新奥(中国)燃气投资有限公司

短期融资券跟踪评级报告大公国际保留对本期短期融资券跟踪评估并公布信用等级变化之权利新奥（中国）燃气投资有限公司2009年度第一期短期融资券跟踪评级报告大公报D【2010】049号跟踪评级债项等级：A-1企业信用等级：AA评级展望：稳定上次评级债项等级：A-1企业信用等级：AA评级展望：稳定本期发债额度：8亿元上次评级时间：2009.7债券存续期间：2009.08.31-2010.08.31主要财务数据和指标(人民币亿元)项目200920082007货币资金26.8415.7415.05总资产158.90139.99117.83所有者权益67.4857.4547.09营业收入98.68101.0060.32利润总额12.8511.489.03经营性净现金流21.6210.6713.54资产负债率（%）57.5358.9660.04速动比率（倍）0.900.881.02毛利率（%）27.1724.3729.69净资产收益率（%）14.8716.3317.00应收账款周转天数（天）31.1524.6433.85存货周转天数（天）32.8526.6134.89经营性净现金流利息保障倍数（倍）5.713.295.29经营性净现金流/流动负债（%）39.2024.1238.91注：公司财务报表自2007年起按照新会计准则编制，公司2009年财务报表未经审计。分析员：霍志辉徐尚义联系电话：[phone]客服电话：4008-84-4008传真：[phone]Email：[e-mail]跟踪评级观点新奥（中国）燃气投资有限公司（以下简称“新奥（中国）”或“公司”）主要从事城市燃气分销业务。评级结果反映了2009年以来我国天然气销量继续保持增长、公司燃气销量继续保持增长、公司利润水平进一步提高和经营性净现金流对债务保障能力仍很强等有利因素；同时也反映了我国天然气供应不足的风险仍存在、城市燃气运营商在开发城市燃气新项目的竞争更加激烈、近期公司面临天然气价格改革方面的政策风险等不利因素。综合分析，大公国际对公司2009年度第一期短期融资券信用等级维持A-1，企业信用等级维持AA，评级展望维持稳定。有利因素·城市化水平不断提高以及同等热值天然气在价格上的经济性及环保性等优势促使了2009年以来我国天然气消费量继续保持增长；·特许经营的政策保障公司管道燃气业务稳定经营，2009年以来公司管道燃气销售量继续保持增长，供气能力进一步提高；·2009年公司毛利率有所提高，利润进一步增加，盈利能力仍很强；·2009年末公司资产负债率略有下降，经营性净现金流对公司债务偿还仍提供很强的保障。不利因素·随着上游供气商向下游延伸和地方大型国有燃气公司实施对外扩张战略，城市燃气新项目上的竞争更加激烈；·我国天然气供应不足的风险仍将存在，正在进行的天然气价格改革将促使天然气价格继续上涨，公司面临天然气价格改革中上下游联动政策不确定性的风险。大公国际资信评估有限公司二〇一〇年三月九日短期融资券跟踪评级报告2跟踪评级说明根据新奥（中国）2009年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排，大公国际对公司短期融资券发行以来的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况新奥（中国）于2009年8月发行了规模为8亿元人民币短期融资券。募集的资金用于调整债务结构和补充流动资金。发债主体新奥（中国）是2004年经商务部批准，在北京工商行政管理局登记注册成立的外商独资企业，注册资本2.32亿美元。新奥（中国）是新奥燃气控股有限公司（以下简称“新奥燃气”）全资子公司，是新奥燃气在中国境内设立的经营总部。2001年，新奥燃气实现在香港联交所创业板挂牌上市，2002年又转往主板上市。截至2009年6月末，王玉锁及其配偶共同通过新奥集团国际投资有限公司间接持有新奥燃气股份的32.09%，是新奥燃气的第一大股东，因此公司的实际控制人是王玉锁。新奥（中国）从事燃气分销业务，产品包括：城市管道天然气（气田供应的天然气，通过地下管网直接供应居民和工业终端客户）；液化石油气（LPG，炼油厂供应的瓶装液化石油气）；车用燃气（CNG和LPG，即汽车用压缩或液化天然气和液化石油气），包括配套的燃气炉具、计量表、卡和管道接驳。新奥（中国）以能源分销为业务主线，目前已经发展成为国内最大的城市燃气分销商之一。截至2009年底，公司在15个省65个城市经营燃气业务。目前，公司业务主要分布在东北、华北及东南沿海等经济较发达地区，同时向河南、湖南、安徽等中西部省市发展。2009年末公司覆盖可接驳人口3,296万人，比2008年增加156万人。2009年末，公司拥有163家控股子公司，6家分公司；比2008年末新增14家控股子公司，2家分公司。根据公司提供的未经审计的财务报表，截至2009年末，公司资产总额158.90亿元，负债总额91.41亿元，归属于母公司所有者权益51.66亿元，少数股东权益15.82亿元，资产负债率57.53%。2009年，公司实现营业收入98.68亿元，利润总额12.85亿元，经营性净现金流21.62亿元。短期融资券跟踪评级报告3经营与管理我国城市化水平不断提高，同等热值天然气在价格上的经济性及天然气的环保性等优势促使2009年以来我国天然气消费量继续增长；我国天然气产能不足，使得天然气供给不足的风险仍然存在我国城市化率逐步提高，截至2008年底，我国城市化率由1978年的17.9%增长到45.7%，城镇人口达6.06亿，庞大的城镇人口总量为城市燃气行业提供了较好的市场基础。发达国家的城市气化率在85%左右，北京、上海、深圳等国内发达城市气化率均已超过90%，而我国城镇平均气化率约为15%左右。2008年我国的天然气消费量在能源消费总量中仅占3.8%，远低于世界平均的24%，低于亚洲8.8%的平均水平。此外，由于相对汽油和柴油，目前产生相同热值的天然气价格低30%～50%；国内天然气价格比国际价格低，美国天然气是同等热值汽油价格的80%～90%，我国仅为30%左右，天然气具有明显的经济性。随着国家日益重视环境保护，市场对清洁能源需求持续增长，以及城市化水平不断提高以及同等热值天然气在价格上的经济性等优势，使得2009年我国天然气消费量继续增长。中国石油和石化工业协会的数据显示，2009年我国天然气表观消费量为874.5亿立方米，同比增长11.5%，是2004年的419亿立方米的2倍多。由于我国天然气产能不足，使得我国天然气供给不足的风险依然存在。2008年和2009年我国天然气表观消费量分别为807亿立方米和874.5亿立方米，2008年和2009年我国天然气产量分别为760.82亿立方米和830亿立方米；近两年国内天然气供需缺口分别为46.18亿立方米和44.5亿立方米。上述缺口不包括潜在需求的缺口，由于我国天然气的使用要受到国家相关监管部门的管制或限制，所以实际对天然气的需求要远大于表观需求量。由于天然气供需失衡导致2009年11月以来华北、西北和华东等局部地区天然气供应趋紧。我国通过海上进口液化天然气和陆地引进管道天然气来弥补天然气不足的缺口。近年来，我国积极同国外气源国谈判，加大国外天然气的进口和国内天然气管道建设。2008年我国西气东输二线工程开工建设，预计2011年全线通气；2009年12月，中国－中亚天然气管道通气；中国－中亚天然气管道与西气东输二线工程对接可以每年向国内输送300亿立方米的天然气。中国还在积极寻求与俄罗斯、缅甸方面的天然气合作，目前中俄就天然气价格谈判已达成初步协议。天然气供应不足对下游城市燃气运营商的气源供应的稳定性产生一定的不利影响。长期来看，随着国家节能减排政策实施和天然气发电、城市燃气在天然气消费结构中的快速增长，预计到2020年，天然气在一次能源消费中所占比例将由目前的3%～4%增加到10%以上，我国天然气消耗量将比2009年翻一番，我国的天然气缺口至少达800亿立方米。尽管我国加大从国外引进天然气的力度，但从长期看，我国天然气依然存在供给不足的风险，对城市燃气运营商气源保障仍将产生不利的影响。短期融资券跟踪评级报告4我国城市管道燃气仍实行区域特许经营，使得城市燃气经营商在区域内处于自然垄断地位；随着上游供气商向下游延伸和地方大型国有燃气公司实施对外扩张战略，城市燃气新项目上的竞争更加激烈目前我国城市管道燃气仍实行区域特许经营的政策。根据《市政公用事业特许经营管理办法》，城市供气行业在建项目和新建项目都依法实施特许经营。燃气行业还具有典型的区域垄断性。供气管道的铺设涉及到城市设施的新建和改造，根据政府每年的城市规划完成管网建设，完成后就具有区域的垄断性，从经济的角度讲不可能铺设第二条线路。因此，燃气产业的基本特征是区域型自然垄断，这种区域内的自然垄断性使燃气行业具有较高的进入和退出壁垒。特许经营的政策使得城市燃气运营商在授权经营区域内业务保持稳定经营。目前，城市燃气的竞争格局仍为地方国有燃气企业、港资或外资燃气企业和上游大型供气商控股或参股下游城市燃气企业的城市燃气。上游供气商不断向下游城市燃气项目进行延伸。2008年8月成立的中石油昆仑燃气有限公司（以下简称“昆仑燃气”），是中石油城市燃气运营的专业化公司，注册资本金30.6亿元。2009年末昆仑燃气已在全国3个直辖市和25个省会城市、中心城市新取得47个城市立项批复，与21个地级以上经济发达城市签署37份框架合作协议。在CNG（压缩天然气）项目上，2009年昆仑燃气就在18个省60多个大中城市新建了65座加气站，新增CNG销售能力10亿立方米，销售收入增长49%。同时地方国有燃气公司实施对外扩张的战略。2008年，北京燃气集团有限责任公司（以下简称“北京燃气”）加快向外扩张步伐，收购山东中原燃气有限责任公司股权项目，成立北京燃气集团山东有限公司并获得荣成、文登、乳山、海阳四个城市和威海市渡假村等项目的30年管道燃气特许经营权。深圳燃气股份有限公司（以下简称“深圳燃气”）目前拥有在深圳市及江西、安徽、广西三省区取得了12个城市的30年管道燃气独家特许经营权；根据公司发展战略，公司未来也将积极进行跨地区扩张。预计未来1～2年，城市燃气运营商在开发城市燃气新项目上的竞争将更加激烈，尤其是上游管道天然气供应商中石油向下游延伸和加强下游市场的开发和整合力度，将会对其他城市燃气运营商在新项目上的竞争产生较大影响。受液化石油气业务收入下降的影响，2009年公司燃气费收入略有下降；燃气费、工程建设费、材料销售等仍是公司收入和利润的主要来源，工程建设费和运输收入的毛利率较高公司主要从事城市燃气业务的分销，并围绕燃气分销，开展了相关产业的开发，包括与铺设管道有关的工程施工、燃气具的销售和材料的运输等，公司产业链向上下游不断延伸。短期融资券跟踪评级报告5表12008～2009年公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况项目2009年2008年亿元占比（%）亿元占比（%）营业收入燃气费56.2657.0157.5656.99工程建设费20.2720.5520.3720.17材料销售9.749.8710.3110.21运输收入4.444.504.914.86燃气具销售3.523.573.303.27其他4.444.504.544.49合计98.68100.00101.00100.00毛利润燃气费6.9225.815.5722.61工程建设费12.2845.8112.4550.60材料销售1.224.550.853.47运输收入2.9110.852.6510.77燃气具销售1.304.860.973.93其他2.178.122.128.62合计26.81100.0024.62100.00项目2009年2008年毛利率燃气费12.309.67工程建设费60.5761.14材料销售12.538.28运输收入65.5053.94燃气具销售36.9629.33其他48.9746.78综合27.1724.37数