资本预算原理

金融实验分析——金融计算与EXCEL金融学院金融实验教学示范中心第4章资本预算原理——投资决策的评价指标资本预算是资本管理中第一位的重要课题，投资评价是企业一切经营活动的出发点，也是金融财务理论的基本内容。本章全面地介绍净现值和内部收益率等投资评价指标的方法。金融实验分析——金融计算与EXCEL金融学院金融实验教学示范中心4.1基本概念4.1基本概念4.1.1资本预算4.1.2项目分类4.2投资评价指标4.2.1平均收益率4.2.2回收期4.2.3净现值(NPV)4.2.4内部收益率(IRR)4.2.5评价指标的总结4.3NPV与IRR的深入讨论4.3.1净现值曲线4.3.2项目的评价和比较4.3.3不规则现金流量-2-金融实验分析——金融计算与EXCEL金融学院金融实验教学示范中心4.1.1资本预算资本预算是指通过分析投资项目在未来的现金流量，对投资方案进行评价、甄选和决策。这里的“资本”表示投资的对象是企业经营所需的资产，这种资产可以是“有形”的如厂房、设备和销售设施等等，也可能是“无形”的如信息系统、计算机软件或某一项技术乃至销售渠道等，甚至还可以是某种金融工具。“预算”一词表示对投资项目未来预期产生的现金流量进行详细的量化分析。-3-金融实验分析——金融计算与EXCEL金融学院金融实验教学示范中心4.1.2项目分类常见的投资项目分为以下几类：更新项目、扩张项目、新建项目、研发项目、强制性项目。更新项目：对现有经营项目中的某些资产进行更新或升级，以维持原有项目的持续经营或提高生产效率。扩张项目：这类项目通过在现有经营领域中扩大生产规模来增加现有产品的产出、在现有市场中扩展分销渠道和销售设施等。新建项目：企业通过实施新建项目进入新的市场领域。通常新建项目的投资规模比较大，在项目建成后往往要度过一个相对较长的不盈利甚至亏损的过渡期。研发项目：研发项目是培植企业核心能力的重要手段，但是新产品的研发往往具有很强的不确定性，投资风险也比较大。对于这类项目，一般使用运筹学中的决策树分析技术或用实物期权进行分析。强制性项目：根据相关法律规定必须执行的项目如污染治理或原料、工艺的改变等。-4-金融实验分析——金融计算与EXCEL金融学院金融实验教学示范中心4.2投资评价指标4.1基本概念4.1.1资本预算4.1.2项目分类4.2投资评价指标4.2.1平均收益率4.2.2回收期4.2.3净现值(NPV)4.2.4内部收益率(IRR)4.2.5评价指标的总结4.3NPV与IRR的深入讨论4.3.1净现值曲线-5-–4.3.2项目的评价和比较–4.3.3不规则现金流量金融实验分析——金融计算与EXCEL金融学院金融实验教学示范中心4.2.1平均收益率平均收益率，是用项目预期的年平均净收益与初始投资额相比，称为平均会计收益率(AAR)。使用平均收益率对投资项目进行分析，其评价准则是要求计算出的平均收益率必须高于预先设定的收益率标准，否则项目将不被接受。平均收益率既不考虑货币的时间价值，又忽略了项目预期现金流量的时间分布因素，只能在非正式场合作为一种辅助性的手段来使用。-6-年平均净收益平均收益率初始投资额金融实验分析——金融计算与EXCEL金融学院金融实验教学示范中心4.2.2回收期回收期是指投资项目累计产生的净现金流量正好与初始投资相抵所需的时间。根据贴现现金流量计算出的回收率就称为贴现回收期。回收期不考虑到达回收期以后产生的现金流量，所以在对两个或更多项目进行对比分析时，往往不能给出正确的答案。-7-金融实验分析——金融计算与EXCEL金融学院金融实验教学示范中心4.2.3净现值(NPV)净现值(NPV)它等于项目在未来的整个经济年限内，各年份预期产生的净现金流量贴现后累计的和与其初始投资的差额。NPV是资本预算中最常用的评价指标，也是最完善的投资评价方法。使用净现值法进行投资评价分析，其基本原则是要求方案的净现值必须大于或等于零。当对多个备选方案进行对比分析时，通常净现值大的方案总是要优于净现值相对小的方案。盈利指数(PI)等于项目净现值与初始投资的比。-8-NPVPIINV金融实验分析——金融计算与EXCEL金融学院金融实验教学示范中心4.2.3净现值(NPV)Excel中有一个净现值计算函数：NPV(rate,value1,value2,...)NPV()函数的计算结果只是项目开始后的产生的各期现金流量现值的和，并未计入项目的投资。要计算真正的净现值，还必须在NPV()函数的计算结果上再加上初始投资(负值)。但不能将初始投资作为首期现金流量直接代入NPV()。用PV()函数可以计算均匀现金流量的现值。PV(rate,nper,pmt,fv,type)XNPV()用来计算不定期现金流量的净现值。XNPV(rate,values,dates)-9-金融实验分析——金融计算与EXCEL金融学院金融实验教学示范中心4.2.4内部收益率(IRR)内部收益率是指使得一系列现金流量净现值为零的贴现率。在Excel中可以用“单变量求解”计算内部收益率。Excel中有一个计算内部收益率的专用函数IRR()：IRR(values,guess)内部收益率评价投资的准则：当内部收益率高于投资者要求的收益率的下限，项目是可以接受的，反之项目应被拒绝。在满足规则现金流量和项目之间相互独立的条件下，应首选内部收益率较大的项目。XIRR()用来计算不定期现金流量的内部收益率。XIRR(rate,values,dates)-10-001niniCFNPVIRR金融实验分析——金融计算与EXCEL金融学院金融实验教学示范中心4.2.5评价指标的总结平均收益率的特点是简单，容易计算并容易理解。但它完全没有考虑贴现因素，也不能准确反映项目的真正“收益”。回收期或贴现回收期在一定程度上反映出项目的风险和流动性。其重要缺陷是它完全忽略了回收期以后的现金流量，从而有可能放弃很有价值的项目。净现值直接反映出投资项目给投资者带来的价值，它是评价项目盈利能力的最完善的指标。净现值的一个不足之处是忽略了项目规模问题，特别是当存在多个项目可供选择而公司的融资能力有限时，这是一个比较重要的因素。在NPV基础上衍生的盈利指数PI可以弥补这个缺点。内部收益率是以百分比收益率形式来反映项目的盈利能力。用IRR评价投资项目要求项目现金流量是规则的。如果项目之间是互斥关系，单纯使用IRR并不能保证评价结果的正确。-11-金融实验分析——金融计算与EXCEL金融学院金融实验教学示范中心4.3NPV与IRR的深入讨论4.1基本概念4.1.1资本预算4.1.2项目分类4.2投资评价指标4.2.1平均收益率4.2.2回收期4.2.3净现值(NPV)4.2.4内部收益率(IRR)4.2.5评价指标的总结4.3NPV与IRR的深入讨论4.3.1净现值曲线-12-–4.3.2项目的评价和比较–4.3.3不规则现金流量金融实验分析——金融计算与EXCEL金融学院金融实验教学示范中心4.3.1净现值曲线反映净现值与贴现率关系的曲线称为净现值曲线。-13-金融实验分析——金融计算与EXCEL金融学院金融实验教学示范中心4.3.2项目的评价和比较在决策时可以接受或拒绝若干方案中的某个或多个方案而不影响其他方案，这时称几个方案是相互独立的。如果几个方案是备选方案，即只能从中选取某一个方案，这时就称几个方案之间是互斥的。当备选方案是互斥关系时，也就是说要对不同方案进行对比分析求得最优方案时，不能完全依赖内部收益率进行判断。-14-金融实验分析——金融计算与EXCEL金融学院金融实验教学示范中心4.3.3不规则现金流量-15-不规则现金流量的净现值曲线一例