资本预算

第八章资本预算学习目标：理解资本预算的相关概念，掌握各种投资评价的基本方法，能够运用这些方法对投资项目进行评价；掌握项目现金流量和风险的估计项目资本成本的估计方法，能够运用其评估投资项目。学习重点：1.税后现金流量的确定；2.项目系统风险的衡量和处置。考情分析：本章属于财务管理的重点章节,本章主要介绍投资项目的评价，从章节内容来看，投资评价的基本方法是基础，投资项目现金流量的确定以及投资项目的风险处置是重点。从考试来看本章的分数较多，在历年试题中，除客观题外，通常都有计算题或综合题。本章大纲要求:最近三年题型题量分析年度题型2008年2009年（原）2009年（新）2010年单项选择题1题1分2题2分多项选择题1题2分判断题计算分析题1题8分1题6分综合题1/2题7分合计1/2题7分2题9分3题8分1题2分本章教材变化本章是2010年教材的两章合并为一章，实质内容没有变化。项目风险分析的主要概念项目系统风险的衡量和处置项目特有风险的衡量与处置资本投资的概念资本投资评价的基本原理资本投资评价的基本方法投资评价的基本方法现金流量的概念现金流量的估计固定资产更新项目的现金流量所得税和折旧对现金流量的影响互斥项目的排序问题总量有限时的资本分配通货膨胀的处置投资项目现金流量的估计项目风险的衡量和处置本章主要内容本方法第一节投资评价的基本方法测试内容能力等级（1）资本投资的概念1（2）资本投资评价的基本原理3（3）资本投资评价的基本方法3一、资本投资的概念投资对象生产性资产(直接投资）金融性资产(间接投资）第5章营运资产(流动资产)14章资本资产(长期资产）本章本书所论述的是企业进行的生产性资本投资。企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比，主要有两个特点，一是投资的主体是企业；二是资本投资的对象是生产性资本资产。二、资本投资评价的基本原理P193投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。资本成本是一种机会成本，是投资人要求的最小收益率。三、投资项目评价的基本方法（一）净现值法(NetPresentValue)P1931.含义：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。2.计算：净现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值折现率的确定：资本成本3.决策原则:当净现值大于0，投资项目可行。P194【教材例8-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表8-1所示。表8-1单位：万元评价方法现金流量折现法辅助方法净现值法、现值指数法内含报酬率法回收期法会计报酬率法年份A项目B项目C项目净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量0（20000）（9000）（12000）118001000011800（1800）300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合计504050404200420018001800注：表内使用括号的数字为负数（下同）。净现值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000=21669-20000=1669（万元）净现值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000=10557-9000=1557（万元）净现值（C）=4600×2.487-12000=11440-12000=-560（万元）4.净现值法所依据的原理：假设原始投资是按资本成本借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。这一原理可以通过A、C两项目的还本付息表来说明，见表8-2和表8-3所示。表8-2A项目还本付息表单位：万元年份年初债款年息10%年末债款的本利和可用于偿还借款的现金流入年末欠款数项目终结偿还借款后的现金余额12000020002200011800102002102001020112201324002020【提示】2020/(1+10%)2=1669表8-3C项目还本付息表单位：万元年份年初债款年息10%年末债款的本利和可用于偿还借款的现年末欠款数项目终结偿还借款后金流入的现金余额11200012001320046008600286008609460460048603486048653464600746-746【提示】-746/(1+10%)3=-560【结论】资本成本是投资人要求的最低报酬率，净现值为正数表明项目可以满足投资人的要求，净现值为负数表明项目不能满足投资人的要求。【教材例8-1】：A、B两项项目投资的净现值为正数，说明这两个项目的投资报酬率均超过10%，都是可以采纳。C项目净现值为负数，说明该项目的报酬率达不到10%，因而应予放弃。【例题1·单选题】若净现值为负数，表明该投资项目()。A.各年利润小于0，不可行B.它的投资报酬率小于0，不可行C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行D.它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行【答案】C【解析】净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。5.优缺点优点具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。缺点净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。（二）现值指数法（ProfitabilityIndex）1.含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。2.计算现值指数的公式为：现值指数=Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值P195根据表8-1的资料，三个项目的现值指数如下：现值指数（A）=21669÷20000=1.08现值指数（B）=10557÷9000=1.17现值指数（C）=11440÷12000=0.953.与净现值的比较：现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。4.决策原则:当现值指数大于1，投资项目可行。（三）内含报酬率法（InternalRateofReturn）1.含义内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。2.计算（1）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。结合P194【教材例8-1】的C方案4600×（P/A，i，3）=12000（P/A，i，3）=12000/4600=2.609利率系数7%2.624i2.6098%2.577i-7%8%-7%2.609-2.6242.577-2.624==7.32%（2）一般情况下：逐步测试法计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。教材P196表8-4A项目内含报酬率的测试单位：万元年份现金净流量折现率=18%折现率=16%折现系数现值折现系数现值012（20000）118001324010.8470.718（20000）9995950610.8620.743（20000）101729837净现值（499）9利率净现值16%9i018%-499i-16%18%-16%0-9-499-9==16.04%表8-5B项目内含报酬率的测试单位：万元年份现金净流量折现率=18%折现率=16%折现系数现值折现系数现值0123（9000）12006000600010.8470.7180.609（9000）10164308365410.8620.7430.641（9000）103444583846净现值（22）338内含报酬率（B）=16％+33822338%2=17.88％3.决策原则当内含报酬率高于资本成本时，投资项目可行。4.基本指标间的比较比较内容相同点第一，考虑了资金时间价值；第二，考虑了项目期限内全部的增量现金流量；第三，受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当净现值＞0时，现值指数＞1，内含报酬率＞资本成本率；当净现值＝0时，现值指数＝1，内含报酬率＝资本成本率；当净现值＜0时，现值指数＜1，内含报酬率＜资本成本率。区别点指标净现值现值指数内含报酬率指标性质绝对指标相对指标相对指标指标反映的收益特性衡量投资的效益衡量投资的效率衡量投资的效率是否受设定折现率的影响是（折现率的高低将会影响方案的优先次序）否是否反映项目投资方案本身报酬率否是例题：项目现金流量时间分布（年）折现率现值指数012A项目-1002020010%1.84B项目-1001802010%1.80A项目-1002020020%1.56B项目-1001802020%1.64A项目内含报酬率52%B项目内含报酬率90%【例题2·多选题】对互斥方案进行优选时（）。A.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致B.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一致C.投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致D.投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致【答案】AD【解析】由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响，折现率高低甚至会影响方案的优先次序，而内含报酬率不受折现率高低的影响，所以B、C不正确。【例题3·单选题】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（）。A.一定小于该投资方案的内含报酬率B.一定大于该投资方案的内含报酬率C.一定等于该投资方案的内含报酬率D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率【答案】B【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。（四）回收期法(PaybackPeriod)P1971.回收期（静态回收期、非折现回收期）（1）含义：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。（2）计算方法①在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：投资回收期=P194【教材例8-1】的C方案回收期（C）=12000/4600=2.61（年）②如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设M是收回原始投资的前一年）投资回收期=例:教材P194表8-1的B方案尚未回收额900078001800投资回收期＝2＋18006000＝2.3③指标的优缺点：P198优点回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解,可以大体上衡量项目的流动性和风险。缺点不仅在于忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。回收期：2年特点：主要用来测定方案的流动性而非盈利性。【例题4·单选题】下列关于评价投资项目的静态回收期法的说法中，不正确的是（）。A.它忽略了货币时间价值B.它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据C.它不能测度项目的盈利性D.它不能测度项目的流动性【答案】D【解析】回收期由于只考虑回收期满以前的现金流量，所以只能用来衡量方案的流动性。2.折现回收期（动态回收期）（1）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。（2）计算：年的现金净流量的现值第年的尚未回收额的现值第投资回收期)1M(MMP199根据【教材例8-1】的资料，A项目的折现回收期为1.85年，计算过程如表8-8所示。表8-8单位：万元A项目现金流量折现系数（10%）净现金流现值累计净现金流现值原始投资第1年流入第2年流入(20000)118001324000.90910.8264（20000）1072710942（20000）（9272）1670折现回收期=1+(9272÷10942)=1.85(年)甲方案：年份01234净现金流量-10050505050现值系数10.90910.82640.75130.683折现净现金流量-1004