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引子千淘万漉虽辛苦，吹进黄沙始见金--深度挖掘资产隐蔽型企业主讲：马春蕾2014.3.28资产隐蔽型公司是指任何一家拥有你注意到了而投资大众却没有注意到的价值非同一般的资产的公司。这种隐蔽资产可能十分简单，只是一大堆现金，有时隐蔽资产则是房地产。从以下角度挖掘上市公司隐蔽资产：1.矿产、石油、土地和木材等资源型原材料企业存在价值重估的可能性。2.商誉作为很大的一块无形资产也给寻找隐蔽资产提供了线索。3.企业拥有的专利权、特许经营权、其他上市公司股权等都有可能成为上市公司的隐蔽资产典型案例PebbleBeach，1976年该公司股价为每股14.5美元，流通170万股，市值2500万美元过了三年，福克斯公司以7200万美元收购了该公司，一天后，福克斯转手卖掉该公司石料场—仅石料场就卖了3000万美元在1976年购买PebbleBeach公司股票的投资者不花一分钱就拥有了原公司中除石料场以外的所有资产：石料场周围的土地、特拉华州山地林场、蒙特瑞半岛2700英亩的土地、300年的参天古木、酒店和两个高尔夫球场。善于挖掘隐蔽资产的投资大鳄：黄茂如1992年，黄茂如加入伯利兹国籍。1995年创建茂业集团2013胡润中国富豪榜第35名，个人资产150亿（2013年）现任深圳茂业股份有限公司董事长兼CEO主营大型百货商场、购物中心、高档写字楼、高档商务酒店、形成了独具特色和独具规模的“地产+百货”发展模式市场观点在众多香港投资者心目中，与其买黄茂如的股票，不如跟着他买股票：此前茂业以16亿元的资金成本狙击了成商集团、渤海物流、商业城和深国商，运用资本杠杆后生出了42亿元的净收益。举牌历程2005年，茂业系以3.8亿元（2.31元/股）入主成商，成商拥有分布在成都、重庆等地的多家商业门店，均位于黄金地段；多达300余亩的土地储备黄茂如拿下成商集团。也是从中渔利最多的一家公司。先是获得了价值22.58亿元的物业资产，2008年6月19日又套现0.95亿，2009-2011年期间获得了0.39亿元的分红，目前持有的股票市值为19.02亿元。计算可知，这单投资给黄茂如带来了高达39.14亿元的收益。2008年11月7日至12月16日期间，茂业国际曾先后三次举牌，在资本市场引起了一片轰动，举牌的三只个股分别为渤海物流（000889）、商业城（600306）及深国商（000056）。举牌渤海物流渤海物流是秦皇岛市最大的商贸流通企业，旗下拥有华联商场、天华大酒店、金原商厦、金原超市、金原家居装饰城等众多黄金地产，总经营面积超过16万平方米。“2009年12月8日新长江放弃“抗争”，渤海物流争夺战“茂业系”完胜举牌深国商2008年，茂业系觊觎深国商旗下的晶岛项目，深国商当时的市值仅为20亿，晶岛购物中心位于福田商圈，资产价值据估计有58.5亿元。2012年03月22日，“茂业系”萌生退意深国商5%股份遭减持投入最少的是对深国商的投资黄茂如2008年获得深国商10%股权仅花费了0.76亿元。2012年出售全部A股套现2.36亿元。如今手头上的1552.89万股B股价值2.6亿元。换言之，黄茂如在深国商的投资上赚了4.2亿元举牌商业城商业城拥有23.53万平米的商业地产，这些地产位于沈阳核心商圈，按1.5万元/平米保守价格计算，其物业市值达39亿元商业城持有1.2亿股盛京银行股权，占其总股本的4%。价值8个亿这两部分加起来47亿左右。而商业城市值15亿。2013年12月17日，黄茂如成为公司的实际控制人近期资本市场动作连连截止2014年2月，永辉超市再增持后凭借10%的持股成为中百第三大股东。中百集团目前在湖北共有仓储168家，便民超市687家，重庆地区超市88家，建立了以武汉为中心的物流配送体系，预计中百集团年度营业收入超过170亿元，在互联网与线下企业深度合作的O2O浪潮下，中百的渠道优势有望获得最大化体现能获得产业资本青睐的公司,必将具备以下两个条件:一、资产质量良好且价值被严重低估:标的拥有较多自有资产及隐蔽资产,目前未被资本市场发现或被严重低估,一旦被收购后产业资本可以通过整合实现效益最大化。二、收购杠杆高、总成本低:大股东控股比例越低的公司,收购的成本就越低,资金的杠杆就越高,资金利用率就越高。从资产折价情况来看,27家零售上市公司中有16家存在折价,欧亚集团、武汉中商、北京城乡、商业城、大商股份、南京新百、百联股份、南京中商和成商集团的折价率排名靠前。从收购杠杆倍数来看,27家零售上市公司普遍具有较高的收购杠杆,其中大商股份、欧亚集团、商业城、北京城乡、南京新百、武汉中商等收购杠杆倍数较高股权分散、价值低估、业绩释放空间足、资产庞大，大商股份的各项条件都符合以黄茂如为实际控制人的“茂业系”历次举牌上市公司的共同特点，并且茂业系本就擅长于百货业大商股份百货相关营业面积至少355万平米公司是持有商业物业最多的上市零售公司，其中150万为自有商业物业，含一家五星级酒店。自有物业若按10000元/平米测算，则物业价值150亿，大商股份最大的软肋是，在百货上市公司中规模第二，但净利润释放却最差。去年300亿的营收只产生2.74亿的净利润，持股合计超过20%的基金公司难以满意，几乎所有发过研报的券商分析师都告诉记者，“你去看看它历史上的营业收入、净利润、每股收益，就知道这家公司有多难预测了。”投石问路茂业2012年6月5日至2012年7月25日期间，买入1332万股大商股份，占其股本约4.5％，耗资约4.5亿元截至2013年2月7日，茂业共购入大商股份1468万股，占大商股本的5%。买入区间为27.9元-35.8元。大商出招大商股份发布毒丸计划：大商股份拟以52元/股向大商管理发行5116万股，购买大商管理持有的第一分公司、第三分公司、盘锦分公司等三家分公司的相关资产负债和哈一百90%股权，标的资产交易价26.6亿。若本次重组成功，大商集团、大商管理及其一致行动人共计持有大商股份30.91%股份成为控股股东，管理层成功实现MBO，牛钢成为大商股份实际控制人。恩恩怨怨就业绩释放这一关键点来看，大商股份的管理层显然没有让机构满意，如果基金支持茂业系，则作为民企的茂业系有较强的释放业绩的动力。以基金的话语权看，一旦基金倒戈茂业系，大商股份的控股权很容易易主。见招拆招2013年6月28日,重组方案被股东大会否决茂业系顺势反击，开始觊觎董事会席位。茂业商厦提议《关于修改公司章程的临时提案》提出：对公司章程修改，增加持有公司3%以上表决权股份的股东可提名董事和监事候选人，持有公司表决权股份不足3%的股东可以联合提名董事和监事候选人准备弹药茂业国际2013年10月30日与11家境外银行签订1.9亿美元银团贷款协议，年利率约3.3%此次签约银团由11家来自中国台湾、菲律宾、意大利、奥地利等地的银行组成，牵头行为银德意志银行及中国银行。按照茂业国际买入大商股份的价格区间计算，茂业国际持股成本价约为33元/股截止2014年3月26日，茂业国际账面浮亏约一亿左右后市如何，敬请关注大同证券淄博营业部关于此事件的追踪弦外之音我国零售业自1992年试点对外开放以来，对外资的并购管理相对宽松。随着我国零售业基础地位和先导产业作用的日益提高，我们要高度关注外资在零售领域的举动一石两鸟重组失败，茂业将可能收获控制权重组成功，茂业也将获得股价上涨的收益市场风险国内经济继续低迷周边军事环境恶化受电商冲击，商业百货景气度低于预期大同证券淄博营业部马春雷tel：15275948883qq：187284030本观点不构成投资建议，风险自负谢谢！