杭氧股份：空分设备龙头，向全产业链延伸

研究报告第1页研究创造价值研究所国都证券2010年05月26日公司研究新股研究建议询价区间：15.84–18.00元杭氧股份：空分设备龙头，向全产业链延伸——杭氧股份(002430)新股研究核心观点基础数据总股本(万股)40100流通A股(万股)总市值(亿元)总资产(亿元)34.40每股净资产(元)2.96建议询价区间(元)15.84-18.00询价结论：公司属于大型装备制造业企业，可比公司当前动态市盈率在20-30倍之间，考虑到公司的行业龙头地位、成长性等因素，我们认为公司2010年市盈率在22-25倍间较为合适。以公司2010年每股收益0.72元计算，公司的合理股价应为15.84-18.00元，建议投资者按合理价位申购。主要依据：公司主要从事空气分离设备、工业气体产品和石化设备的生产及销售业务。公司空气分离设备产品主要包括大中型成套空气分离设备、小型空气分离设备；气体产品主要包括氧、氮、氩等；石化设备产品主要包括乙烯冷箱、液氮洗冷箱、天然气液化分离设备、液化石油气储配装置等设备。空气分离设备制造行业的市场集中度较高，目前国外的主要空气分离设备制造企业为林德公司、法液空公司等几家大型的跨国企业集团。国内目前从事空气分离设备生产的企业共有十余家。公司作为国内规模最大、历史最悠久的空气分离设备制造企业，始终引领着中国空气分离设备行业的发展。在大型空气分离设备市场，公司2007年及2008年的国内市场占有率分别为48.41%、41.24%，均位居同行业首位。风险提示：国家将煤化工行业及钢铁行业列为产能过剩行业并严格限制其扩大产能，国家现阶段对煤化工行业和钢铁行业的产业政策可能对公司大中型成套空气分离设备产品未来的市场需求产生较大的不利影响。研究员：李元电话：[phone]Email：[e-mail]执业证书编号：S0940207080086联系人：周红军电话：[phone]Email：[e-mail]独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。财务数据与估值2008A2009E2010E2011E主营业务收入(百万)2,6662,6862,9013,627同比增速(%)0.76%8.00%25.00%净利润(百万)214251290369同比增速(%)16.94%15.78%27.14%EPS(元)0.520.760.720.92新股研究研究报告第2页研究创造价值1、本次发行一般情况表1：本次发行基本情况公司名称杭州杭氧股份有限公司公司简称杭氧股份发行地深圳发行日期2010-05-31申购代码002430发行股数（万股）7100发行方式网下询价,上网定价发行后总股本（万股）40100每股盈利（2009年）0.76发行后全面摊薄每股收益（2009年）0.63发行前每股净资产（元）2.96资料来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所2、公司基本情况公司主要从事空气分离设备、工业气体产品和石化设备的生产及销售业务。公司空气分离设备产品主要包括大中型成套空气分离设备、小型空气分离设备；气体产品主要包括氧、氮、氩等；石化设备产品主要包括乙烯冷箱、液氮洗冷箱、天然气液化分离设备、液化石油气储配装置等设备。3、行业竞争状况空气分离设备制造行业的市场集中度较高，目前国外的主要空气分离设备制造企业为林德公司、法液空公司等几家大型的跨国企业集团。国内目前从事空气分离设备生产的企业共有十余家，主要包括公司、开封空分集团有限公司、四川空分设备（集团）有限责任公司等内资企业，液空（杭州）公司、林德（杭州）公司等外国公司控股的合资或独资公司。目前，中小型空气分离设备主要应用于中小型冶金企业，我国空气分离设备行业的多数企业主要从事该类产品的生产制造。大型空气分离设备主要应用于煤化工行业、化肥行业、石化行业、大型冶金企业及采用IGCC技术的电力企业。在2万至4万等级大型空气分离设备制造领域，公司主要竞争对手为四川空分设备（集团）有限责任公司和开封空分集团有限公司；在4万及以上等级特大型空气分离设备制造领域，公司主要竞争对手为液空（杭州）公司、林德（杭州）公司两家企业。4公司竞争优势分析公司作为国内规模最大、历史最悠久的空气分离设备制造企业，始终引领着中国空气分离设备行业的发展。凭借在技术和可靠性上的优势，公司空气分离设备的国内市场占有率始终保持同行业首位，特别是在大型空气分离设备市场，公司2007年及2008年的国内市场占有率分别为48.41%、41.24%，均位居同行业首位。5、募集资金投向公司本次发行募集资金拟投资于以下项目：表2：公司本次募集资金投向的项目新股研究研究报告第3页研究创造价值项目名称拟投入资金（万元）80000m3/h等级大型空分设备国产化技改项目19,585大型乙烯冷箱和内压缩空分设备的高中压板翅式换热器国产化技改项目6,530提高大型空分设备配套透平压缩机能力技改项目11,495提高大型空分设备填料配套能力技改项目5,930河南杭氧气体有限公司新建20000m3/h空分工程13,600吉林杭氧气体有限公司新建2×25000m3/h制氧机组及配套项目33,421资料来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所6、盈利预测表3：盈利预测表单位：万元2008A2009A2010E2011E营业总收入266,614268,641290,133362,666营业收入266,614268,641290,133362,666营业总成本236,402237,854252,784314,416营业成本209,755202,692216,149268,373营业税金及附加1,1641,9822,1402,675销售费用7,8747,0157,5769,470管理费用15,56823,99925,91832,398财务费用(2,212)(946)(1,000)(1,000)资产减值损失4,2523,1122,0002,500其他经营收益公允价值变动净收益投资净收益(281)191600250营业利润29,93130,97937,94948,500加：营业外收入1,00716,8861,0001,000减：营业外支出12614,4398080利润总额30,81233,42538,86949,420减：所得税5,4015,6626,6088,401净利润25,41127,76332,26141,018减：少数股东损益3,9672,6863,2264,102归属于母公司的净利润21,44425,07829,03536,916每股收益0.780.630.720.92资料来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所7、估值定价及申购建议公司属于大型装备制造业企业，可比公司当前的动态市盈率在20-30倍之间，考虑到公司的行业龙头地位、成长性等因素，我们认为公司2010年市盈率在22-30倍间较为合适。以公司2010年每股收益0.72元计算，公司的合理股价应为15.84-18.00元，建议投资者按合理价位申购。8、风险提示煤化工行业和钢铁行业是本公司大中型成套空气分离设备产品的重要应用领域，目前，国家将煤化工行业及钢铁行业列为产能过剩行业并严格限制其扩大产能，国家现阶新股研究研究报告第4页研究创造价值段对煤化工行业和钢铁行业的产业政策可能对公司大中型成套空气分离设备产品未来的市场需求产生较大的不利影响。新股研究研究报告第5页研究创造价值国都证券投资评级国都证券行业投资评级的类别、级别定义类别级别定义推荐行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数中性行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数短期评级回避行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数A预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平B预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平长期评级C预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平国都证券公司投资评级的类别、级别定义类别级别定义强烈推荐预计未来6个月内，股价涨幅在15%以上推荐预计未来6个月内，股价涨幅在5-15%之间中性预计未来6个月内，股价变动幅度介于±5%之间短期评级回避预计未来6个月内，股价跌幅在5%以上A预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平B预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致长期评级C预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平免责声明本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。国都证券研究员及其研究行业一览表研究员研究领域E-mail研究员研究领域E-mail许维鸿研究管理、宏观领域[e-mail]王明德研究管理、农业、食品饮料[e-mail]李元机械、电力设备[e-mail]巩俊杰交通运输[e-mail]张翔首席策略分析师[e-mail]吴煊策略研究[e-mail]邓婷金融[e-mail]邹文军房地产[e-mail]徐昊农业、食品饮料[e-mail]夏茂胜商业、纺织服装[e-mail]姜瑛[e-mail]潘蕾医药[e-mail]曹源策略研究、传媒[e-mail]王招华钢铁[e-mail]刘芬机械[e-mail]刘斐煤炭[e-mail]王京乐家电、旅游[e-mail]鲁儒敏公用事业[e-mail]汪立造纸、交通运输[e-mail]傅浩建筑建材[e-mail]肖世俊有色金属、新能源[e-mail]陈薇衍生产品、金融工程[e-mail]苏昌景债券研究、基金研究[e-mail]冯翔宏观研究[e-mail]李春艳基金联络[e-mail]