提供晶硅生产设备,受益光伏行业增长发行上市资料

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提供晶硅生产设备,受益光伏行业增长——天龙光电(300029)新股定价建议询价区间:14.0-17.5元2009年12月10日投资要点光伏行业预期回暖,晶硅生产可带动公司业绩全球对光伏电池的需求在未来仍将保持20-30%的年均增速,在此前提下,国内的光伏行业预期将迎来新一轮发展机遇。作为上游原材料生产的多晶硅,虽然国家设定了3000吨的建设规模,但企业投资热情并未受到太大压制。公司作为晶硅生产设备的供应商,具有新能源概念,可从光伏行业的高速发展中获益。公司产品性价比高,已获较高市场份额相对于国外同类产品,国内的单晶硅生长炉价格仅为1/3左右,具有较高的性价比,而且公司也在通过研发缩短与国外优质产品的差距。公司硅单晶炉市场保有量的占有率2007年、2008年分别为17.36%和18.45%,逐年上升,且位居行业前列。下游客户中包括江西赛维、亿晶光电等光伏电池片厂商,也间接映衬出公司产品的质量得到市场认可。募投项目扩产能为主,多余资金可能投入研发公司的募投项目有三个,主要是针对目前已占据市场优势的单晶硅生长炉进行产能扩张;另外对于公司刚刚研发出的多晶硅铸锭炉进行产业化投入。第三个项目是为第一个项目的主要部件(炉体)进行配套。项目全部达产后,可新增1200套单晶硅生长炉产能和150套多晶硅铸锭炉产能,总投入约为2.77亿元,项目达产后总的年产值13.17亿元。多余募资计划投入研发和兼并。建议询价区间14.0-17.5元我们预计天龙光电09、10、11年的EPS分别为0.32、0.47、0.70元,由于创业板公司业绩增长速度较快,我们不以09年EPS进行相对估值,而相对2011年EPS给予20-25倍PE,建议询价区间为14-17.5元。风险提示行业受政策影响,存在波动风险;产品的竞争风险;应收账款不能收回的风险;募投项目无法达到预期产值的风险。单位:百万2008A2009E2010E2011E营业收入318313449694营业收入增长率30.97%-1.57%43.45%54.57%营业成本213210305490净利润596493140净利润增长率15.24%8.47%45.31%50.54%基本每股收益0.790.320.470.70Tel:021-68634518-8227E-mail:hwt2894@xcsc.comTel:021-68634518-8020E-mail:fs2855@xcsc.comTel:021-68634518-8228E-mail:lzl2581@xcsc.com发行上市资料股本结构发行后股本:15,000万股发行股本:5,000万股占发行后股本比例:25%股票价格建议询价区间:14.0-17.5元上市目标价:20.5-25.5元发行情况网下发行数量:≤1,000万股网下缴款时间:12月16日网上发行数量:≥4,000万股网上申购时间:12月16日中签率公告日:12月21日申购资金解冻日:12月21日主承销商:光大证券一、公司产品主要为光伏设备类1.11.21.31.4二、公司股权结构三、公司募投项目在于扩大产能四、公司募投项目面临较五、盈利预测与估值图1、图2、图3、图4、图5、表1、表2、表3、表4、表5、表6、表7、表8、2-12-10目录公司产品主要为光伏设备类................................1.1、主营单晶硅生产设备................................................................1.2、产品毛利率较高,竞争力较强................................1.3、产品价格呈现缓跌趋势................................................................1.4、产品下游需求看好,公司客户众多................................公司股权结构................................................................公司募投项目在于扩大产能................................公司募投项目面临较多风险................................盈利预测与估值................................................................图目录、公司营业收入与净利润(百万元)……………………、公司主营业务毛利率…………………………………、公司营业成本中的部件成本构成……………………、光伏市场需求将恢复高增速(MW)……………………、公司目前股权结构成……………………………………表目录、主营业务收入构成……………………………、公司主要竞争对手……………………………、公司主要产品价格变化(元)……………………、公司下游主要客户……………………………、发行前后公司股本情况…………………………、公司募投项目……………………………………、公司单晶炉和多晶炉业绩预测……………………、损益表预测……………………………………天龙光电新股定价报告.........................................................3..................................................3....................................................................4..............................................5............................................................5...............................................7.........................................................8.........................................................8...........................................9…………………………………………..3…………………………………………………..…..4………………………..………………..5………………………………………..6……………………………………………………...7………………………………………………………..3……………………………………………….……….4……………………………..………………..5………………………………………………………..6……………………………………….…………..7……………………………………………………………...8…………………………….………………..9………………………………………………………………..9一、1.1、天龙光电的圆机、品和技术的进出口业务图6、数据来源公司的主要产品包括单晶硅生长炉设备,其中近年来切方机业务已退居次要地位表8、产品类别2009前三季金额单晶炉18,806.3079.98%单晶硅锯床508.422.16%单晶硅切方滚磨机283.631.21%光伏设备小计19,598.3583.35%其他3,915.1716.65%主营业务收入23,513.52100%数据来源3-12-10、公司产品主要为光伏设备类、主营单晶硅生产设备天龙光电的经营范围是:单晶硅晶体生长炉、单晶硅切割机床、多晶硅铸锭炉、单晶硅籽晶炉、钢球设备的生产及销售品和技术的进出口业务。2007年,公司业绩出现了跨越式增长、公司营业收入与净利润(百万元)数据来源:公司公告、湘财证券研究所公司的主要产品包括单晶硅生长炉、单晶硅切断机和单晶硅切方滚磨机等光其中单晶炉市场保有量的占有率2007年、2008近年来,公司单晶硅生长炉业务增长迅速,09上半年占到了收入的切方机业务已退居次要地位。、主营业务收入构成前三季2008年度2007年度比例金额比例金额79.98%25,473.5382.07%19,648.6882.66%2.16%2,215.147.14%1,764.201.21%573.081.85%571.6683.35%28,261.7591.05%21,984.5492.48%16.65%2,777.678.95%1,786.84100%31,039.41100%23,771.38据来源:公司公告、湘财证券研究所050100150200250300350200620072008营业收入净利润天龙光电新股定价报告单晶硅切割机床、单晶硅切方滚钢球设备的生产及销售;自营和代理各类商公司业绩出现了跨越式增长。单晶硅切断机和单晶硅切方滚磨机等光伏2008年分别为17.36%和18.45%。上半年占到了收入的80%,锯床和年度2006年度比例金额比例82.66%306.4711.71%7.42%7110727.18%2.40%919.8535.16%92.48%1,937.3874.05%7.52%678.7825.95%100%2,616.17100%2009Q3、公司主营的单晶硅生长炉毛利呈增长趋势34.29%低。图7、数据来源我国光伏设备行业发展初期主要是对国外先进设备的仿制密设备的制造技术长期被发达国家控制开始进入光伏设备行业优势、公司在国内处于行业前列表9、产品类型单晶硅生长炉美国德国多晶硅铸锭炉美国单晶硅切方滚磨机数据来源目前我国光伏在少数外国制造商手中经济指标及可靠性指标较高的性价比较高拓展出口业务4-12-10、产品毛利率较高,竞争力较强公司主营的单晶硅生长炉毛利呈增长趋势,目前综合毛利率较为稳定34.29%。切割/切方机毛利率较高,但由于业务不大,、公司主营业务毛利率数据来源:公司公告、湘财证券研究所我国光伏设备行业发展初期主要是对国外先进设备的仿制密设备的制造技术长期被发达国家控制,高端设备长期依赖进口开始进入光伏设备行业后,依托较强的自主研发能力、、技术服务优势和品牌优势、产业政策扶持优势和区位优势公司在国内处于行业前列、公司主要竞争对手国际竞争对手国内竞争对手美国Kayex、日本Ferrotec、德国CGS北京京运通科技股份有限公司有限公司、上海汉虹精密机械有限公美国GTSolar、德国ALD精功科技、上海汉虹、、公司和中国电子科技集团公司第四十八研究所无锡上机磨床有限公司公司、北京京联发数控科技有限公司据来源:公司公告、湘财证券研究所目前我国光伏设备制造市场化程度较高,但高端的光伏设备的制造技术仍掌握在少数外国制造商手中。外商所生产的硅单晶炉自动化程度较高经济指标及可靠性指标较高,但其价格也相当昂贵,是国内产品的三倍的性价比较高,又比较贴近国内市场,目前已逐渐引起国际市场的关注拓展出口业务。30%35%40%45%50%55%60%200620072008单晶炉切割机/切方机综合毛利率天龙光电新股定价报告目前综合毛利率较为稳定,在,对净利润的贡献程度相对较我国光伏设备行业发展初期主要是对国外先进设备的仿制,高性能全自动化精高端设备长期依赖进口。公司从2004年、工艺和质量优势、产品结构产业政策扶持优势和区位优势,取得了快速发展。国内竞争对手北京京运通科技股份有限公司、西安理工晶体科技上海汉虹精密机械有限公司、、北京京运通科技股份有限公司和中国电子科技集团公司第四十八研究所无锡上机磨床有限公司、北京京联发数控科技有限北京京联发数控科技有限公司但高端的光伏设备的制造技术仍掌握所生产的硅单晶炉自动化程度较高,主要技术指标、是国内

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