东方电气(600875SH)(600875SH)

敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第1页公司研究报告公司年报点评[table_reportdate]2010201020102010年04040404月19191919日[table_main]公司年报点评[table_research]分析师：符彩霞执业证书编号：A0220200010018Tel：[phone]Email：[e-mail]地址：北京市金融大街5号新盛大厦7层(100140)东方电气东方电气东方电气东方电气(600875.SH)(600875.SH)(600875.SH)(600875.SH)进入稳定增长期投资要点[table_rank][table_rank][table_rank][table_rank]机械设备投资评级本次评级：推荐跟踪评级：维持目标价格：50●年报业绩1.57元。公司2009年实现收入332.23亿元，同比增长16.58%，实现净利15.72亿元，同比增长930.36%，摊薄每股收益1.57元，每股经营活动产生的净现金流6.53元，分配方案每10股转增10股派1.6元。●订单结构优化出口订单增幅明显。公司2009年全年新增订单568亿元，同比有所下降，其中国际合同约21亿美元，同比增长5成左右。新增订单中，火电46.3%、核电25.5%、风电14.6%、水电5.1%、其它8.5%；主要产品2009年的新增订单均出现了不同程度的下降，从结构来看，新业务核电和风电订单占比合计已超过火电。截止2009年末，公司在手订单达1300亿元人民币，较2008年末的1200亿元略有增长。其中：火电占52%，水电8%，风电7%，核电29%，其它4%，从订单结构来看，在手订单中核电订单占比增幅明显。●未来增长先看风电后看核电。预计未来火电业务略有下滑，但幅度不会太大；水电基本平稳；风电2010年收入结转将有大幅增长；核电进入收入快速增长、效益大幅提升阶段。●盈利预测与投资评级。预计公司2010年-2012年每股收益分别为2.07元和2.40元和2.53元，公司未来进入稳定增长阶段，未来12个月目标价50元，维持推荐评级。风险因素：毛利率波动、风电故障、核电盈利可能达不到预期。[table_data][table_data][table_data][table_data]市场数据市价(元)48.19上市的流通A股(亿股)4.75总股本(亿股)10.0252周股价最高最低(元)36.8-51.1上证指数/深证成指3130.30/12416.862009年股息率0.40%[table_stock][table_stock][table_stock][table_stock]52525252周相对市场表现2009-4-19～2010-4-19-9%1%11%21%31%09-409-709-1010-1上证综指东方电气机械设备[table_predict][table_predict][table_predict][table_predict]公司财务数据及预测项目2009A2009A2009A2009A2010E2010E2010E2010E2011E2011E2011E2011E2012E2012E2012E2012E营业收入(百万元)33223.25398684385546047增长率(%)16.5820.0010.005.00归属于母公司所有者的净利润(百万元)1571.66207824092535增长率(%)930.3632.1915.975.20毛利率(%)17.1916.6516.9516.95净资产收益率(%)18.0519.2918.5116.55EPS(元)1.762.072.402.53P/E(倍)30.72232019P/B(倍)5.554.53.73.2来源：公司年报、民族证券[table_relation][table_relation][table_relation][table_relation]相关研究公司年报点评敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第2页公司年报点评敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第3页正文目录正文目录正文目录正文目录一、订单结构优化出口订单增幅明显.........................................................................................3二、风电产量大幅增长......................................................................................................................4三、未来收入增长先看风电后看核电.............................................................................................41、火电业务未来预计将略有下降...................................................................................................42、水电业务未来基本稳定...............................................................................................................53、风电进入大规模收入确认阶段...................................................................................................54、核电进入规模增长、效益提升阶段...........................................................................................5四、公司盈利预测..............................................................................................................................6五、公司估值与投资评级.................................................................................................................7六、公司风险因素..............................................................................................................................7图表目录图表目录图表目录图表目录图1：公司2008—2009年分业务新订单（百万元）..................................................................3图2：公司2008—2009年分业务新订单占比（%）...................................................................3图3：公司2008—2009年分业务在手订单（百万元）..............................................................3图4：公司2008—2009年分业务在手订单占比（%）...............................................................3图5：公司分业务营收情况（百万元）........................................................................................4图6：公司分业务毛利率情况（%）.............................................................................................4表1：公司2008年—2009年分产品产量情况...............................................................................4表2：公司分部收入预测..................................................................................................................6表3：公司盈利预测表.......................................................................................................................6表4：公司盈利预测主要假设..........................................................................................................7表5：公司自由现金流预测..............................................................................................................7附录：财务预测表..............................................................................................................................8公司年报点评敬请阅读正文之后的免责声明民族证券第4页公司公布2009年年报，2009年实现收入332.23亿元，同比增长16.58%，实现净利15.72亿元，同比增长930.36%，摊薄每股收益1.57元，每股经营活动产生的净现金流6.53元，分配方案每10股转增10股派1.6元。一、订单结构优化一、订单结构优化一、订单结构优化一、订单结构优化出口订单增幅明显出口订单增幅明显出口订单增幅明显出口订单增幅明显公司2009年全年新增订单568亿元，较2008年度的超过700亿元订单有所下降，其中国际合同约21亿美元，较2008年的13亿美元增长5成左右。新增订单中，火电46.3%、核电25.5%、风电14.6%、水电5.1%、其它8.5%；相比2008年公司主要产品2009年的新增订单均出现了不同程度的下降，从结构来看，新业务核电订单占比略有上升，详见图1和图2。截止2009年末，公司在手订单达1300亿元人民币，较2008年末的1200亿元略有增长。其中：火电占52%，水电8%，风电7%，核电29%，其它4%，从订单结构来看，在手订单中核电订单占比增幅明显，风电占比出现下滑，详见图3—图4。在手订单中，出口项目占15％。自2009年下半年以来，公司在手订单不再增长，表明公司新增订单与交付订单基本抵消，未来预计公司将进入存量订单消耗阶段。根据2009年末的在手订单情况来看，现有订单可保证公司未来3年的稳定经营。其中火电在手订单676亿元，可保证未来2—3年的稳定经营；图1：公司2008—2009年分业务新订单（百万元）图2：公司2008—2009年分业务新订单占比（%）315.757.4262.9882.9328.9748