从山水画卷到数字世界景区运营第二空间打开，景区IP价值重估-44页

旅游综合Ⅱ/行业专题报告/2022.1.21请阅读最后一页的重要声明!从山水画卷到数字世界证券研究报告投资评级:看好(维持)最近12月市场表现分析师刘洋SAC证书编号：[e-mail]分析师潘宁河SAC证书编号：[e-mail]分析师李跃博SAC证书编号：[e-mail]相关报告景区运营第二空间打开，景区IP价值重估启动核心观点景区的疫后反弹是对旧逻辑的修补。景区以NFT、VR等产生的第二成长空间是对新逻辑的建设。景区运营的第二空间：景区的核心是IP运营，而未来的IP运营将横跨虚拟世界和真实世界，虚拟世界和真实世界是社交和生活场景的两个平行组成部分。现实世界中具独特性、高IP价值的资产，在虚拟世界中会衍生出其相应的映射，并体现对应的价值的。这种价值可能会高于现实世界中已经展现的价值，因为虚拟世界的资金流、信息流的传递效率高于现实世界。NFT优化了版权确权，同时提供了流量入口。NFT通过实现确权及对虚拟和现实的链接，拓宽了IP的变现维度。NFT作为具有流通力的虚拟资产，配合景区NFT独有的文化艺术价值，一旦将其价值进行多元化延伸，并赋予一定的实用性，自然而然就成为了可传播、可收藏、可分享的巨大流量入口。触发因素或临近：NFT资产的市场教育、VR设备可能出现的快速渗透等“基础设施”层面的推进，会激发对IP和内容端的需求，旅游运营的第二空间具备了技术基础、需求基础、商业基础。IP运营空间显著拓展：在疫情前的常规年度，迪斯尼线上收入是线下收入的近2倍；疫情期间线上收入是线下的3倍以上，这表明IP变现在虚拟场景中具有更大空间。另外景区搜索量一般是成行量的5-10倍。虚拟技术使得景区对潜在客户的触达和服务不仅仅局限在现实世界景区，可以延展到虚拟游览、虚拟文创等更多维度。NFT提供IP版权支持，使得景区在过程中完成收益变现。IP是核心：可将景区目的地公司粗略划分为IP变现类及流量变现类两种。其中IP变现类标的在虚拟世界中会更容易拓展出新的增长极。风险提示：技术发展、商业模式、市场需求的不确定性；宏观经济波动；疫情恶化表1：重点公司投资评级（wind一致预期）代码公司总市值（亿元）收盘价（01.20）EPS（元）PE投资评级2020A2021E2022E2020A2021E2022E300144宋城演艺408.6815.63-0.670.230.47-26.4466.5433.07600054黄山旅游73.9610.14-0.060.160.40-149.6761.8725.29600138中青旅79.0410.92-0.320.220.63-32.0048.9517.24603136天目湖32.9017.660.470.480.7453.9436.5023.95000888峨眉山A36.836.99-0.070.180.36-82.0838.0519.17000978桂林旅游20.925.81-0.74-0.170.11-6.12-34.8751.01-30%-18%-6%6%17%29%旅游综合Ⅱ沪深300深度报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2002033丽江股份36.606.660.130.050.3149.88146.3721.59行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3内容目录1、总体思路：景区运营从第一空间拓展到第二空间，IP价值变现从闭环体系拓展到开放体系.................................................................................61.1逻辑起点....................................................................................61.2NFT带来的可能性：打开旅游IP运营的第二空间..............................61.3触发因素....................................................................................71.4景区的成长逻辑跃迁....................................................................81.5景区的成长空间跃迁之一：虚拟世界为IP价值变现提供更大的空间......91.6景区的成长空间跃迁之二：潜在消费者群体大幅扩容........................102、旅游景区向虚拟空间延伸已箭在弦上.............................................132.1短期因素：疫情使线下门票收入承压.............................................142.2长期因素：景区IP变现空间广阔..................................................142.3VR、NFT等技术为景区向线上空间转移提供了可能性......................163、NFT技术通过区块链辅助IP确权................................................183.1NFT技术：基于区块链的数字资产确权..........................................183.2NFT实现了虚拟世界数字资产的价值重估.......................................203.3国内NFT应用主要集中在数字藏品领域........................................224、NFT有望成为实体景区与数字娱乐的桥梁......................................244.1游戏等数字娱乐产品与文旅IP天然具备互动性................................244.2数字娱乐用户对NFT产品接受度较高...........................................275、NFT助力景区IP数字资产的重估已初现端倪.................................295.1景区IP植入游戏卡牌或道具........................................................295.2景区演艺的线上虚拟化重现.........................................................315.3景区纪念品的数字化重构............................................................335.4景区门票的数字化演变...............................................................356、主要景区公司业务结构...............................................................367、总结.......................................................................................428、风险提示.................................................................................43图表目录图1：景区模式演变示意图..................................................................7图2：迪士尼FY2017-FY2021财年分版块收入占比（%）.....................9图3：黄山搜索量与实际游客数..........................................................11图4：张家界搜索量与实际游客数.......................................................11图5：桂林搜索量与实际游客数..........................................................11图6：乌镇搜索量与实际游客数..........................................................11行业专题报告证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4图7：丽江搜索量与实际游客数..........................................................11图8：天池搜索量与实际游客数..........................................................11图9：华山搜索量与实际游客数..........................................................12图10：九寨沟搜索量与实际游客数.....................................................12图11：国内旅游收入变化.................................................................13图12：国内旅游产业链示意图...........................................................13图13：2016-2021年国庆接待游客数................................................14图14：2016-2021年国庆旅游收入（亿元）.......................................14图15：黄山迎客松..........................................................................15图16：敦煌六臂伎乐飞天壁画（唐）..................................................15图17：故宫文创产品图片.................................................................15图18：虚拟旅游可成为传统旅游的有效补充.........................................16图19：全球VR头显出货量..............................................................17图20：VR体验项目——《蒙娜丽莎：越界视野》.................................18图21：社交软件头像可以为NFT头像................................................19图22：NFT发售举例......................................................................19图23：NFT产业链示意图...........................................