中金公司-XXXX1208-大宗商品研究：能源：中国石油战略储备及商业库存

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。行业聚焦研究报告2010年12月8日能源大宗商品研究明辨之后，方可笃行中国石油战略储备及商业库存分析孔庆影分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]张烁联系人[e-mail]中国二期石油战略储备建设正进入关键阶段中国二期石油战略储备工程从2009年9月开始动工，预期2012-2013年竣工，其中多数项目将在未来两年内完成。二期工程的完成将使国家战略总库容比一期增加163%,至2.71亿桶。并且据我们推算，迄今为止二期战略库存还没有开始注油。商业库存兴建紧锣密鼓为了响应政府关于加强能源安全的号召，各石油公司纷纷兴建商业库存。预计至2012年原油商业库容将比2010年增加47%，至4.57亿桶。成品油商业库容至2010年底预计达4.02亿桶，至2015年达4.91亿桶。库存建设将对石油市场的影响有限，更多的是对价格的支撑综合考虑二期战略库存和同期建设的商业库存，我们预计随之而来的注油在2011-2012年将最多带来30万桶/天的额外需求，当年原油年均价可能会因此上涨6.5美元/桶。但是从国家处理一期战略库存的经验来看，实际2011-2012年因注油导致的新增需求将小于上述分析的情景，因此未来两年一系列的库存建设对油价的影响更多的是支撑作用。报告贡献人：郭朝辉大宗商品研究：2010年12月8日目录中国石油战略储备及商业库存分析......................................................................................................3中国石油战略储备..................................................................................................................................3中国石油商业库存..................................................................................................................................6中国石油战略储备及商业库存的影响分析.................................................................................................6图表图表1:中国原油净进口量占消费量比例.......................................................................................................3图表2:中国石油储备体系...........................................................................................................................3图表3:中国石油战略储备建设进程..............................................................................................................4图表4:中国石油战略储备一期工程..............................................................................................................4图表5:中国石油战略储备二期工程的可能选址地点及完成时间......................................................................5图表6:中国石油战略储备三期工程的可能选址地点及完成时间......................................................................5图表7:中国2010年原油商业库存组成........................................................................................................6图表8:中国2012年原油商业库存组成........................................................................................................6图表9：2010年以来商业库容使用率维持在66%左右....................................................................................7本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2大宗商品：2010年12月8日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3中国石油战略储备及商业库存分析中国的二期战略石油储备建设正进入关键阶段，二期的多数项目预期将在未来两年内上线。同时为了响应政府关于加强能源安全的号召，各石油公司商业库存的建设也正在紧锣密鼓的进行中。最近新闻报道了一些新建油库注油的消息，如新疆王家沟油库和中化集团位于天津的石油储备设施相继投入使用(分别为264万桶和283万桶)，再次引起了投资者对战略库存和商业库存进展的兴趣1。借此机会，我们回顾一下战略库存和商业库存的发展的历史以及现状，并基于对未来上线项目的分析，预测其可能对石油市场的影响。基于我们的分析，有以下结论:►战略储备：第二期工程预计将在2012-2013年完成，届时国家战略储备总库容将比一期增加163%,至2.71亿桶。其中大多数工程将在未来两年上线，并且据我们推算，迄今为止二期战略储备还没有开始注油。►商业库存：至2012年原油商业库存将比2010年增加47%，至4.57亿桶。成品油商业库存至2010年底预计达4.02亿桶，至2015年达4.91亿桶。►影响分析：假设在库存项目完工后7个月之内完成注油，综合二期战略库存和同期建设的商业库存，我们计算在2011-2012年将最多带来30万桶/天的额外需求，当年原油年均价可能会因此上涨6.5美元/桶。但是从国家处理一期战略库存的经验来看，注油完全可以延后，并选择在油价较低时进行。因此我们认为，实际2011-2012年因注油导致的新增需求将小于之前分析的情景，未来两年一系列的库存建设对油价的影响更多的是支撑作用。中国石油战略储备作为仅次于美国的世界第二大能源消费国，保障石油供给的安全与中国自身的经济发展及社会稳定休戚相关。在近二十年的时间里，由于国内日益旺盛的经济发展需求，中国对外界石油供给的依赖程度与日俱增（图表1）。解决能源安全问题的工作早已被提上日程，而目前中国建立战略储备体系正在进行中（图表2）。图表1:中国原油净进口量占消费量比例图表2:中国石油储备体系资料来源：CEIC，中金公司研究部资料来源：中金公司研究部1华尔街日报和中国石化新闻网四级石油储备体系国家战略储备地方储备央企商业储备中小商业储备20%30%40%50%60%020304050607080910大宗商品研究：2010年12月8日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4中国早在1993