工程机械行业上市公司 二季度数据点评及行业观点

请阅读最后一页信息披露和重要声明行业研究行业研究报告[Table_MainInfo][Table_Profit]重点公司重点公司11E12E评级三一重工1.351.75强烈推荐中联重科1.001.27强烈推荐徐工机械1.862.39强烈推荐柳工1.511.86推荐厦工股份1.051.26推荐山推股份1.101.35推荐[Table_Report]相关报告建筑机械：《中联重科（000157）：盈利能力提升，履带起重机跃升行业第二》2011-5-3建筑机械：《三一重工（600031）：市场份额持续提升，盈利能力行业领先》2011-4-29建筑机械：《徐工机械（000425）：市场份额稳步提升，期待盈利水平改善》2011-4-28[Table_Author]分析师吴华[e-mail]:S0190511040001联系人：陈德静[e-mail][Table_InvestRank]证券研究报告建筑机械推荐（维持）[Table_Industry]工程机械行业上市公司二季度数据点评及行业观点2011年9月14日[Table_Summary]点评要点我们对三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、厦工股份、山推股份、安徽合力、常林股份、山河智能及河北宣工这十家工程机械行业上市公司2008Q1-2011Q2的主要财务指标进行了逐季对比分析，总结要点如下：二季度，我国工程机械行业实现主营业务收入1,749.89亿元，同比增长33.99%；十家公司营业收入合计为562.00亿元，同比增长31.42%，归属于母公司股东的净利润合计为82.45亿元，同比增长44.79%；收入及利润增速较一季度大幅放缓。整体毛利率同比上升至历史高点，且竞争压力暂未加剧期间费用支出，期间费用率与去年二季度基本持平，整体净利率同比有所提升，龙头公司产品优势和规模效应继续凸显。自2009Q2以来，净利润的环比、同比增速都持续高于营业收入，上市公司总体盈利水平在稳步提升。季调后营业收入已连续9个季度环比增长，尚未见顶，而季调后净利润继连续9个季度环比增长之后，二季度环比降低5.51%，印证了一季度与二季度行业景气的差异。二季度末，十家公司合计应收账款净额同比大幅增长69.72%，但应收账款逾期及产品回购风险尚未出现明显扩大迹象；预收账款占营业收入比例下降，创2008Q1以来单季最低；存货余额大幅增长56.81%。二季度，存货周转率、应收账款周转率及总资产周转率同比有所下降；上市公司经营活动现金流较一季度有所好转，但同比来看，仅中联重科和山河智能的收益质量有所改善，上市公司资金周转压力普遍增大。从财务报表来看，二季度三一重工和厦工股份表现相对积极，而中联重科和柳工则表现相对稳健。资产周转率及资产负债率的同比下降影响整体ROE，二季度整体ROE为9.61%，环比小幅提升，但同比下降2.87个百分点，三一ROE仍绝对领先。2010Q1以来上市公司的产能扩张仍在持续，预计产能将于2012-2013年集中释放，未来竞争会愈加激烈。目前来看，行业去库存已接近尾声，下游行业开工情况环比有所复苏，新开工项目计划投资额同比增速于7、8月大幅回升，但后续不确定因素仍较多。从行业格局及上市公司的持续动作来看，行业“抢钱、抢人、抢地盘”的格局还会继续深化，我们依然对龙头公司偏乐观。重点公司的估值水平已具备足够吸引力，目前期待市场预期的修复，我们维持对行业“推荐”的投资评级。请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-行业研究报告目录1、季调后营业收入环比尚未见顶，而季调后净利润已环比下降.......................-3-2、整体毛利率同比上升至历史高点，公司毛利率升降不一...............................-4-3、竞争压力暂未加剧费用支出，期间费用率与去年同期基本持平...................-5-4、整体净利率同比提升，龙头公司产品优势和规模效应继续凸显...................-7-5、应收账款大幅增长，但逾期及产品回购风险尚未明显扩大...........................-7-6、预收账款占营业收入比例下降，存货大幅增长且周转率下降.....................-10-7、整体资产负债率环比小幅上升，部分公司资产负债率超65%....................-10-8、资产周转率及资产负债率同比下降影响整体ROE........................................-11-9、上市公司产能扩张仍在持续，未来竞争会愈加激烈.....................................-12-10、经营活动收益质量同比下降，资金周转压力增大.......................................-13-12、行业观点及重点公司盈利预测......................................................................-14-图1、二季度工程机械主要产品销量增速.............................................................-3-图2、十家公司合计营业收入（分季度季调）及增速..........................................-4-图3、十家公司合计净利润（分季度季调）及增速..............................................-4-图4、十家公司整体分季度平均应收账款占营业收入比例..................................-8-图5、总资产、总资产周转率及资产负债率.......................................................-11-表1、十家公司（及整体）分季度毛利率.............................................................-5-表2、十家公司（及整体）分季度销售费用率.....................................................-5-表3、十家公司（及整体）分季度管理费用率.....................................................-6-表4、十家公司（及整体）分季度财务费用率.....................................................-6-表5、十家公司（及整体）分季度净利率.............................................................-7-表6、十家公司（及整体）分季度应收账款占营业收入比例..............................-8-表7、中联、柳工一年内到期非流动资产及长期应收账款占营业收入比例......-9-表8、十家公司整体预收账款、应付账款、存货的增速及周转率....................-10-表9、十家公司（及整体）分季度净资产收益率................................................-11-表10、十家公司（及整体）在建工程环比增速、在建工程占总资产比例......-12-表11、十家公司（及整体）固定资产环比增速、固定资产占总资产比例......-12-表12、十家公司分季度销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值......-13-表13、十家公司分季度经营现金流量净额与带息债务的比值..........................-13-表14、十家公司分季度经营现金流量净额与经营活动净收益的比值..............-14-表15、工程机械行业重点公司盈利预测.............................................................-14-请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-行业研究报告我们对三一重工（600031）、中联重科（000157）、徐工机械（000425）、柳工（000528）、厦工股份（600815）、山推股份（000680）、安徽合力（600761）、常林股份（600710）、山河智能（002097）、河北宣工（000923）这10家工程机械行业上市公司2008Q1-2011Q2主要财务指标进行了逐季对比分析及2011年全年展望，总结如下。1、季调后营业收入环比尚未见顶，而季调后净利润已环比下降二季度，工程机械主要产品销量同比有增有减。相比一季度，混凝土泵车、混凝土搅拌运输车及叉车销量增速仍维持较高，平地机和装载机销量增速大幅放缓，而挖掘机、汽车起重机、压路机及推土机销量同比负增长。图1、二季度工程机械主要产品销量增速74.8%20.5%57.9%46.5%43.7%59.8%47.6%31.3%68.3%90.9%40.8%36.4%11.8%1.6%-1.1%-6.4%-14.1%-42.9%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%混凝土泵车混凝土搅拌运输车叉车平地机装载机挖掘机汽车起重机压路机推土机一季度销量同比增速二季度销量同比增速数据来源：中国工程机械商贸网，兴业证券研究所二季度，我国工程机械行业实现主营业务收入1,749.89亿元，同比增长33.99%。十家上市公司二季度营业收入合计为562.00亿元（占全行业的32.12%），环比增长8.00%，同比增长31.42%，同比增速较一季度的80.49%大幅放缓。上市公司中，仅三一重工和安徽合力二季度营业收入同比增速高于行业平均增速。二季度，十家公司归属于母公司股东的净利润合计为82.45亿元，环比增长15.23%，同比增长44.79%，同比增速较一季度的130.79%大幅放缓；中联重科和三一重工的净利润增速高于上市公司平均增速。尽管收入和利润增速大幅放缓，但2009Q2以来，净利润的环比、同比增速都持续高于营业收入增速，总体盈利水平在稳步提升。我们对2006Q1-2011Q2十家公司合计营业收入和净利润进行了季调。（1）季调后营业收入连续9个季度（2009Q2-2011Q2）环比增长，目前尚未见顶，2011Q2同比增长54.32%，环比增长9.93%。（2）季调后净利润连续9个季度（2009Q1-2011Q1）环比增长，而2011Q2同比增长75.63%，环比降低5.51%，印证了一季度与二季度行业景气的差异。请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-行业研究报告图2、十家公司合计营业收入（分季度季调）及增速-30.0%0.0%30.0%60.0%90.0%120.0%150.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q2季调后营业收入（百万元，左轴）季调后营业收入环比增速（右轴）季调后营业收入同比增速（右轴）数据来源：公司公告，兴业证券研究所图3、十家公司合计净利润（分季度季调）及增速-120.0%-60.0%0.0%60.0%120.0%180.0%240.0%300.0%360.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q120