处于成长初期的信息安全领头羊

请阅读最后一页评级说明和重要声明处于成长初期的信息安全领头羊报告要点„国内信息领域的领军企业，竞争优势明显卫士通是国内信息安全领域的领军企业，作为国内少数掌握密码核心技术的企业之一，技术优势明显。同时，公司拥有银行、政府、军工等大型企业集团等高端客户群，客户资源优势使公司在竞争中更胜一筹。„信息安全业前景明朗中国信息安全投入的滞后决定了其需求在未来几年有望得到释放，而信息安全事故的频发也表明加大信息安全投入刻不容缓，在信息安全产业由防外向内网安全转移的趋势下，卫士通的密码技术和客户资源优势将得到延续。„卫士通—业务面临广阔发展空间由加密产品向综合信息安全解决方案的转型表明公司发展潜力更大，在加密产品保持稳定增长的同时，内网安全产品一KEY通将成为公司业绩增长的引擎。公司庞大的客户资源和中小企业客户及个人需求的逐步释放使公司内网安全业务面临广阔的发展空间。„公司风险分析和估值公司收入的相对集中不利于长期发展，而下游需求高速增长时点难以把握的特点也将对公司产生一定的不利影响。我们预计公司2008、2009、2010年EPS分别为0.72、0.94、1.22元，参考国际主流信息安全厂商估值水平，给予公司08年20倍PE较为合理，合理价位为14元左右，给予公司“谨慎推荐”的评级。主要财务指标2007A2008E2009E2010E营业收入（百万元）201246311395增长率(％)23%22%26%27%归属母公司所有者净利润（百万元）33.748.163.281.9增长率(％)68%42.7%31.4%29.6%每股收益(元)0.6740.7160.9421.220净资产收益率（％）22.0%12.4%14.3%16.0%每股经营现金流（元）0.861.011.411.88当前股价：12.55信息技术行业评级看好公司基本数据2008.10.20总股本(万股)6710流通A股/B股(万股)1360/0资产负债率28.59%每股净资产（元）2.99市盈率（当前）18.06市净率（当前）5.6212个月内最高/最低价28.20/12.26市场表现对比图（近12个月）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2007/102008/12008/42008/7卫士通沪深300资料来源：Wind资讯行业内跟踪公司比较PEPBEV/EBITDAPEPBEV/EBITDA相关研究分析师：马先文陈志坚[e-mail]联系人：杨靖凤(8621)[e-mail]卫士通（002268）公司研究（深度报告）给予“谨慎推荐”评级2008-10-202请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录信息安全领域的领军企业，竞争优势明显............................................4信息安全业前景明朗.............................................................................5中国信息安全业与国际差距明显...........................................................................5信息安全业有望保持快速增长...............................................................................6市场竞争较为分散，内网安全趋势明朗................................................................7卫士通—业务前景广阔.........................................................................8产品转型，空间扩大.............................................................................................8专用安全产品—存量市场维持其稳定增长.............................................................9通用安全产品—增量市场空间广阔........................................................................9用友软件发展的借鉴意义......................................................................................12公司风险分析.......................................................................................12公司盈利预测与估值.............................................................................133请阅读最后一页评级说明和重要声明公司研究（深度报告）图表目录图1：卫士通2007年收入构成..................................................................................4图2：卫士通近几年收入和净利润..............................................................................4图3：2003—2006年各国信息安全产业市场规模....................................................6图4：中国计算机病毒感染率.....................................................................................6图5：中国信息安全产业市场规模..............................................................................7图6：中国信息安全市场前十大厂商市场份额...........................................................7图7：卫士通加密产品收入和毛利..............................................................................9图8：卫士通通用安全产品收入和毛利......................................................................11图9：卫士通收入构成................................................................................................13表1:卫士通竞争对手情况............................................................................................5表2：卫士通代表客户.................................................................................................5表3：卫士通发展历程.................................................................................................8表4：卫士通营销模式.................................................................................................8表5：一KEY通系统功能描述....................................................................................10表6：一KEY通产品竞争优势....................................................................................10表7：一KEY通市场需求规模....................................................................................11表8：卫士通与用友软件发展比较..............................................................................12表9：全球主要信息安全厂商市盈率...........................................................................13公司财务报表及指标预测............................................................................................134请阅读最后一页评级说明和重要声明信息安全领域的领军企业，竞争优势明显卫士通是电子科技集团第三十研究所（下称30所）下的控股公司，以加密产品起家，经过多年的项目实施经验和技术积累，公司已发展成为一家综合信息安全解决方案的提供商，同时成为国内信息安全领域的领军企业。从2007年的收入构成可看出，传统加密产品占比不到一半，安全集成、安全系统、安全应用系统、防火墙等产品收入占比已超过50%，多样化的产品结构使公司产业链较为完善，从而使公司的整体信息安全解决方案与竞争对手相比更胜一筹。图1：卫士通2007年收入构成45.58%18.36%15.18%6.12%6.54%8.22%加密产品安全集成服务安全系统安全应用系统防火墙其他资料来源：Wind,长江证券研究部图2：卫士通近几年收入和净利润1145516351200841892200633740500010000150002000025000200520062007营业收入（万元）净利润（万元）资料来源：公司公告，长江证券研究部公司作为国内信息安全领域的领军企业，其竞争优势主要体现在两方面：第一，公司是国内少数掌握密码核心技术的企业之一，是国内最大的密码产品提供商，也是国内唯一一家同时拥有涉密、商密领域最高级别资质的信息安全企业，技术优势明显。第二，公司拥有银行、政府、军工及大型企业集团等众多高端客户群，我们认为，客户资源优势使公司未来市场挖掘潜力较大。5请阅读最后一页评级说明和重要声明公司研究（深度报告）表1:卫士通竞争对手情况公司名称与卫士通竞争关系无锡江南信息安全工程技术中心兴唐通信在密码产品与公司形成竞争关系，但产业化与产品类型不如卫士通天融信联想网御防火墙实力较强，但主要用于中小企业和个人领域，与公司应用的政府、银行、军工等领域竞争不明显济南得安武汉天喻在密码模块领域与公司形成竞争关系，技术不如卫士通，但在某些特定行业已形成竞争优势瑞星在防杀病毒领域竞争优势明显启明星辰在入侵检测/入侵防御领域市场占有率第一，竞争优势强于卫士通绿盟科技上海格尔软件在内网安全领域与公司形成竞争关系，但产品较单一，竞争优势不如卫士通湖北信安华翔腾数码在“县乡通”领域与公司形成竞争