国内规模最大的ITO导电玻璃生产商

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]国内规模最大的ITO导电玻璃生产商魏兴耘张慧[e-mail][e-mail]0880200010167S0880209110636本报告导读：公司主导产品为ITO导电玻璃，STN和触摸屏用导电玻璃收入占比不断提升，电容式触摸屏用ITO玻璃、OELD用ITO玻璃及太阳能电池材料正在研发之中投资要点：[Table_Summary]公司主导产品为液晶显示用ITO导电膜玻璃、触摸屏用ITO导电膜玻璃、手机面板视窗材料等。公司在ITO导电玻璃市场的占有率约为20%，是国内规模最大的ITO导电玻璃生产企业。其中，STN玻璃产品产量位居南玻、莱宝之后位于第三位，占STN市场份额的14%左右。公司以自主研发的真空薄膜技术为核心，将其应用在液晶显示器件和触摸屏等领域。目前，公司的电容式触摸屏ITO玻璃、OLED用ITO透明导电玻璃、太阳能电池材料等一系列新项目正处于研发之中。公司拥有稳定的客户群。在LCD用ITO导电玻璃方面，公司与Truly、Varitronix、天马、比亚迪等公司建立了稳定的长期供货关系；在触摸屏ITO导电玻璃方面，公司产品通过了Panasonic、SonyChemicals、DMC、TI和EELY等厂家的测试，并批量供货；在面板视窗薄膜材料方面，公司是Nokia、Motorola、Samsung的稳定供应商，2009年顺利通过了富士康的供货认证，并配套生产美国RIM公司的Blackberry产品。全球平板显示产业正向中国大陆转移，带动了基础显示材料——真空薄膜材料的需求。ITO是目前LCD、PDP、OLED、触摸屏等各类平板显示器件唯一的透明导电电极材料，手机彩屏化、触摸化的发展趋势将拉动中高端ITO导电玻璃的需求。募集资金投资总额为20484.38万元，拟投向触摸屏用ITO导电玻璃项目和工程技术研发中心项目。项目建设期为2年，新增触摸屏用ITO玻璃产能360万片/年。募投项目实施将进一步巩固公司在ITO导电玻璃方面的传统优势，并提升产品的技术含量。我们预期公司2010、2011和2012年销售收入分别为3.48亿元、4.21亿元和4.89亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为0.84亿元、1.05亿元和1.20亿元，全面摊薄的EPS分别为0.67元、0.83元、0.96元。目前电子行业10年平均PE为39倍。综合考虑公司的行业地位和成长性，我们建议询价区间为18.68元-22.02元，对应10年28-33XPE。同时推断市场可能将询价区间上抬至23-27元。上市合理目标价为23.35-27.51元，对应11年28-33XPE。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入212262348421489(+/-)%18.5%23.3%33.0%21.2%16.1%经营利润（EBIT）51.466.295.6120.2138.8(+/-)%23.9%28.9%44.4%25.7%15.5%净利润46.360.583.7104.6120.5(+/-)%16.6%30.8%38.3%24.9%15.1%每股净收益（元）0.370.480.670.830.96每股股利（元）0.05-0.070.080.10注：每股净收益按发行后的总股本计算[Table_Invest]建议询价区间18.68-22.02上市首日定价区间23.35-27.512010.05.07[Table_Market]发行上市资料总股本（万股）9,400发行量（万股）3,150发行日期2010.05.12发行方式网下询价,上网定价保荐机构平安证券预计上市日期2010.05[Table_Balance]发行前财务数据每股净资产（元）3.49净资产收益率（%）18.4%资产负债率（%）28.4%[Table_Share]主要股东和持股比例香港东亚真空电镀厂有限公司33.19芜湖润丰科技有限公司29.73中国-比利时直接股权投资基金15.96上海高帕光电技术有限公司4.26安徽东森投资有限公司4.01方兴达房地产开发有限公司3.62电子元器件/信息科技长信科技（300088）股票研究新股询价定价分析长信科技（300088）请务必阅读正文之后的免责条款部分2of131.国内规模最大的ITO导电玻璃生产商1.1.历史沿革及股权结构公司系由长信薄膜整体变更设立的外商投资股份有限公司。公司发起人为香港东亚真空电镀厂有限公司、芜湖润丰科技有限公司、深圳市晶讯电子有限公司、深圳市升朗实业有限公司等公司，控股股东为香港东亚真空电镀厂有限公司，实际控制人为李焕义、李绪松。公司本次拟向社会公众公开公司民币普通股不超过3,150万股，不超过发行后总股本的25.10%。表1：发行前后股权变化情况股东名称发行前股本结构发行后股本结构股数（万股）比例(%)股数（万股）比例(%)一、有限售条件流通股香港东亚真空电镀厂有限公司3,12033.193,12024.86芜湖润丰科技有限公司2,79529.732,79522.27中国-比利时直接股权投资基金1,50015.961,50011.95上海高帕光电技术有限公司4004.264003.19安徽东森投资有限公司3774.013773.00深圳方兴达房地产开发有限公司3403.623402.71深圳市湘宁电子有限公司3023.213022.41合肥科创投资管理有限公司3003.193002.39深圳市升朗实业有限公司2082.212081.66广州安远置业发展有限公司580.62580.46二、本次发行流通股315025.10合计9400100.012550100.0数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券图1：长信科技股权结构数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券长信科技（300088）请务必阅读正文之后的免责条款部分3of131.2.ITO导电玻璃产量位居国内第一公司专业从事平板显示真空薄膜材料的研发、生产、销售和服务，主导产品包括液晶显示（LCD）用ITO导电膜玻璃、触摸屏用ITO导电膜玻璃、手机面板视窗材料。目前拥有七条ITO导电玻璃生产线，年产ITO导电玻璃2200万片，年产手机面板视窗材料80000M2。根据中国光学光电子行业协会的统计资料分析，公司2006-2008年ITO导电玻璃销量分别为264万平方米、308万平方米，303万平方米，市场占有率约为20%，是国内规模最大的ITO导电玻璃生产企业。其中，STN玻璃产品产量位居南玻、莱宝之后位于第三位，占STN市场份额的14%左右。图2：长信科技业务沿革数据来源：公司招股说明书，国泰君安证券公司产品综合合格率达到93%以上的较高水平，而行业平均水平在91%左右。公司将真空薄膜技术成功拓展于触摸屏用ITO导电膜玻璃的生产，自主研发的触摸屏用ITO导电膜玻璃性能指标达到国际上同类产品水平。目前该产品已通过日本松下、SonyChemical、DMC、美国TI和台湾奇菱电子、EELY等国际著名触摸屏面板厂商的测试，并批量销往日本、美国、台湾等国家和地区。根据公司的业务发展定位，公司的ITO导电膜玻璃主要应用在LCD（主要是TN/STN-LCD）、触摸屏方面，并在OLED的应用方面进行了相应的技术储备。公司以中高端客户为拓展对象。在LCD用ITO导电玻璃方面，公司与Truly、Varitronix、深圳天马、比亚迪等公司建立了稳定的长期供货关系；在触摸屏ITO导电玻璃方面，公司产品通过了包括日本Panasonic、SonyChemicals、DMC、美国TI和台湾EELY等世界知名触摸屏厂家的测试（其中，SONY给予公司绿色合作伙伴认证），并批量长信科技（300088）请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13供货；在面板视窗薄膜材料方面，公司已是世界手机三强Nokia、Motorola、Samsung的稳定供应商，2009年顺利通过了富士康公司的供货认证，并成功与Hi-PINTERNATIONALLIMITED配套生产美国RIM公司的Blackberry产品。1.3.基于真空薄膜技术进行产品延展公司通过自主研发全面掌握了平板显示行业的关键性基础技术—真空薄膜技术，拥有一支专业覆盖真空技术、薄膜技术、低温等离子体技术、机械、电气控制等学科的研发队伍，形成了较为完整的技术体系。真空薄膜技术可以拓展应用于生产包括液晶显示器件（LCD）、等离子显示（PDP）、有机发光二极管显示（OLED）、真空荧光显示（VFD）、投影显示（LCOS）和触摸屏（TP）等在内的各种新型显示器件。公司的核心技术体现在：（1）大面积真空平面磁控溅射技术；（2）大型真空磁控溅射镀膜设备研制技术；（3）大面积多层光学薄膜制备技术。公司一直致力于真空薄膜技术在平板显示行业的应用，坚持以自主掌握核心技术为发展动力，秉承“生产一代、储备一代、研发一代、规划一代”的研发方针，已自主开发和掌握了多项产品的升级或拓展生产技术，如液晶显示器背光源玻璃、高透减反触摸屏用ITO导电膜玻璃等。目前，公司的电容式触摸屏ITO玻璃、OLED用ITO透明导电玻璃、太阳能电池材料等一系列新项目正处于研发之中。表2：公司正在从事的研发项目项目名称进展拟达到目标平板显示器件用减反射玻璃中试阶段规模化生产OLED用ITO透明导电玻璃小试阶段规模化生产IMITO玻璃研发阶段规模化生产非晶硅薄膜太阳能电池用TCO玻璃小试阶段规模化生产电容式触摸屏ITO玻璃研发阶段规模化生产CIS薄膜太阳能电池中薄膜材料调研阶段规模化生产数据来源：国泰君安证券1.4.STN、触摸屏用ITO玻璃等中高端产品收入占比不断上升公司营业收入呈逐年增长的趋势，一方面是由于公司高端产品STN和TP的市场需求旺盛，另一方面是由于公司生产工艺的改进导致产品结构的变化以及营销能力的不断增强所致。长信科技（300088）请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13图3：营收逐年增长050100150200250300200720082009亿元0%5%10%15%20%25%营收增速数据来源：国泰君安证券公司主营业务收入中TN的收入比重较大，分别为81.84%、69.82%和55.76%，但呈逐年下降的趋势；STN和TP的收入占主营业务收入的比重虽然相对较小，但增长速度较快，2007-2009年，公司STN和TP的销售收入年均复合增长率分别为127.21%和60.80%，且占公司营业收入的比重呈逐年递增的趋势。图4：中高端产品占收入比重不断上升0%20%40%60%80%100%200720082009TNSTN背光源TP手机视窗其他数据来源：国泰君安证券1.5.盈利能力和资产周转能力分析公司主营业务毛利率呈逐年增长的趋势，分别为32.68%、35.95%和37.47%。在公司ITO导电玻璃分类产品中，STN的产品平均毛利最高，TP次之，TN最低。TP产品平均毛利呈逐年递增的趋势，从2007年的37.58%增至2009年的48.03%。长信科技（300088）请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13图5：毛利率变动趋势0%10%20%30%40%50%60%70%200720082009毛利率（%）TNSTNTP手机视窗综合毛利率数据来源：国泰君安证券随着公司销售收入的增长和产品规格的增加，公司采购规模随之扩大，原材料和库存商品有所增加，存货周转率呈现一定的下降趋势，2007-2009年公司存货周转的天数均在56天左右。随着公司销售规模的不断扩大，营业收入与应收账款的余额均有明显增长。2007-2009年，公司应收账款周转率平均为3.20，且变动幅度不大，主要系公司制定了较为严格的应收账款回收内控措施。表3：资产周转能力200920082007存货周转率5.976.027.80应收账款周转率3.173.313.13总资产周转率0.66