BODIE投资学第8版第4章共同基金

投资学第4章共同基金和其他投资公司青岛大学经济学院2在现实中，有各种各样福利性质的基金，如中国青少年发展基金、国家自然科学基金，这些基金都不是本文所要讨论的。投资学意义上的基金不同于其他类别的基金。本质上是为了利润最大化的投资行为，因此称为“投资基金”。2019/9/30青岛大学经济学院34.1投资公司资产集合理念投资公司的功能记账与管理多样化和可分割性专业化管理低交易成本资产净值(netassetvalue,NAV)=(资产市值–负债)/发行在外股份2019/9/30青岛大学经济学院44.2投资公司类型单位投资信托（unitinvestmenttrusts)：一旦成立资产组合固定不变，也称为无管理的基金(unmanaged)。可赎回的信托凭证(redeemabletrustcertificates)投资管理公司(managedinvestmentcompanies)：组合有管理开放型(open-end)基金：通常称为共同基金(mutualfund)封闭型(closed-end)基金2019/9/30青岛大学经济学院5投资基金的分类按照是否可以追加投资或赎回投资份额开放式基金（Open-endfund）：基金规模可变，可赎回，投资资产流动性强，没有期限，风险小，一般不能上市。封闭式基金（Closed-endfund）：发行期满后封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。规模不变，不可赎回，可以上市，转让价格由市场供求决定，流动性相对较低，有时期限制（5～15年期满后，按照基金份额分配剩余资产）2019/9/30青岛大学经济学院6封闭式基金（1）图4-1：封闭式基金报价（2）封闭式基金折价之谜折价率(PREM/DISC)=(价格-资产净值)/资产净值2019/9/30Figure4.1Closed-EndMutualFunds2019/9/307青岛大学经济学院青岛大学经济学院8封闭式基金折价之谜的解释早期研究以代表基金基本层面的因素为出发点，来解释折价的存在。认为封闭式基金折价是由基金所持有的投资组合的某些特征引起的。代理成本、资产流动性、基金业绩、资本利得税新研究思路以投资者情绪为中心，全面考虑了封闭式基金的两个风险：一是其持有的投资组合所带来的风险；二是由于市场中投资者情绪波动形成的风险，它使得基金股份的市场价格偏离其基本价值。2019/9/30青岛大学经济学院9封闭式基金折价之谜的解释Malkiel，B.，1977，Thevaluationofclose-endinvestmentcompanyshares，JournalofFinance32，847-859.Lee，C.M.，A.Shleiffer，andR.Thaler，1991，Investorsentimentandtheclose-endfundpuzzle，JournalofFinance,46，75-1102019/9/30青岛大学经济学院10基金金泰(500001)走势图(2004年3月至2008年4月)2019/9/30青岛大学经济学院11伞型基金：母基金下设子基金，投资者可以选择基金中的基金：以基金为投资对象其他基金保本基金：保证本金安全，主要投资于债券（注意：只对到期投资保本，半封闭）2019/9/30青岛大学经济学院12其他投资机构混合基金(commingledfund)房地产投资信托(realestateinvestmenttrusts,REITs)产权信托(equitytrusts)与抵押信托(mortgagetrusts)对冲基金(hedgefund)2019/9/30青岛大学经济学院134.3共同基金按投资策略分类MoneymarketfundEquityfund(income/growth/sector)BondfundGlobal/international/regional/emergingmarketfundbalancedfundAssetallocationandflexiblefundIndexfund2019/9/30青岛大学经济学院14基金基金管理人基金托管人投资者乙投资者甲投资者丙证券B证券A证券C集合投资组合投资基金投资示意图2019/9/30Table4.1U.S.MutualFundsbyInvestmentClassification2019/9/3015青岛大学经济学院青岛大学经济学院164.4共同基金的投资成本4.4.1费用结构运行费(operatingexpense)前端费(front-endload)撤离费(back-endload,contingentdeferredsalescharges)12b-1费用4.4.2费用与共同基金的收益不考虑费用的收益率=(NAV1-NAV0+收入和资本利得的分配)/NAV02019/9/30Table4.2ImpactsofCostsonInvestmentPerformance2019/9/3017青岛大学经济学院青岛大学经济学院184.4.3延迟交易与市场择时上证指数2007年5月30日2019/9/30青岛大学经济学院194.5共同基金的所得税换手率(turnover)计算4.6交易所交易基金(exchangetradedfund,ETF)2019/9/30Table4.3EFTSponsorsandProducts2019/9/3020青岛大学经济学院青岛大学经济学院212009年10月9日上证50ETF(510050)走势图2019/9/302019/9/30青岛大学经济学院22青岛大学经济学院234.7共同基金的投资业绩：初探4.8共同基金信息募股说明书、补充信息表格、基金年度报告晨星公司(morningstar)分析2019/9/30Figure4.2DiversifiedEquityFundsversusWilshire5000Index2019/9/3024青岛大学经济学院Table4.4ConsistencyofInvestmentResults2019/9/3025青岛大学经济学院2019/9/30青岛大学经济学院26MorningStar公司评级方法2019/9/30FidelityFiresHarryLangeAfterUglyReturnsAtTheMagellanFundJuliaLaRoche|September14,2011FidelityInvestmentsfiredoneoftheirinvestmentmanagers,HarryLange,onTuesday.ThefirmsaidhewillnolongermanagetheMagellanmutualfund,oncethelargestinthenation.Lange,who'sledtheBoston-basedFidelityMagellanfundsince2005,isthelatestinaseriesofmanagerswhofailedtorepeatthesuccessoffamedstockpickerPeterLynch,Magellanoncehadmorethan$100billioninassetsduringthe1990s.WhenLangetookthehelm,thefundfellfrom$52billionto$17billion,Reutersreported.Lange'sfinancialpicksweretoblameforthelosses.HisstockpicksincludingAIGandWachovialeadtoanalmost50%lossin2008,thereportsaid.FidelityannouncedLangewillbereplacedbyJeffFeingold,aFidelityveteranwhohasaproventrackrecordatthefirm.2019/9/30青岛大学经济学院27青岛大学经济学院28中国主要基金类型的交易方式（1）封闭式基金通过经纪人基金二级市场上自由转让，交易规则同股票。竞价规则：价格优先、时间优先最小价格变动单位：0.001元最小和最大数量：100份，100万份T＋1交割涨停板：10％2019/9/30青岛大学经济学院29（2）开放式基金注意1：开放式基金没有二级市场，投资者只能向基金管理公司申购（赎回）基金。注意2：开放式基金的交易是指基金成立后进行申购和赎回，有别于募集。开放式基金交易的两大原则：1.“未知价”交易原则：申购、赎回时候并不知道资产的成交价格；2.“金额申购，份额赎回原则”2019/9/30青岛大学经济学院302019/9/30金额申购青岛大学经济学院312019/9/30金额申购：例子青岛大学经济学院322019/9/30我国现行规定青岛大学经济学院332019/9/30赎回金额计算方法青岛大学经济学院34开放式基金与封闭式基金比较封闭式基金开放式基金期限5年以上，多数15年没有固定存续期规模不变可变交易场所可以上市不可上市价格形成方式主要是供求关系完全取决于净值投资策略没有赎回的压力，可长期投资有赎回压力，资金不能完全用于长期投资激励机制缺乏较好2019/9/30青岛大学经济学院35本章小结投资公司类型共同基金类型基金资产净值基金投资成本基金评价2019/9/30