财务管理-chapter7-资本预算

CHAPTER7-资本预算目的掌握长期资本决策的方法，会对项目进行评价内容现金流的确定资本预算常用评价指标现金流量的估计现金流量的含义所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。注意：①投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。②现金流量是指“增量”现金流量。③这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值（或重置成本）。现金流量的内容与估算现金流入量现金流出量净现金流量营业收入回收固定资产余值回收流动资金其他现金流入量资本投资付现的经营成本现金流入量-现金流出量现金流量其他支出将现金流量分为三个阶段：初始阶段：包括（1）固定资产投资（2）流动资产投资（3）其他长期资产投资（4）原有项目资产的变价收入。经营阶段：包括流入量和流出量，流入量指销售收入，流出量包括（1）付现成本（2）所得税。终结阶段：（1）固定资产净残值收入（2）垫付的流动资金的收回。确定现金流时应注意的问题只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量注意区分相关成本与非相关成本充分关注机会成本考虑项目对企业其他部门的影响对资本预算项目评价主要使用以现金流为基础便于考虑时间价值科学、客观评价投资方案的优劣确定现金流时应注意的问题注意税收的影响税后收入税后成本非付现成本抵税时点化假设假设现金流的流入、流出均发生在年初或年末以第一笔现金流出的时间为“现在”即“零”点，一年为一个计息期对于原始投资，假设现金在计息期初支付；营业现金流假设发生在计息期期末例题—税的影响折旧使得成本差20，但由于所得税的存在，税后成本只差13.4；且由于20的非付现成本的抵税使得现金流反而多了6.6项目A公司B公司销售收入300300成本付现成本100100非付现成本200成本合计120100税前利润180200所得税（33%）59.466税后净利润120.6134非付现成本抵税6.6确定现金流时应注意的问题实体现金流量与股权现金流量的区别两种方法计算项目的现金流量：一种是企业实体现金流量法，即以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，以企业加权平均成本为折现率；另一种是股权现金流量法，即以所有者为背景，确定项目对股权现金流量的影响，以所有者要求的报酬率为折现率实体现金流量与股权现金流量的区别某公司资本结构为负债资金占45%，所有者权益占55%，负债的税后资本成本为6%，所有者权益的资本成本为10%，则其加权平均资本成本为8.2%。若公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资100万元，预计每年产生税后息前现金流量为8.2元万元，假设该项目可以不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。公司计划按当前资本结构筹集资金，即负债资金45万元，权益资金55万元，假设税后利息率是6%，企业为此每年要承担税后利息2.7万元，所有者要求的报酬率为10%。按照实体现金流量法：净现值=8.2/8.2%-100=0按照股权现金流量法：净现值=5.5/10%-55=0实体现金流量与股权现金流量的区别两种方法没有实质区别，注意各种方法下的对应关系实体现金流量法比股权现金流量法简洁新建项目现金流量确定列表法：通过编制现金流量表来实现。该表是一种能够全面反映某投资项目在其项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容以及净现金流量水平的预算表公式法：根据项目各个阶段的现金流量内容，直接计算各时点的净现金流公式法—建设期的初始净现金流量的确定建设投资支出净营运资金变动原有旧设备出售建设投资引起的现金流量=—该年发生的建设投资支出净营运资金引起的现金流量=—净营运资金的变动若考虑所得税：原有旧设备出售引起的现金流量=变现价值+（账面净值—变现价值）*所得税税率公式法：生产经营期的净现金流量的确定—营业净现金流的确定若不考虑所得税，则：营业净现金流量=营业收入—付现成本或营业净现金流量=利润+非付现成本若考虑所得税，则：营业净现金流量=营业收入—付现成本—所得税或营业净现金流量=净利润+非付现成本或营业净现金流量=税后收入—税后付现成本+非付现成本抵税公式法：生产经营期的净现金流量的确定—非营业净现金流的确定不考虑所得税时，非营业现金流量（如机器的修理、改良成本）可直接作为现金流出考虑所得税时，分资本化、费用化分别处理费用化，则非营业现金流量*（1-所得税率）资本化，则发生时一次性支出，未来折旧或摊销，同初始投资处理公式法—终结点净现金流量的确定回收垫支的流动资金（假设流动资金未提前收回）、回收长期资产残余值。若考虑所得税，则：终结点现金流量=回收垫支的流动资金+长期资产的预计最终残值+（长期资产的账面净残值—长期资产的预计最终残值）*所得税税率例题—不考虑所得税下的现金流量某工业项目需要原始投资500万元，其中固定资产投资300万元，开办费投资50万元，流动资产投资150万元。建设期为1年。固定资产投资和开办费于建设起点投入，流动资金与完工时即第一年年末投入。该项目寿命期为5年，固定资产按直线法折旧，期满有30万元净残值。开办费于投产开始分两年摊销完毕。流动资金于终结点一次回收。投产后每年可以获得的销售收入分别为280万元，每年发生的付现经营成本为130万元。计算项目各年的净现金流量。0123456固定资产投资300无形资产投资50流动资产投资150销售收入280280280280280付现成本130130130130130非付现成本7979545454其中：折旧5454545454长期资产摊销2525利润7171969696回收残值30回收流动资金150营业现金流量150150150150330净现金流量-350-150例题—考虑所得税下的现金流量某企业计划进行某项投资活动。该投资活动需要在建设起点一次性投入固定资产200万元，无形资产25万元。该项目建设期为2年，经营期为5年，无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。投产第一年预计流动资产需用额为60万元，流动负债需用额为40万元；投产第二年预计流动资产需用额为90万元，流动负债需用额为30万元。该项目投产后，预计年营业收入为210万元，年付现经营成本为80万元。该企业按直线法折旧，且假定固定资产最终残值为10万元，全部流动资金于终结点一次回收，所得税税率为33%。计算项目各年净现金流量。固定资产折旧=（200-10）/5=38无形资产年摊销额=25/5=5初始固定资产投资=200初始无形资产投资=25投产第一年流动资金需用额=60-40=20投产第一年流动资金投资额=20-0=20投产第二年流动资金需用额=90-30=60投产第二年流动资金投资额=60-20=40流动资金总投资额=20+40=60经营期每年营业现金流=（210-80-38-5）*（1-33%）+38+5=101.29终结点回收额=10+60=7001234567-2250-20101.29-40101.29101.29+70更新决策净现金流量的确定主要是指继续使用旧设备还是购置新设备的决策更新决策的相关现金流量主要是现金流出在分析继续使用旧设备的相关现金流量时，注意对继续使用旧设备的初始现金流量应以其变现价值考虑。可作为两个互斥方案，即一个是用变现价值买旧设备，另一个是购置新设备更新决策净现金流量的确定—不考虑所得税A公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替4年前购置的一台旧设备，以减少运行成本。有关资料见下表项目旧设备新设备原值250300尚可使用年限58第二年年末大修费用400最终残值5025变现价值80300年运行成本6040806010060606050012345300404040404025012345404040678更新决策净现金流量的确定—考虑所得税企业的所得税税率为30%，税法规定该类设备的使用年限为8年，残值率为10%，按直线法计提折旧。有关资料见下表项目旧设备新设备原值250300税法规定年限88已经使用年限40尚可使用年限58第二年年末大修费用400最终残值5025变现价值80300年运行成本6040年折旧额=250*（1-10%）/8=28.125年折旧额抵税=28.125*30%=8.4375250-28.125*4=137.5；137.5-80=57.580+57.5*30%=97.25清理净收益交税：（50-25）*30%=7.5项目现金流量年限继续使用旧设备：初始丧失的旧设备变现流量-97.250每年的税后运行成本-421-5每年折旧抵税8.43751-4第二年年末大修支出-282项目终结点回收的现金流量42.55年折旧额=300*（1-10%）/8=33.75折旧抵税=33.75*30%=10.125账面净残值=30清理损失抵税=（30-25）*30%=1.5项目现金流量年限更新设备：初始的设备投资-3000每年的税后运行成本-281-8每年的折旧抵税10.1251-8项目终结点回收的现金流量26.58资本预算中常用的评价指标静态指标（不考虑时间价值）：静态投资回收期（PP）、投资报酬率(ROI)动态指标（考虑时间价值）：动态投资回收期(DPP)、净现值(NPV)、获利指数(PI)、内涵报酬率(IRR)静态投资回收期PAYBACKPERIOD(PP)是指以投资项目经营净现金流抵偿原始总投资所需要的全部时间。包括建设期、不包括建设期简便算法：不包括建设期的回收期=原始投资额/投产后前若干年每年相等的净现金流量累计流量法若在某一年中达到，若m为累计净现金流量为正的第一年ppttNCF00年的净现金流量第年的累计净现金流量第）（静态投资回收期m1-m1-m例题投资都发生在建设期，投产后前4年NCF都150，且150*4500PP=500/150=3.33；包括建设期则=3.33+1=4.330123456固定资产投资300无形资产投资50流动资产投资150销售收入280280280280280付现成本130130130130130非付现成本7979545454其中：折旧5454545454长期资产摊销2525利润7171969696回收残值30回收流动资金150营业现金流量150150150150330净现金流量-350-150例题项目/年限012345甲方案项目投资-50000营业净现金流量2500015000100001600016000各年净现金流量-500002500015000100001600016000乙方案项目投资-60000营运资金垫支-15000营业现金流量1900017800266001540014200项目投资残值10000营运资金回收15000各年净现金流量-750001900017800266001540039200甲方案：乙方案：甲方案回收期=3；乙方案回收期=3+11600/15400=3.75年限每年净现金流量（NCFt）累计净现金流量(∑NCF)0-50000-50000125000-25000215000-1000031000004160001600051600032000年限每年净现金流量（NCFt）累计净现金流量(∑NCF)0-75000-75000119000-56000217800-38200326600-11600415400380053920043000投资回收期的运用投资回收期越短越好缺点：没有考虑货币时间价值、没有考虑回收期满以后的现金流量，因此只能衡量流动性而非盈利性投资报酬率ROI是指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。即：ROI=(71+71+96+96+96)/5/500=17.20%%100原始投资额润生产经营期的年均净利投资报酬率0123456固定资产投资300无形资产投资50流动资产投资150利润7171969696ROI的运用正向指标，只有高于必要的投资报酬率的方案才能入选缺点：没有考虑货币时间价