为：新建污水处理厂1座，雨季一级处理能力30万吨/日，旱季二级处理能力20万吨/日，污水处理厂采用A2/O工艺，实行二级处理，出水水质达到《城镇污水处理厂污染物排放标准》（GB18918-2002）一级A类标准。该项目投资总额29689万元，已于2008年12月正式动工，截至2011年3月底已完成投资19093万元。（5）重庆市鸡冠石污水处理厂污泥处理工程本项目建设内容为：新建450吨/日污泥处理厂1座，相应建设桨叶式干化机生产线2条，采用热干化处理工艺。该项目投资总额20703万元，目前已完成所有建设前期和联合招标准备工作，并已启动设计、工艺技术设备采购及安装施工联合招标工作，截至2011年3月底已完成投资1870万元。（6）重庆市主城区老旧供水管网改造二期工程本项目建设内容为：改造老旧供水管网312.23公里，改造各种口径阀门、消火栓等共4170套，淘汰铸铁管等锈蚀严重的老管材和没有内防腐措施的老旧管道，改用PE管、钢管、球墨铸铁管等新管材，使居民饮用水水质全面符合《生活饮水卫生标准》（GB5749-2006）水质要求。该项目投资总额40833万元，目前正在进行初步设计和初步设计概算审批工作。总体看，以上项目建成后将有效提高城市给排水能力，改善城市水资源环境，可帮助促进区域经济和社会事业的发展，加快人口和产业要素的聚集。三、行业、区域经济和政府支持公司主营业务包括供水和污水处理业务两大板块，此外公司还进行少量的工程施工等业务。供水和污水处理作为基础公用事业，关系国计民生，是各市政府重点关注和发展的行业之一。行业发展受地区经济发展速度和产业结构的稳定程度影响大，地方经济实力也直接影响到政府对公司支持程度和支持的持续性。1.水务行业水务行业与各企业生产和居民生活息息相关，是关系国计民生和国家安全的公用事业行业，它包括供水、排水、污水处理、中水回收利用和水污染防治多个领域。由于水务项目投资规模大、回收期长，行业具有典型的自然垄断属性和规模经济效应。但受供排水管网分布的地域限制，水务企业服务范围大多具有一定的区域局限性。根据国家统计局统计，2010年中国总用水量5990亿立方米，比上年增加0.96%。截至2010年底，中国城市污水处理厂日处理能力达10262万立方米，比上年末增长13.40%；城市污水处中期票据信用评级报告重庆市水务资产经营有限公司5理率达到76.90%，比上年末提高1.6个百分点。从水资源总量来看，2000年以来，中国水资源总量整体呈现波动态势。2010年，中国水资源总量为29470亿立方米，较2009年增长17.7%。图12000年以来中国水资源总量220002300024000250002600027000280002900020002001200220032004200520062007200820092010(亿立方米)资料来源：WIND2010年，中国人均水资源量只有2151立方米/人，约为世界平均水平的1/4，整体缺水。水资源短缺已成为制约我国经济和社会可持续发展的突出问题。国家发展和改革委员会办公厅国办发〔2004〕36号《关于推进水价改革促进节约用水保护水资源的通知》指出，应不断推进水价机制改革，提高水价以补偿供水成本费用，充分发挥市场机制和价格杠杆在水资源配置、水需求调节和水污染防治等方面的作用，促进节约用水，提高用水效率。从水务定价模式来看，当前，各地水价尚未放开，普遍采用的是各地政府举行听证会的方式进行确定，无法完全做到与成本挂钩。水务企业面临的各项成本、费用在持续上升，而水价又只能是阶段性的上调，这决定了目前的水务企业的盈利状况整体仍然处于保本微利，甚至亏损的状态。在国家相关政策的推动下，水价改革取得了一定进展。根据中国水网十年来对中国水价的统计，中国35个重点城市（除拉萨）水价年增长速度维持在7.14%。仅从居民水价看，截至2010年6月底，中国35个大中城市的居民自来水价格维持在1.10元