资本预算中的一些问题

1第五章资本预算中的一些问题一、现金流量的估算二、特殊情况下的资本预算决策2资本预算(CapitalBudgeting)资本预算是指对现金流量分布时间超过一年的资产支出进行计划和衡量的一个过程需要考虑的因素：时间因素；市场需求预测等因素资本预算与企业的发展息息相关，要求我们引起足够的重视3一、现金流量的估算（一）现金流量的构成（二）现金流量估算的原则（三）增量现金流量（四）通货膨胀、折旧与资本预算4（一）现金流量的构成1、初始投资：是使项目运行所必需的现金支出。2、营业现金流量：指在项目正式投产后，在其经济年限内由于生产经营所发生的现金流入与现金流出量。现金流入指项目投产后每年的营业现金收入，现金流出量则指与项目有关的现金支出和应纳税金。3、终结现金流量：指当项目终止时所发生的现金流量，它主要包括固定资产的税后残值收入以及回收的流动资产投资。5（二）现金流量估算的原则1、现金流量应该是税后现金流量。这意味着所有影响税收的因素（即使是非现金因素，如折旧费）都应该被考虑在内。2、现金流量应该是增量的。基于项目分析的目的，任何直接或间接与某项目相关联的现金流入或现金流出都应该归类于该项目。3、现金流量与折现率应该保持一致。6例1：某选手与一俱乐部签订了一份十年期的合同，合同条款如下：1）400,000元的签约奖金；2）十年内每年250,000元的薪金；3）十年的每年125,000元的延期支付（从第四年开始支付）；4）一些奖金条款，规定在合同有效的十年内每年可支付总额为75,000元的奖金。假定市场利率为12%，且不考虑所得税。这些薪金和奖金均在年末支付，该合同的现值是多少？7（三）增量现金流量1、沉没成本2、机会成本3、营运资本4、附加效应81、沉没成本指已发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不因接受或摒弃某个项目的决策而改变。结论：一旦公司的某项费用发生了，这项成本就与将来的任一决策无关。沉没成本不属于增量现金流量。•资本预算决策只与将来的现金流有关，而与过去的现金流无关。92、机会成本指公司将拥有的资源分配给新项目而产生的成本，它取决于该资源在这个新项目以外的其他方面的使用情况。103、营运资本营运资本投资包括：•购买原材料和存货•留存的现金流动资产•应收账款•应付账款流动负债•应付税金营运资本的增加被看作是现金流出，而减少被看作是现金流入。11直线折旧法举例下面举例说明一台服务器的折旧计算过程：服务器购置成本：4500美元预计使用年限：4年净残值：500美元年折旧费=(4500美元-500美元)/4年=1000美元/每年。因此，应对这台服务器每年计提1000美元折旧费，共计提4年。使用年限届满时，通常会将这台服务器淘汰12例2：A投资公司正在考虑购买一台有五年使用寿命、价值为500,000元的计算机，该计算机采用直线折旧法。五年后这台计算机的市价为100,000元。计算机的使用将节约五个雇员，他们的平均年工资为120,000元。购买电脑后净营运资本降低了100,000元，净营运资本将于电脑使用期结束时恢复到期初的金额。公司所得税率为34%。如果适用的折现率为12%，是否应该购买该计算机？134、附加效应新投资项目实施后对公司其他项目产生的可能影响，通过其他项目的销售收入增减而体现出来。14（四）通货膨胀、折旧与资本预算1、现金流量的估算2、折旧与现金流量3、通货膨胀与现金流量151、现金流量的估算162、折旧与现金流量折旧的节税收益=折旧×边际税率(所谓边际税率，就是征税对象数额的增量中税额所占的比率。)17例3：A公司正在考虑进行一项投资，该投资项目需要投入50,000元，并在未来5年内每年产生10,000元的息税前收益。采用直线折旧法进行折旧，且在期末无残值。公司所得税率为25%，折现率为10%。计算该项目的净现值并考虑折旧对该项目的影响。折旧的节税收益=折旧×边际税率183、通货膨胀与资本预算实际利率名义利率—通货膨胀率）（）（通货膨胀实际名义rrr111111通货膨胀名义实际rrr19•现金流量和贴现率之间应保持一致性：“名义”现金流量应以“名义”利率来贴现“实际”现金流量应以“实际”利率来贴现通货膨胀率名义现金流量实际现金流量120例4：考虑以下两个互斥项目的现金流量。时期0123项目A-40000200001500015000项目B-50000100002000040000项目A的现金流量以实际形式表示，项目B的现金流量以名义形式表示，名义利率为15%，通货膨胀率预计为4%，你选择哪个项目？21例5：通货膨胀、折旧与资本预算现有一个5年期项目，初始投资为10万元。在没有通货膨胀的情况下，项目每年产生折旧息税前收益5万元。按直线折旧法进行折旧，期末无残值。假设折现率为10%（实际以及名义），公司所得税率为25%。如果不存在通货膨胀，该项目的净现值是多少？假设通货膨胀率上升为每年5%，折旧息税前收益的上升也与通货膨胀率保持一致，那么该项目的净现值又是多少？22****二、特殊情况下的资本预算决策1、资本限额下的资本预算决策2、不同寿命期的资本预算决策3、更新决策4、扩展决策5、投资时机决策231、资本限额下的资本预算决策由于资金有限，可行性项目的投资额常常大于现有的资金额，公司无法选择所有净现值大于0的投资项目，这就是资本限额。24例6:某公司面临以下三个投资机会，但可用资金只有100,000元。假设资金的机会成本为10%，应该选择哪个项目？25当面临资本限额时，可以运用盈利指数法进行资本预算，其操作过程为：计算所有可接受项目的净现值，估算每一个项目所需的初始投资额。计算所有可接受项目的盈利指数。根据盈利指数将项目排序。按盈利指数的大小，由高到低选择项目。同时，计算被采用项目的累积初始投资额，并把它与可用于投资的资金数额进行比较。当项目累积初始投资额达到资金限制条件时，就不再接受其他的项目。26例7:假设公司现在和1年后可分别筹集到100,000元，而可行的项目有四个，假设资金的机会成本为10%，应该如何选择项目？272、不同寿命期的资本预算决策•周期匹配法•等价年度成本指某项资产或某项目在其整个寿命期间每年收到或支出的现金流量。28例8：现有一文字处理器的购买决策。第一种选择为购买10台邦氏文字处理器，每台价格为8000元，且预计每台设备年末平均修理费为2000元。邦氏文字处理器将在第四年末替换，到时无残值。第二种选择是购买11台IOU文字处理器，该文字处理器需于三年后更换，每台价格仅为5000元，但年末平均修理费用为2500元，且第三年末将有500元的售出价值。假设该投资的折现率为14%，暂不考虑所得税。请问应该作出何种选择？293、更新决策更新决策指是否用一个具有相同功能的新资产取代现有资产的决策，更新决策涉及的现金流量有：购置新设备的金额将超过出售旧设备所得到的金额，从而导致现金流出。使用新设备将会降低经营成本或提高经济效益，从而产生现金流入。新设备的使用会增加折旧的节税收益。新设备的残值与旧设备不被置换并继续使用至期末时的残值的差额，即残值收入是现金流入。30例9：某银行正考虑更新计算机设备。旧设备目前的账面价值为40,000元，剩余使用期为2年，目前可以按15,000元售出，不考虑资本收益税。新设备的购置成本为180,000元，使用期为5年，新设备使用后年营业费用将降低40,000元。新旧设备均采用直线折旧法，旧设备期末无残值，新设备在第5年末的残值为30,000元。公司所得税率为25%，折现率为10%。该银行是否应该进行设备更新？314、扩展决策与扩展决策有关的现金流量包括：在扩展决策实施的时点会产生现金流出。扩展决策会带来额外的收益，即现金流入。扩展决策会带来折旧节税收益的增加。在项目期末，因扩展投资而产生的增量残值收入是现金流入。325、投资时机决策投资时机决策是决定何时采用项目的决策。决策方法：计算项目的净现值，当项目的净现值为最大时，便是采用项目的最佳时机。33例10：某公司拥有一片林地的砍伐权，清理这片林地的成本为100万元，当前的木材收益预计为110万元，且木材将随时间而增值，增长率见下表。清理成本预计每年增长3%，折现率为10%。34案例分析2：某公司拥有一座矿山，该矿产品的价格在不断上升，目前该产品的价格为每吨1000元，估计4年后价格将上升30%。目前，公司正考虑是现在开发还是4年后开发，不论是现在还是4年后开发，初始投资均为80万元，营运资本支出均为10万元，建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完，投资期末固定资产无残值。预计每年开采的矿藏量为2000吨，公司经营成本为60万元。公司所得税率为25%，资本成本为18%。问题：1、若现在开发，现金流如何编制？2、编制4年后开发的现金流量？3、公司准备现在开发还是4年后开发？为什么？