经济运行趋于平稳二次去库存或将加速

研究报告•宏观研究请务必阅读正文之后的免责条款部分1of6[2010.09.01]经济运行趋于平稳二次去库存或将加速——2010年8月制造业PMI数据简评杜征征SAC执业证书编号S1150210050004[e-mail]事件：中国物流采购联合会9月1日公布的数据显示，8月份我国制造业PMI为51.7%，较上月回升0.5个百分点。简评：PMI指数连续第18个月保持在50%以上，表明制造业总体继续扩张；指数在连续三个月下降之后小幅回升，预示中国经济运行趋于平稳，未来不会出现深度回调。原材料库存指数和产成品库存指数双双持续下降，且降幅出现分化，或将暗示二次去库存加速进行。◆PMI指数重拾升势从11个分项指数来看，呈现平稳略升基本态势。同上月相比，生产指数、新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、购进价格指数、供应商配送时间指数有所上升，其中新订单指数、新出口订单指数、积压订单指数、购进价格指数升幅超过1个百分点，尤其以购进价格指数升幅最大，达到10.1个百分点。产成品库存指数、采购量指数、进口指数、原材料库存指数、从业人员指数回落，其中产成品库存指数回落幅度为3.0个百分点，其余指数回落幅度均在1个百分点以内。观察近几年的PMI数据，5月至8月是一年中PMI相对较低的时期。今年近4个月PMI在51.7-53.9的区间徘徊，这固然与去年下半年以来经济转型与宏观经济调控引致的后续增长动力较前期稍显不足有关，季节因素也是影响其缓慢爬升的重要因素之一。若剔除季节性因素的影响，则PMI指标还将有所上升。◆企业订单增加，需求回升（1）新订单指数在连续第3个月回落之后出现回升，未来经济增长活力仍在宏观研究宏观经济简评请务必阅读正文之后的免责条款部分2of68月份，新订单指数为53.1%，比上月上升2.2个百分点。20个行业中，农副食品加工及食品制造业、石油加工及炼焦业、专用设备制造业、饮料制造业、烟草制品业等行业高于50%；交通运输设备制造业、医药制造业、木材加工及家具制造业、化纤制造及橡胶塑料制品业、纺织业低于50%。区域来看，东、中、西部均高于50%，在50.3%-52.6%之间；未来以内需为主的中、西部新订单指数或将有所提升，使得新订单指数保持较为平稳的态势。（2）新出口订单指数在连续第3个月回落之后出现回升，出口仍能保持较快增长8月份，新出口订单指数为52.2%，比上月上升1.0个百分点。20个行业中，金属制品业、专用设备制造业、烟草制品业、木材加工及家具制造业等行业高于50%。化纤制造及橡胶塑料制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业行业低于50%。进入下半年，季节性因素以及假日因素会提升出口订单数量以及出口；但是世界经济增速的放缓，外贸环境的恶化，都会使得前期表现较好的外贸增长出现回落。◆生产指数略升，工业生产平稳运行8月份，生产指数平稳略升。本月生产指数为53.1%，比上月上升0.4个百分点。20个行业中，饮料制造业、金属制品业、石油加工及炼焦业等行业达到50%以上；非金属矿物制品业、通用设备制造业、化纤制造及橡胶塑料制品业等行业低于50%。总的来看，工业生产增速已经进入历史正常区间的底部区域，未来几个月，工业增加值应该趋于触底回落之势。◆原材料库存指数和产成品库存指数双双下降，且降幅出现分化，或将暗示二次去库存加速进行根据企业库存形成的原因，库存可分为合意库存投资和非意愿库存投资。一般情况下，如果经济增速放缓，企业会自愿地消减原材料库存；而由于经济增速放缓，需求下降，将产生产成品等非意愿库存。8月份产成品库存指数为46.9%，比上月回落3.0个百分点，连续第2个月下降，且降幅扩大；8月原材料库存指数为47.30%，比上月回落0.5个百分点，持续第4个月下降，且降幅收窄。我们认为，原材料库存与产成品库存降幅的分化，暗示着二次去库存加速进行。如果这个周期能较前一轮缩短，库存调整对经济的不利影响将得到抑制，也有利于经济平稳增长。◆购进价格指数大幅上升，企业成本上升压力有所加大8月份，购进价格指数为60.5%，比上月上升10.1个百分点。分行业来看，20个行业中，只有石油加工及炼焦业低于50%，其余行业均高于50%，其中有11宏观经济简评请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6个行业达到60%以上。分产品类型来看，中间品和生活消费品类企业均达到60%以上；原材料与能源和生产用制成品类企业稍低，分别为59.1%和57.2%。购进价格指数的上升，有助于石油开采与加工、金属冶炼与锻压及化工等上游行业利润的增加，但也会增加下游企业的成本，压缩利润空间。我们认为，本轮物价的反弹不具有可持续性，近期的上升是由于美元贬值以及市场对能源需求的忧虑所引致。未来，美元弱势整理是大概率事件，世界经济增速放缓所带来的需求的减少以及库存的增加都会使得原材料价格趋于下行；CPI方面，今年更多的呈现出结构性上涨的特征，大多数商品价格不具有持续上涨的动力，全年温和可控应该是主基调。◆经济复苏可能步入平缓期从PMI指数的走势上看，今年3月份升至7个月以来的新高，之后出现调整，8月份重启升势。PMI指数走势预示着中国经济在经历了一季度快速回升以及二季度的快速回调这一阶段后，将进入一个复苏平缓期。从深层次来看，消费平稳增长、出口较快速增长及投资未有大幅回落是经济复苏没有出现大起大落的原因。在当前情况下，消费虽然保持快速增长，但还无法单独承担起支撑经济增长的重担，而出口虽然在趋势上有所好转但未来会遇到世界经济放缓所带来的新一轮困境。若民间投资无法及时跟进，投资增速下降可能无法避免，未来中国经济复苏的动力可能将有所下降，经济回升过程仍可能会出现反复。宏观经济简评请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6图1：PMI小幅回升图2：新订单指数重拾升势，需求出现回升资料来源：WIND，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所图3：新出口订单指数小幅回升，出口仍能保持较快增长图4：生产指数略升，工业生产减速态势放缓资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所图5：产成品与原材料库存降幅分化，去库存加速图6：购进价格指数大幅上升，企业成本上升，但非常态资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所3540455055602005‐022005‐062005‐102006‐022006‐062006‐102007‐022007‐062007‐102008‐022008‐062008‐102009‐022009‐062009‐102010‐022010‐06PMI3035404550556065702005‐032005‐082006‐012006‐062006‐112007‐042007‐092008‐022008‐072008‐122009‐052009‐102010‐032010‐08PMI:新订单20253035404550556065702005‐022005‐062005‐102006‐022006‐062006‐102007‐022007‐062007‐102008‐022008‐062008‐102009‐022009‐062009‐102010‐022010‐06PMI:新出口订单3035404550556065702005‐032005‐072005‐112006‐032006‐072006‐112007‐032007‐072007‐112008‐032008‐072008‐112009‐032009‐072009‐112010‐032010‐07PMI:生产35404550552005‐032005‐082006‐012006‐062006‐112007‐042007‐092008‐022008‐072008‐122009‐052009‐102010‐032010‐08PMI:产成品库存PMI:原材料库存203040506070802005‐032005‐082006‐012006‐062006‐112007‐042007‐092008‐022008‐072008‐122009‐052009‐102010‐032010‐08PMI:购进价格宏观经济简评请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6渤海证券股票投资评级说明1、买入：未来12个月内股价超越大盘15%以上；2、中性：未来12个月内股价相对大盘波动在-5%～5%之间；3、卖出：未来12个月内股价落后大盘15%之间；渤海证券行业投资评级说明1、增持：行业股票指数超越大盘；2、中性：行业股票指数基本与大盘持平；3、减持：行业股票指数明显弱于大盘。重要声明1：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有，未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券有限责任公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。重要声明2：本报告PDF版由郭靖唯一制作。宏观经济简评请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6渤海证券研究所机构销售团队黄锋[e-mail]谢晓冬[e-mail]渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道8号邮政编码：300381电话：[phone]传真：[phone]北京北京市西城区丰汇园11号楼东翼603邮政编码：100032电话：[phone]传真：[phone]渤海证券研究所网址：