工程机械：信贷收紧、资

研究报告市盈率(TTM)：17.2市净率：4.25行业评级研究员：穆运周执业编号：S0820210010027联系人：孙霁光邮箱[e-mail]电话[phone]相关报告《5月份销量继续下滑,短期内缺乏催化剂---行业动态点评》《4月销量下降---行业动态点评》《行业呈现高增长，行业不确定性增加---工程机械行业1季度总结报告》《工程机械行业2011年2季度投资策略》信贷收紧、资金面趋紧、工程机械受抑制---工程机械行业3季度投资策略撰写日期：2011年6月25日发布日期：2011年6月29日行业销量先扬后抑，行业拐点是否来临存疑。2011年上半年，工程机械行业总体呈现出先扬后抑的局面，4月份以来，各子行业销量都出现了较明显的下滑。但是从1至5月份各子行业总体的销售情况来看，今年挖掘机累计销量同比增长36%，推土机销量累计同比增长21%，装载机销量累计同比增长21%。我们认为今年工程机械行业增速放缓这是不争的事实，但是如果就此确认行业拐点的来临，似乎有点草率。保障房建设加速，需求有望回升。2011年全国商品房的销售面积出现了一定的回落，作为房地产行业的先行指标，销售面积的下滑意味未来新开工面积将面临较大的下行风险，这将对未来工程机械行业的销售起到一定的制约。但是目前保障房开工率普遍偏低，国家对保障房建设又下达了死命令，我们预计下半年保障房建设的集体开工将刺激相关工程机械的销售情况。大宗商品价格坚挺，出口有望成为新的增长动力。金融危机以来，大宗商品价格持续走强，从目前的流动性及供需情况来看，大宗商品的价格可能还将在目前的高位继续运行一段时间，这有利于我国工程机械行业未来出口的增长。我们认为今年行业出口增长30%问题不大。行业竞争愈发激烈，配套件的发展将成为重要竞争力。我们认为随着行业未来竞争愈发激烈，核心配套件的研发及生产将在未来成为行业内一些龙头公司的重要核心竞争力之一。未来随着激烈的行业竞争，行业将可能面临一轮洗牌，当洗牌结束后，国内的工程机械行业内必然会出现比肩美国卡特彼勒和日本小松的超级航母级工程机械企业。投资策略：虽然说未来保障房开工建设将利好工程机械板块，但是紧缩的信贷政策还是对行业够成了较大的风险，故我们短期对行业还是持有一个谨慎的态度，7月份的行业销售数据将尤为关键，我们将继续密切跟踪。长期来看，我们看好行业未来成长性，且目前工程机械板块估值水平较低，建议积极关注行业内的龙头公司。风险提示：1.宏观经济出现较大变化，信贷政策持续紧缩2.行业销量持续下滑3.原材料及人力成本的上升请务必阅读正文之后的重要声明同步大市（维持）行业表现评价周期1个月6个月12个月绝对表现（%）12.1513.97105.47相对表现（%）8.5313.693.32资料来源:Wind资讯重点公司评级证券简称EPS评级20102011E2012E三一重工0.741.151.35推荐中联重科0.801.101.35推荐徐工机械1.511.782.25推荐柳工1.371.782.22推荐厦工股份0.851.161.53推荐常林股份0.530.630.76推荐行业投资策略行业研究请务必阅读正文之后的重要声明2目录1.行业销量先扬后抑，行业拐点是否来临存疑................................................32.保障房建设加速，需求有望回升............................................................43.大宗商品价格坚挺，出口有望成为新的增长动力..............................................64.行业竞争愈发激烈，配套件的发展将成为重要竞争力..........................................75.行业风险................................................................................86.投资策略................................................................................87.重点公司简介............................................................................9图表1.挖掘机销量..............................................................................32.推土机销量..............................................................................33.装载机销量..............................................................................44.全国固定资产投资增速仍保持在高位........................................................45.房地产新开工及销售呈下降趋势............................................................56.本轮扩张期制造业投资增速相比上一轮有所下降..............................................57.M1和M2增速下滑势......................................................................68.shibor的上升表明资金紧张...............................................................69.CRB指数变动与我国工程机械出口增长情况高度吻合.........................................710.我国工程机械出口增速较高...............................................................711.工程机械板块PE和PB都处于相对的历史低位..............................................812.工程机械PEBand......................................................................913.工程机械PBBand......................................................................9表格1.全行业上市公司盈利预测..................................................................11行业研究请务必阅读正文之后的重要声明3一、行业销量先扬后抑，行业拐点是否来临存疑2011年上半年，工程机械行业总体呈现出先扬后抑的局面，今年一季度，行业延续了去年的高景气状态，各子行业的销量都保持了较高的增长，然而从4月份开始，行业突然拐头向下，前期增长较快的挖掘机同比只增长了21%，而推土机和装载机同比更是出现了负增长，5月份的销量数据公布后，行业内最热门的挖掘机销量同比下降10%以上，推土机的销量同比更是下降了3成多，这也引发了市场对于行业拐点是否来临的担忧，我们认为4，5月份行业销量的下降主要是国家持续的紧缩政策所致，一季度行业的过度营销也是今年行业销售旺季不旺的另一主要原因。从1至5月份各子行业总体的销售情况来看，今年挖掘机累计销量同比增长36%，推土机销量累计同比增长21%，装载机销量累计同比增长21%。我们认为今年工程机械行业增速放缓这是不争的事实，但是如果就此确认行业拐点的来临，似乎有点草率。图1挖掘机销量资料来源：中国工程机械工业协会，国际工程机械网，爱建证券图2推土机销量资料来源：中国工程机械工业协会，国际工程机械网，爱建证券行业研究请务必阅读正文之后的重要声明4图3装载机销量资料来源：中国工程机械工业协会，国际工程机械网，爱建证券二、保障房建设加速，需求有望回升工程机械行业的主要下游驱动因素是固定资产投资，房地产投资与基础设施建设投资又占据了我国固定资产投资的50%的份额，故房地产投资与基础设施建设投资与工程机械行业有紧密的联系。从宏观数据来看，2011年我国固定资产投资仍然保持了高增长势头，房地产新开工面积的同比增速相对于去年有所回落，但也仍然保持在高位，但是受制于国家房产调控政策及信贷紧缩政策的双重影响，2011年全国商品房的销售面积出现了一定的回落，作为房地产行业的先行指标，销售面积的下滑意味未来新开工面积将面临较大的下行风险，这将对未来工程机械行业的销售起到一定的制约。图4全国固定资产投资增速仍保持在高位资料来源：WIND，爱建证券行业研究请务必阅读正文之后的重要声明5图5房地产新开工及销售呈下降趋势资料来源：WIND，爱建证券从宏观经济情况来看，由于此次的信贷紧缩政策，中国制造业又进入了一次去库存周期，如我们之前所说的，我们认为由于在本轮的扩张过程中，制造业的投资增速并不高，目前行业产能过剩现象也不明显，故本轮的去库存周期持续时间不会很长，我们预计本轮的去库存周期可能在今年7,8月份结束，随着去库存周期的结束，我们预期行业销售有望恢复。图6本轮扩张期制造业投资增速相比上一轮有所下降资料来源：WIND，爱建证券我们可以看到，本轮的信贷紧缩政策引起的结果是一系列的。M1，M2的持续回落，银行信贷利率的持续上升，民间借贷的疯狂等现象无一不是此次信贷政策所引起的。就工程机械行业而言，下游保障房建设截止5月底开工率不足30%，国家“一号文件”农田水利建设资金至今未到位等也与紧缩的信贷政策有关，这也间接的影响了工程机械行业的销售。从目前的情况来看，保障房及农田水利建设作为国家重要的民生工程意义重大，其不执行的可能性较小。目前就保障房建设，住建部已经下发命令要求11月底保障房项目全面开工，且今年完成的保障房不得低于400万套。综上，我们认为由于上半行业研究请务必阅读正文之后的重要声明6年开工情况不理想，我们预期下半年总体的开工建设情况将有所好转，下游的恢复将有利于行业需求景气的提升。图7M1和M2增速下滑资料来源：WIND，爱建证券图8shibor的上升表明资金紧张资料来源：WIND，爱建证券总体而言，我们目前仍然维持2011年全行业将保持20%以上增长的这样一个判断，但是持续的信贷紧缩政策也给行业带来了极大的不确定性，目前行业内部分公司“零首付”的销售方式也不利于行业长期的发展，未来我们需要密切关注行业的销售情况。三、大宗商品价格坚挺，出口有望成为新的增长动力出口是我国工程机械行业需求的另一来源，由于性价比方面的比较优势，发展中的资源型国家是我国工程机械的出口目的国。其中推土机和汽车起重机又是出口的主要品种。在所有工程机械出口中占比最大是履带式起重机，其对资源型国家的销售占比更是达到了60%左右。大宗商品价格一定程度上决定了资源型国家的景气水平，故国际大宗行业研究请务必阅读正文之后的重要声明7商品价格对我国工程机械行业的出口具有一定的指导意义。金融危机以来，大宗商品价格持续走强，从目前的流动性及供需情况来看，大宗商品的价格可能还将在目前的高位继续运行一段时间，这有利于我国工程机械行业未来出口的增长。从微观层面，我们也可以看到，目前已三一，中联，徐工为首的行业龙头企业都在积极的海外扩张，三一在巴西的单月销售金额在今年5月更是突破了千万美金的大关，我们认为未来出口将成为我国工程机械行业另一重要的增长点