中国经济的分配、支出与生产过程分析

本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用。1宏观报告国内经济证券研究报告专题研究2012年06月26日中国经济的分配、支出与生产过程分析证券分析师孟祥娟[e-mail]李慧勇[e-mail]研究支持祁益峰[e-mail]徐有俊[e-mail]张承启[e-mail]陈康[e-mail]研究顾问陈晓升[e-mail]杨成长[e-mail]李蓉[e-mail]联系人吉灵浩(8621)[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司结论或者投资建议：如果将国民经济运行看做一个完整的循环运动过程，那么我们可以将其分为收入分配过程、支出过程和生产过程；收入分配与支出结构、支出与生产结构之间的不匹配，会通过不同物价指数的变动体现；宏观调控政策根据经济运行情况及其短中长期目标，运用货币政策和财政政策对收入分配、支出和生产阶段进行调控，对支出的调控主要以熨平经济和物价波动，实现短期目标为主；而对收入分配和生产阶段的调控以促进转型，实现中长期目标为主。转型是一个过程，是收入分配、支出和生产三个环节相互影响、三个领域的调控政策齐头并进、整体实现转型的过程。原因及逻辑：国民收入的分配结构在一定程度上决定了经济的支出结构。我国现行分配中向企业和政府倾斜，导致企业投资意愿高企，政府消费比重不断提升。当前政府试图扭转劳动者报酬占比下降趋势，但因为相当部分被充实到社保体系中，居民消费的快速增长仍有待时日。而国民经济的支出结构又显著影响到供给端的产业结构。十一五期间，工业部门中资源品、投资品和可选消费品行业增速昀快，这与中国经济依赖投资、资源消耗快速增长、分配不均导致高端消费需求迅速增长的特点相吻合。收入分配、支出和生产的不匹配体现为各价格指标间的差异。CPI结构分为食品和非食品，而当支出大于收入，表现为超分配，此时需求相对旺盛，由于食品类供需处于紧平衡，需求过旺时，昀容易引起食品类价格的上涨，而非食品类，供给相对过剩，涨幅比较稳定，因此食品是引起CPI高企的主因。在2000年-2011年间，CPI的涨幅明显小于PPI和PPIRM，生产资料价格的上涨是带动中国通胀的主因，这一方面与国际油价及大宗商品价格、国内劳动力及土地成本上涨有关，另一方面与国内旺盛的投资需求有关。随着资源要素价格改革以及利率市场化的推进，资源成本和资本成本将不断上涨，将带动生产资料价格上涨，PPI和PPIRM涨幅高于CPI的格局将继续存在。宏观调控政策根据经济运行情况及其短中长期目标，运用货币政策和财政政策对分配、支出、生产进行调整，从而力求实现社会福利昀大化。从影响经济运行的角度看，作用于收入分配和生产阶段的政策，主要影响中长期的中国经济；而作用于支出阶段的政策，主要影响短期中国经济，防止经济和物价水平的大起大落。在理解中国经济循环运行的基础上，有助于更好的理解中国的转型。转型是一个过程，是收入分配、支出和生产三个环节相互影响、三个领域的调控政策齐头并进、整体实现转型的过程。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过[e-mail]索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用。2目录 前言：一个分析国民经济的新视角...............................................................51. 中国国民经济核算是一个逐渐演化的体系..............................................72. 支出法和收入法GDP的核算内容和方法...................................................7一. 收入分配分析：国内收入分配失衡........................................................81. 收入初次分配的具体结构..........................................................................81.1 劳动者报酬反映劳动力要素的分配结果........................................81.2 营业盈余近似于企业营业利润......................................................131.3 生产税净额占比偏高，政府直接介入生产的程度较深..............151.4 固定资产折旧占比相对稳定..........................................................172. 我国现行再分配结构与发展趋势............................................................192.1 居民总收入中转移支付比重不低..................................................192.2 政府再分配中，社保作用越来越突出..........................................232.3 政府非税收入比重上升，国企分红潜力较大..............................253. 我国现行分配体系的影响........................................................................263.1社保体系建设降低居民收入增速，间接抑制消费支出...............263.2间接税主导的财政体制迫切要求经济保持较快增长...................293.3营业盈余占比不断提升激发投资意愿，一定程度上降低投资活动对信贷资金依赖..........................................................................................30二. 支出分析：消费偏低，投资偏高..........................................................321. 消费分析....................................................................................................331.1国内消费构成与指标解析...............................................................331.1.1自上而下政府昀终消费构成估算...........................................341.1.2自下而上居民入户调查呈现的消费结构...............................351.1.3小结：政府公共服务占全社会消费30%，是重要增长动力361.2 2011年消费中社零总额和昀终消费支出之间存在不一致现象..371.2.1 社消零售总额增速回落，政府消费驱动消费增长..............38 1.2.2 财政收入高增长，政府消费支出转向民生..........................39 本研究报告仅通过邮件提供给全景网使用。32012年06月宏观经济请参阅昀后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值1.2.3低端劳动力收入提升较快，农村居民消费支出显著高于城镇40 1.2.4刺激政策到期退出导致部分可选消费品销量退潮...............41 1.3 居民收入与财政支出共同决定2012年昀终消费增速................411.3.1预计2012年昀终消费名义增速将在14.2%左右..................42 1.3.2低端劳动力收入高增长拉动必需消费增长...........................43 1.3.3 消费信贷可能成为促进居民消费增长的重要动力..............44 1.3.4 消费支出面临的潜在风险......................................................45 2. 投资分析....................................................................................................462.1 我国储蓄大于投资..........................................................................462.2 各投资指标之间略有区别..............................................................492.3 我国投资的结构性特征..................................................................512.3.1 地方项目投资增速明显超过中央项目投资..........................52 2.3.2 民营企业投资保持较高增长..................................................54 2.3.3 中西部投资增速明显高于东部..............................................55 2.3.4第一和第二产业投资增速比2010年提高............................56 2.3.5 贷款紧张的背景下，自筹资金占比提升..............................58 2.4 四大类投资的影响因素..................................................................592.4.1影响四大类投资的充分条件...................................................60 2.4.2 投资与库存的关系.................................................................67 2.4.3 资金是决定投资的必要条件..................................................70 2.4.4 关注重点产品产量与投资的关系..........................................72 2.5 我国投资的资金来源情况分析......................................................742.5.1 全