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1、请参阅本文后面的重要声明。2、相关研究：《1-11月工程机械与汽配件行业月报》2003-02---2003-11行业研究报告机械设备行业中性在行业分化中寻求持续增长的龙头企业许运凯（021）62580818-520xuyunkai@gtjas.com2004年09月15日细分行业工程机械：中性港口机械与造船：增持纺织服装机械：增持汽车配件：减持投资要点从04年中报来看，行业整体业绩大幅增长。港口机械与造船、工程机械、机床工具增幅最大04年四季度投资策略：宏观调控加剧行业内部分化，关注持续增长的细分行业与龙头企业。工程机械方面：三季度最困难，主要消化库存，维持中性。中长期看好路面机械和混凝土机械。港口机械与造船业：订单充足，持续增长，维持增持。纺织服装机械：受益于05年配额取消，看好服装机械交运设备配件：整车库存和降价增加压力，维持减持关注中集集团、振华港机、沪东重机和标准股份等持续增长公司，以及三一重工、中联重科、常林股份和曙光股份等超跌的公司一年内机械行业与市场指数对比图（03/08/20--04/09/15）-40%-20%0%20%40%60%80%100%2003-08-012003-08-212003-09-102003-09-302003-10-272003-11-142003-12-042003-12-242004-01-142004-02-132004-03-042004-03-242004-04-132004-05-102004-05-282004-06-172004-07-072004-07-272004-08-16深圳成指机械指数中集集团工团国泰君安证券行业研究报告1中报回顾：行业整体业绩大幅增长港口机械与造船、工程机械、机床工具仪表增速最大04年中报回顾：行业整体业绩大幅增长得益于国内固定投资快速增长和制造业加速向国内转移，上半年机械行业整体保持快速增长，产值和收入分别同比增长41.2%和43.2%。其中港口机械与造船、工程机械、机床工具仪表增速最大，三个子行业的主营收入、净利润均同比增长50%以上.其中龙头企业中集集团、振华港机、沪东重机、中联重科、秦川发展等净利润增幅超过70%。而纺织服装机械处于产品结构升级的转型期，企业内部差异较大，使得净利润增速超过主营收入。表1、今年机械行业中报主要财务指标同比增长情况细分子行业04中报03中报同比增长港口机械与造船164.216104.13457．69%工程机械167.880101.57465．28%纺织服装机械38.00537.2322．06%机床工具仪表29.10616.00381．87%主营收入合计(亿元)交运设备配件127.33197.20331．04%港口机械与造船11.9034.847145．86%工程机械11.9747.54658．75%纺织服装机械1.6721.49612．08%机床工具仪表0.7020.37389．01%净利润合计(亿元)交运设备配件6.0815.6697．41%港口机械与造船0.3940.23869．56%工程机械0.2960.21038．09%纺织服装机械0.0710.06914．44%机床工具仪表0.0390.02185．71%每股收益(加权平均)(元)交运设备配件0.1160.117-0.85%港口机械与造船6.3484.05956．54%工程机械7.7027.4693．21%纺织服装机械2.5792.89211．07%机床工具仪表2.8571.319117．55%净资产收益率(算术平均)(%)交运设备配件3.0833.177-2．83%资料来源：WIND数据库及本人估算图1、今年机械行业细分子行业中期每股业绩增长比较00.10.20.30.40.5纺织服装机械机床工具仪表交运设备配件工程机械港口机械与造船-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%中期业绩同比增长国泰君安证券行业研究报告2工程机械:三季度最困难，主要消化库存，维持中性四季度以及明年上半年展望：宏观调控加剧行业内部分化1.工程机械:三季度最困难，主要消化库存，维持中性受宏观调控影响，5月份以来产品销量明显下降，7月份开始企业主要消化库存。其中挖掘机、拖泵、泵车等价值量高的产品受需求下降和银行信贷收缩双重影响，受调控的冲击相对较大。三一、柳工、常林、山推等龙头企业在加大国内市场开拓的基础上，加快国际化步伐。进入9月份，随着固定投资反弹和银行信贷有所好转，工程机械行业产销有所回暖。根据9月13日国务院常务会议精神，继续控制固定资产投资规模，坚持把紧土地、信贷两个闸门，防止投资反弹，我们判断全年固定投资增速在20-25%水平，工程机械产销呈现前高后低态势，维持“中性”建议。继续看好潜在需求大的路面机械和混凝土机械两个子行业。其中常林、三一和中联调整比较充分，建议增持。图204年1-8月份我国固定资产投资增幅呈逐月回落态势01000020000300004000023456780%10%20%30%40%50%60%投资规模（亿元）同比增速资料来源：国家统计局图3今年1-7月份装载机行业销量与去年同期的对比单位（台）020004000600080001000012000140001月2月3月4月5月6月7月2003年2004年资料来源:机械行业\公司网站统计以及本人估算国泰君安证券行业研究报告3港口机械与造船：订单充足，持续增长，维持增持纺织服装机械：受益于05年配额取消，看好服装机械表204年1-7月装载机行业主要企业库存情况(单位:台)柳工厦工龙工徐工临工常林04年1-7月24033816192417902054113903年1-7月153219521071113515191020同比增长56．9%95．5%79．6%57．7%35．2%11．7%资料来源:机械行业\公司网站统计以及本人估算表304年1-6月主要工程机械产品销售情况及全年预测(单位:台)装载机推土机泵车汽车吊压路机摊铺机挖掘机2004.1-652540407578563006760780206502004E8500080001400100001300015003600020036960074751000748111308130034670同比增长22%7%40%35%14.9%15%3.8%资料来源：国泰君安证券研究所2．港口机械与造船：订单充足，持续增长，维持增持尽管美元加息和油价高企影响全球经济复苏势头，全球航运指数有所下滑，但随着油价回落，目前航运指数逐步回升，对港口机械与造船设备需求继续旺盛。三季度国内钢材价格回升对龙头企业毛利率有所影响，但产能扩张和价格转移确保未来两年业绩持续提升，我们维持增持建议，继续看好中集、振华和沪东重机三家行业龙头。表4港口机械与造船行业主要公司订单情况产品生产周期截止1-6月已签定单目前产能产能利用率产品交付集中时间定单量定单额振华港机岸桥4天1台岸桥320台22亿美元100台/年05年底120%中集集团干货箱1天3000TEU干货箱150万TEU27亿美元120万TEU/年04年底、05年初104%沪东重机船用发动机3天1台260万马力28亿人民币90万马力/年05年、06年110%资料来源：公司半年报以及国泰君安证券研究所3．纺织服装机械：受益于05年配额取消，看好服装机械据世界银行测算，2005年配额放开后，中国纺织品在世界的市场份额将由国泰君安证券行业研究报告4交运设备配件：整车库存和降价增加压力，我们维持减持建议建议关注中集集团、振华港机、三一重工、中联重科、常林股份、标准股份等2002年的17％扩展到45％。因而，基于05年纺织服装配额（占49%）取消，近几年纺织服装行业固定投资远超过全国水平。但总体看来，服装机械受益度超过纺织机械。因为纺织机械以生产附加值不高的低档产品为主，原材料等成本上升压缩盈利空间，同时8月2日国家发改委关于调整新增棉纺生产能力政策的通知，取消对棉纺细纱机实行的“准购证”管理，对进口新型棉纺细纱机、气流纺纱机、喷气纺纱机等涉及棉纺生产能力的设备不再进行核准，对部分纺机企业构成冲击。我们看好服装机械龙头企业标准股份，建议关注中捷股份和经纬纺机。图4近几年纺织服装行业固定投资远超过全国水平0200400600800100012002001200220032004．1-60.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%纺织服装业投资额（亿元）行业投资同比增速全国投资同比增速4．交运设备配件：整车库存和降价增加压力，挤压利润，维持减持建议7、8月份全国汽车产销增速明显下降，尤其轿车生产已接近零增长，至少有30%以上的轿车生产能力被闲置，库存轿车面临较大的跌价损失，轿车企业倾向于选择降价手段以稳定自己的市场份额。目前国家统计局已下调全年轿车增长预测。因而库存增加将迫使企业采用降价策略，从而进一步挤压零配件企业利润。我们预计，在钢材降价的情况下，下半年配件企业毛利率会继续下滑。我们建议关注曙光股份和威孚高科两家龙头企业。重点公司动态分析●中集集团:集装箱和半挂车双核心实现持续增长公司定位于为现代化交通运输提供装备和服务，确立集装箱和半挂车的双核心业务。上半年公司主营收入和净利润分别同比增长75%和178%，每股业绩高达0.93元，增速大大超出预期。强力定价权推动公司毛利率和净利率大幅回升，预计下半年会略有回落。但产能扩张以及结构调整确保集装箱业务稳步增长。公司半挂车业务的框架搭建基本完成，明后年进入快速增长期。我们调高公司04、05年业绩预测,分别为1.60元和1.80元左右。国泰君安证券行业研究报告5考虑到全球龙头以及动态成长，维持“增持”。●振华港机：增发有助于提升公司的全球份额和盈利能力公司作为全球港口机械龙头，下半年拟增发不超过2亿股，增发后公司岸桥产能扩大50%，达到150台/年，困扰公司的产能瓶颈得以消除。今明两年将完成9亿和11亿美元定单。增发后资产负债率和财务费用大幅下降，预计05年公司净利润同比将增长40%以上。增发后财务指标和成长基础更趋稳健，预计04、05年不考虑增发股本的业绩为0.51元和0.71元左右。继续建议“增持”。●三一重工：混凝土机械龙头，严重超跌公司作为混凝土机械行业龙头，通吃混凝土机械产业链,符合国家产业政策和环保政策。目前受宏观调控和银行信贷影响，产品价格和需求下降，但产品潜在需求大。路面机械快速增长，中期业绩0.85元，基本符合预期。我们对公司04年、05年业绩预测下调为1.55和1.65元左右。鉴于性价比和中长期增长前景，维持“增持”。●中联重科：混凝土机械龙头，并购整合延续增长主导产品混泥土机械得到重新布局，并购中标和浦元初战告捷，其中汽车起重机增长较快，部分冲销宏观调控影响。五大园区技改规划稳步进行，形成规模生产的架势。目前集团改制进程决定公司免税能否延续。如果得以延续，预计04、05年EPS可达0.82元和0.90元左右，维持增持。●常林股份:短期严重超跌，中长期增长可期受宏观调控影响,主导产品装载机的产销增速放缓，但全年主营收入20%增长可以实现。合资公司挖掘机产销低于我们预期，同比略有下降.巨大的潜在需求使我们看好合资公司江苏现代。预计今年全年0.46元左右，05年基本。预计挖掘机销售会逐步好转，2006年将开始回升。目前公司配股暂停，但发展路面机械的工作稳步展开，两项资源整合提升公司市场份额和竞争力。目前5元的市价严重超跌，定价有吸引力。●标准股份:服装缝制设备龙头，持续增长可期公司作为行业龙头享受国内纺织服装业配额取消的新一轮机遇。公司目前加快产品升级和产业链延伸，今后三年获取多个新的利润增长点,预计04年和05年净利润同比增长超过40%.公司下一步收购吴江和荆江两家缝纫机企业，扩大中低端市场份额，产能扩大到70万台。05年实施配股后，重点发展无油电脑缝纫机和特种缝纫机，业绩增长有望上新台阶。公司业绩04年0.51元左右,05年达到0.70元。通过行业比较以及动态PE，结合中长期增长