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第2章期货市场的运作机制期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20121期货合约适用于多种类别的资产在交易所进行交易合约需要规定：交割的资产种类交割地点交割时间每日结算期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20122图2-1随着交割日期临近，期货价格和即期价格之间的关系期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20123TimeTime(a)(b)期货价格期货价格即期价格即期价格保证金保证金是指投资者通过他/她的经纪人而缴存的现金或可交易证券。保证金账户的余额根据每日结算情况相应调整。保证金将合约违约导致损失的可能性降到最小。期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20124期货交易例子(P20-21)某投资者于6月5日持有两份12月份到期的黄金期货多头合约合约规模为100盎司黄金期货价格为1250美元初始保证金为每份合约6000美元（总计12000美元）维持保证金为每份合约4500美元（总计9000美元）期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20125表2-1两份黄金期货多头合约的保证金运作过程（美元）期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20126交易日交易价格结算价格日收益（亏损）累计收益（亏损）保证金余额催付保证金11,250.0012,00011,241.00−1,800−1,80010,20021,238.30−540−2,3409,660…..…..…..…..……61,236.20−780−2,7609,24071,229.90−1,260−4,0207,9804,02081,230.80180−3,84012,180…..…..…..…..……161,226.90780−4,62015,180期货价格上涨时的保证金现金流期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20127多头方经纪人结算中心会员结算中心结算中心会员经纪人空头方期货价格下跌时的保证金现金流期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20128多头方经纪人结算中心会员结算中心结算中心会员经纪人空头方术语未平仓数量：未平仓合约的总数等于多头头寸或空头头寸的数目结算价格：交易日结束之前最后成交的期货合约价格用于计算每天合约的盈亏以及保证金的数量成交数：一天交易的合约总数期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull20129期货合约要点每日结算；期货头寸的平仓涉及一个相反的交易；绝大多数合约在到期之前会被平仓。期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201210表2-22010年5月26日CME集团的原油期货合约的报价期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201211开盘价最高价最低价结算价格变化量成交量未平仓数量2010年7月70.0671.7069.2171.512.766,315388,9022010年8月71.2572.7770.4272.542.443,746115,3052010年12月74.0075.3473.1775.232.195,055196,0332011年12月77.0178.5976.5178.532.004,175100,6742012年12月78.5080.2178.5080.181.861,25870,126场外市场的抵押制度场外交易越来越普遍的做法是使用抵押制度考虑公司A和B之间的交易交易前得签署带信用支持附件（CSA）的ISDA主协议CSA要求公司A向公司B提供的抵押品的价值等于公司B未平仓交易（当价值为正时）的价值。期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201212场外市场的抵押制度（续）如果A违约，B有权处置抵押物。交易不是每日结算，利息用现金类抵押物进行支付。当市场出现2008年那样的“逃向高质量资产”时，长期资本管理公司（LTCM）会受到什么样的影响，请参见业界事例2-2。期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201213结算中心和场外市场场外市场交易的传统结算方法是双边结算。自2007~2009年金融危机以后，世界各国纷纷要求标准化的场外衍生品交易通过中心结算机制来进行结算。期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201214双边结算与中心结算期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201215交割如果合约在到期之前没有被平仓，那么结算的通常做法是进行标的资产的交割。当交割产品的级别、交割地点、交割时间有多重选择时，空头方可以选择合适的交割方式。一些期货合约（如股指期货、欧洲美元期货）使用现金进行结算。期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201216问题一项新完成的交易对未平仓数量有什么样的影响？一天的交易数量能否比未平仓数量更大？期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201217交易指令类型限价指令止损指令限价止损指令触及市场指令自行裁定指令限时指令开放指令立即成交指令期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201218制度当前美国的期货市场由联邦政府级机构，即商品期货交易委员会（CFTC）负责监管;监管机构试图保护公众利益并防范可疑交易的发生。期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201219会计和税收对冲利润（损失）的理想确认时间等同于被对冲产品损失（利润）发生的时间。投机利润（损失）的理想确认时间应基于盯市法则。简略地说，这是美国和其他国家对期货合约进行会计和税务处理时试图实现的目标。期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201220表2-3远期合约与期货合约的比较期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201221合约通常在到期前会被平仓交易双方间的私下合约交易所内的标准合约非标准化标准化通常只有单一交割日有一系列的交割日在合约到期时结算每日结算通常会发生实物或现金交割远期合约期货合约有信用风险几乎没有信用风险外汇报价期货报价总是以一种外币所对应的美元数量为单位。远期报价永远同即期市场报价一样。这意味着对于英镑、欧元、澳元和新西兰元，远期报价为每单位外币的美元数量。其他货币(如加元和日元)用每一美元的外币数量来进行报价。期权、期货及其他衍生产品（第八版）Copyright©JohnC.Hull201222