电气设备行业：迎接特高压、智能电网的全面建设时期-101228

2010年12月28日星期二我国的能源分布和消费之间存在严重的地区不均衡问题，随着经济建设的日益发展，这一问题日益突出。电力的跨区跨省输送成为现阶段的必然选择。特高压以其传输距离远、输电功率大、单位线损率低、占地面积小、单位造价成本低等优点，成为远距离、大容量电力输送的首选，是中国的‚电力高速公路‛。特高压交流示范路线成功通过验收意味着我国进入特高压直交流混合时代，特高压技术在稳定性、安全性等方面已达标，具备推广的基础，成为‚十二五‛电网建设的重心。在此期间预计特高压直流项目投资额高达2314亿元，交流项目投资额高达2990亿元，相关的设备制造商将受益。我国的智能电网定义为‚坚强的智能电网‛，其中以特高压为骨干网架、各级电网协调发展的电网是我国智能电网基础。智能电网是现代电网朝着更清洁、更安全方向的全面升级，是兼容性更强、能源使用率更高、运行更稳定的电网，是信息与能源双向流动的电网，是未来电力系统的发展方向。智能电网发展三个阶段，规划试点阶段进展顺利，即将进入全面建设阶段。在此阶段有更多的项目展开，智能化投资占电网投资的比重也将由6.19%进一步提高至11.67%，年均智能化投资额也将由170亿元/年提高至350亿元/年。智能电网全面建设阶段将为各环节设备供应商带来一场盛宴。电气设备指数2010年上涨20%，而沪深300指数跌去11.5%，电气设备行业全年强于大市。目前，电气设备行业整体PE为44倍，PB为5.4倍，处于历史估值中等偏上的位置，考虑到行业成长性，整体电力设备估值相对合理，而其中的一些具有中长期内在价值的公司其估值风险更小，行业中长期来看依然具有较好的投资价值。考虑到2011年是电网十二五规划的第一年，同时明年特高压交直流，智能电网进入全面建设的阶段，电气设备行业将迎来历史的黄金发展时期，我们仍维持行业‚强于大市‛的投资评级。重点推荐特变电工、中国西电、四方股份。并给予东方电气、荣信股份、汇川技术、金风科技、置信电气等‚增持‛评级。电气设备研究报告：迎接特高压、智能电网的全面建设时期维持评级：强于大市2011年绿色能源策略系列四相对沪深300表现表现1m3m12m电气设备-3.210.722.4沪深300-1.910.7-7.6重点公司6m%YTD%评级特变电工23.2-19.4买入中国西电22.10.8买入四方股份0.00.0买入荣信股份45.481.1增持东方电气52.448.2增持汇川技术51.151.1增持金风科技41.432.5增持分析师孙林执业编号：S0350210090006电话：[phone]邮件：[e-mail]分析师申明：分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。2010年12月28日公司深度研究请参阅文后免责条款-1-特高压电网——中国的‚电力高速公路‛‚中国这么大，正处于高速发展的进程中，生产力发展水平极不均衡，在资源分布上也很不均衡，客观上需要远距离、大容量、跨地区送电，大规模、大范围优化配置资源，特高压电网就是中国的‘电力高速公路’。‛——国家电网公司总经理刘振亚我国的能源分布和消费之间存在严重的地区不均衡问题，主要的能源中煤炭资源集中在西部和北部地区，水资源集中在西部地区，而主要的能源需求集中在东部和中部。随着我国经济建设的日益发展，各区域用电量呈现不断上升趋势，用电量的上涨使能源生产和消费间的不均衡现象更为突出。解决这一矛盾，电力的跨区跨省输送成为现阶段的必然选择。我国能源分布中心距中东部能源消费中心一般距离为800-3000公里，一般的输电技术很难满足大规模远距离的输送需求，特高压以其传输距离远、输电功率大、单位线损率低、占地面积小、单位造价成本低等优点，成为远距离、大容量电力输送的首选，是中国的‚电力高速公路‛。图1特高压与500kV超高压电网性能比较电压等级输电功率单位线损走廊宽度输电距离单位造价交流500kV100%100%100%100%100%1000kV400%-500%25%33%400%73%直流±500kV100%100%100%100%100%±800kV200%-300%39%77%200%-300%72%数据来源：国海证券研究所整理特高压电网建设取得重大进展2004年12月27日，国家电网就提出建设以特高压电网为核心的坚强国家电网的战略构想。2006年8月19日，晋东南－南阳－荆门特高压交流试验示范工程晋东南变电站举行了奠基仪式，这标志着特高压1000kV交流试验示范工程进入启动建设阶段。2006年12月19日，云南－广东±800kV特高压直流示范工程开工仪式在云南楚雄举行。目前，我国两条特高压直流示范路线云广直流、向上已分别于2010年6月、2010年7月投产，晋东南－南阳－荆门特高压交流试验示范工程已于2010年8月通过验收。示范工程的投产和成功验收标志着我国特高压建设走好了第一步，有益于后续项目的顺利展开。2010年12月28日公司深度研究请参阅文后免责条款-2-图2我国特高压示范路线线路名称投资主体电压等级起点-终点长度（km）容量（mw）投资（亿元）云广直流南网±800kV楚雄-增城14385000132向上直流国网±800kV向家坝-奉贤19056400174晋荆交流国网1000kV晋东南—荆门654600057示范线路合计399717400363数据来源：国网公司、南网公司、国海证券研究所特高压电网发展中最大的难点是技术和安全问题，近几年我国在设备研制、标准化工作等方面都取得了一定的进展。在设备研制方面，我国研制出世界首台1000KV、3000MVA特高压变压器，电压等级最高、容量最大的特高压并联电抗器。在标准化工作方面，我国提出的特高压交流1100K电压被国际电工委员会和国际大电网组织推荐为国际标准电压。在特高压实验研究体系方面，特高压交流、直流试验基地和国家电网仿真中心达到国际领先水平。在保证电网的安全稳定性方面，国网构建了各电压等级、送端和受端电网协调发展的格局，确保特高压大电网满足‚电力系统安全稳定性‛的要求。特高压示范项目的建设，有利于推动我国特高压输变电技术发展，提高我国电力设备供应商的自主创新能力，也有利于加快产业升级提升装备制造水平，以抢占世界输变电技术制高点。特高压电网成为十二五电网建设的重心我国电网建设的‚十五‛以及‚十一五‛阶段，主要是针对220kV和500kV区域电网的建设，目前这两方面建设相对完善。‚十二五‛阶段基础电网建设的重心将转移到特高压电网。‚十二五‛期间将是我国特高压发展的重要阶段。国家电网的特高压规划指出加快建设特高压交流后续工程，使特高压电网向能源基地和负荷中心延伸，2012年形成两纵两横的特高压同步电网，2015年建成华北、华东、华中(‚三华‛)特高压电网，形成‚三纵三横一环网‛，2020年形成以华北、华中、华东为核心，联结我国各大区域电网、大煤电基地、大水电基地和主要负荷中心的骨干电网结构。特高压直流电建设方面，‚十二五期间‛将配合西南水电、西北华北煤电和风电基地开发，建设锦屏—江苏等Ⅱ回特高压直流输电工程，建成青藏直流联网工程，满足西藏供电，实现西藏电网与西北主网联网。2010年12月28日公司深度研究请参阅文后免责条款-3-1．‚十二五‛期间特高压直流项目投资额高达2314亿元目前我国两条特高压直流示范线路——云广直流、向上直流已经按原定规划投产。特高压示范工程进展顺利有助于推动特高压直流规划按期甚至超预期实施。根据我们统计到的国网、南网规划，到2020年我国新增17条±800kV特高压直流线路，投资额高达3405亿元。图3±800kV直流投资规划(截止2020年)投资主体投运时间起点-终点长度（km）容量（mw）投资（亿元）锦屏-苏南国家电网2012锦屏-苏南21007200214宁东-浙江国家电网2012宁东-绍兴17007200195糯扎渡至广东南方电网2012普洱-江门15005000187洛溪渡-浙江国家电网2013洛溪渡-浙江16887200194哈密-河南国家电网2014哈密-浙西24007200230呼盟-山东国家电网2014呼盟-德州16007200189蒙西-江西国家电网2015蒙西-新余16007200189酒泉-江苏国家电网2015酒泉-泰州24507200230淮东-河南国家电网2015淮东-豫北28007200245蒙古-山东国家电网2015稀薄敖包-寿光14507200180哈密-山东国家电网2016哈密-沂蒙27007200240锡盟-无锡国家电网2016锡盟-无锡17007200195西藏-重庆国家电网2019西藏-重庆15007200185白鹤滩-湖北国家电网2020白鹤滩-鄂东14507200185白鹤滩-湖南国家电网2020白鹤滩-衡阳13007200177蒙古-京津唐国家电网2020蒙古-霸州15007200185俄罗斯-辽宁国家电网2020俄罗斯-辽宁15007200185线路合计309381202003405数据来源：国网公司、南网公司、国海证券研究所整理根据云广、向上直流线路的项目建设经验，一般特高压直流项目的建设周期为两年。国网、南网的规划显示项目投入时间集中在2012-2016年，因此项目投资集中于‚十二五‛期间，投资额高达2314亿元，符合我们对规划的理解。我们预计2011-2015年直流线路的投资额在300亿/年以上，2014-2015年还将出现爆发性增长，达到600亿元/年左右。图4我国特高压直流投资（2011-2020年）2010年12月28日公司深度研究请参阅文后免责条款-4-数据来源：国网公司、南网公司、国海证券研究所特高压直流项目建设主要包括线路建设和换流站的建设，其中换流站的建设对上游设备的需求效果较为明显。根据我国两条特高压示范路线云广、向上项目的数据，换流站的主要设备投资占项目总投资的60%。随着后期特高压直流线路的增加，我们认为设备投资占项目投资比重有下降趋势。若未来10年特高压项目建设中设备投资占比为55%，则设备投资额为1872.75亿元.图5换流站建设中各设备占比图62011-2020年换流站设备投资（单位：亿元)数据来源：国海证券研究所数据来源：国海证券研究所特高压直流项目电压等级高，对稳定性、可靠性要求较高，因此换流站设备的技术壁垒较高，前期获得市场认可技术雄厚的领军企业将在下一轮特高压直流项目启动中获益。特高压直流项目的设备投资集中在变压器、换流阀、直流保护单元等设备，其中换流变压器占比最大，高达40%，市场容量达749.1亿元，市场主要由特变电工、中国西电、天威保变瓜分；换流阀的占比达20%，市场容量为374.55亿元，市场认可的供应商主要为中国西电、许继集团和电科院；直流保护器的占比为6%,市场容量为112.37亿元，市场上许继电气、南瑞继保和四方继保三分天下。357.6354.8329674598.6192.5111164.9329.8292.802004006008002011201220132014201520162017201820192020特高压直流投资（单位：亿元）换流变压器,40%换流阀,20%直流控制保护设备,6%其他辅助设备,34%749.1374.55112.365636.73501002003004005006007008002010年12月28日公司深度研究请参阅文后免责条款-5-2．‚十二五‛期间特高压交流项目投资额高达2990亿元我国首条特高压交流示范路线晋东南—南阳—荆门1000kV2009年1月投入商业运营，2010年8月通过国家验收，比之前的规划验收时间有所推迟。虽然有分析人士认为特高压交流项目后续建设有可能后延，但根据我们查阅的国家电网的规划资料中始终没有任何涉及调低特高压交流投资进度的言论，加上示范路线的目扩建线路招投标项目也正有序进行，我们认为特高压交流电项目建设有望加速以实