国泰君安-10年9月PMI数据点评：生产已见底、PMI续回升

请务必阅读正文之后的免责条款部分生产已见底、PMI续回升——点评10年9月PMI数据吕春杰姜超[e-mail][e-mail]0880109054285S0880108023056本报告导读：摘要：z2010年9月，中国制造业采购经理人指数（PMI）为53.8%，较上月增加2.1个百分点，与往年回升幅度相仿。对照消除季节性因素的汇丰PMI指数，生产已于三季见底的迹象非常明显，也印证了我们一直以来的判断。z本月PMI细项数据出现全面上升的现象，其中生产和新订单指数都大幅回升至56%以上，生产端的恢复有来自需求、尤其是国内需求的有力支撑。z受生产、需求恢复的影响，9月购进价格继续上升至65.3%，但我们依然维持PPI已于今年5月见顶的判断。z库存是解释前期生产和需求背离的关键因素，9月产成品库存指数继续回落的趋势，但原材料库存却出现大幅反弹至49.1%，显现了本轮去库存的特殊之处。未来原材料库存指数的走势将至关重要。z综合而言，我们认为经济环比已在三季度见底是大概率事件，预计10月PMI为51.5%，但主要由于季节性因素影响，生产端将继续恢复之势。宏观研究团队李迅雷[e-mail]姜超[e-mail]王虎[e-mail]吕春杰[e-mail]汪进[e-mail]2010.10.08宏观研究事件点评宏观研究事件点评请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5图1：PMI走势（2005-2010）单位：%图2：汇丰PMI（2005-2010）单位：%一、PMI见底回升2010年9月，中国制造业采购经理人指数（PMI）为53.8%，较上月回升2.1个百分点，基本符合我们的预期。从季节性因素看，9月PMI的回升幅度与往年相仿。444750535659621月2月3月4月5月6月7月8月9月200520062007200820092010消除了季节性因素影响的汇丰PMI方面，9月指数达到52.9%。因此本月中采采购经理人指数回升并非完全由于季节性因素影响，生产于7月见底的迹象非常明显，印证了我们此前的判断。4042444648505254565805-0906-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0510-09汇丰PMI二、订单生产双增本月PMI细项数据出现全面上升的现象。其中，生产指数从8月的53.1%上升至56.3%，新订单指数从8月的53.1%事件点评请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5图3：PMI新订单和生产量指数（2008-2010）单位：%图4：PMI新出口订单和进口指数（2005-2010）单位：%上升至56.3%，生产端的恢复有来自需求的有力支撑。目前，积压订单指数已经达到50.9%。30354045505560657008-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0510-09新订单生产量9月进口指数从48.4%上升至52.9%，而新出口订单仅有小幅回升，需求层面的上升主要来自于国内。25303540455055606505-0906-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0510-09新出口订单进口三、购进价格续升继8月出现大幅上升后，9月PMI购进价格达到65.3%，较上月增加4.8个百分点，但我们依然维持PPI已于今年5月见顶的判断不变。事件点评请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5图5：PMI购进价格指数和PPI（2005-2010）单位：%图6：PMI购进价格指数和PPI（2005-2010）单位：%203550658005-0906-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0510-09-12-60612购进价格PPI(右轴）四、库存指数存疑我们一直强调库存是解释前期生产和需求背离的关键因素，并且认为目前去库存已经进入最后一个阶段。9月产成品库存指数继续回落的趋势，较上月下降1.9个百分点至45%，但原材料库存却出现大幅反弹至49.1%，显现了本轮去库存的特殊之处。未来原材料库存指数的走势将至关重要。38414447505305-0906-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0510-09原材料库存产成品库存综合而言，我们认为经济环比三季见底已是大概率事件，预计10月PMI为51.5%，但生产端将继续恢复之势。事件点评请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。行业投资评级增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34层北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼10层邮编200120518026100140电话[phone]（0755）23976888（010）59312799E-mail：[e-mail]