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人民币汇率改革：方案、影响和对策演讲者简介教育背景2019年，中国社会科学院世经政所，经济学博士2019年，北师大经济与工商管理学院，金融学硕士2019年，北师大经济与工商管理学院，管理学学士科研情况研究领域：国际金融、世界经济在《国际金融研究》、《国际经济评论》、《经济学动态》、《改革》、《中国金融》、《中国外汇》等期刊发表论文30余篇，财经评论近30篇，专著1部主持过教育青年项目，参与过国家社科基金、教育部重大攻关课题和应急课题目录一、人民汇率改革的历史进程和内容二、新一轮人民币升值压力的来源和动因三、现行人民币汇率机制的评价四、人民币汇率改革的各种方案五、人民币汇率改革的经济影响六、人民币汇率改革趋势和配套方案人民币汇率制度的演进(2019-2019年人民币对美元基本保持固定)0246810121979.011980.011981.011982.011983.011984.011985.011986.011987.011988.011989.011990.011991.011992.011993.011994.011995.011996.011997.011998.011999.012000.012001.012002.012003.012004.012005.012006.01贸易内部结算汇率官方汇率外汇调剂市场汇率统一的银行间外汇市场汇率1985-1993年，爬行盯住加自由浮动双轨汇率制官方汇率爬行盯住美元外汇调剂市场汇率自由浮动1979-1985年，内部双轨固定汇率制官方汇率：1美元=1.5元人民币贸易内部结算汇率：1美元=2.8元人民币1994年汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度1994-1997年，人民币对美元汇率升值4.8%1997年亚洲金融危机后，盯住美元的固定汇率制度，1美元=8.28元人民币人民币/美元2005年7月21日起，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2005年7月21日19时，人民币对美元升值2.1%，即美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.1100元人民币人民币汇率制度的演进1994年以前：固定汇率制度和双轨汇率制度1994-2019年：事实上的“钉住美元”汇率制度。2019-2019年7月：以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度2019年7月至今：人民币盯住美元的汇率制度结售汇形成机制图示个人企业商业银行中央银行中国外汇交易中心外汇净供给获得人民币外汇净供给外汇净购入获得人民币货币发行外汇零售市场外汇批发市场“7.21”改革的内容核心内容–汇率不再钉住（或盯住）美元，而是参考“一篮子”货币–汇率将在区间内浮动–初始的调整幅度为2.1%钉住一篮子货币钉住一篮子货币，可以规定货币篮子的价格为8.11元人民币。8.11元人民币=0.8×1美元+0.2×100日元,0.8和0.2是权重。假定1美元=100日元，则人民币兑美元和日元的汇率：8.11元人民币=1美元8.11元人民币=100日元假定美元对日元贬值，新汇率变成：1美元=80日元，那么：8.11元人民币=0.8×1美元+0.2×(100日元÷80日元/美元)=0.8美元+0.25美元=1.05美元推出人民币兑美元和日元的新汇率分别为：7.72元人民币=1美元9.65元人民币=100日元如果美元对日元贬值，人民币则对美元升值、对日元贬值参考“一篮子”货币的特点日元对美元汇率的变化单一盯住美元盯住货币篮子日元对美元贬值人民币对美元汇率不变人民币对美元贬值人民币对日元升值对日元升值幅度减小日元对美元升值人民币对美元汇率不变人民币对美元升值人民币对日元贬值对日元贬值幅度减小“7.21”改革的评价（1）避免了人民币汇率的剧烈波动，没有对经济增长、就业、进出口和跨境资金流动带来大的不利影响改革汇率调控机制，培育外汇市场，结售汇、银行外汇周转、外汇市场运行等各个环节取得明显进展，逐步确立人民币汇率形成市场化的基础平台增强了企业和金融机构的汇率风险意识，缓解了人民币汇率升值的外部压力人民币汇率波动幅度明显增大，汇率更趋灵活和更具弹性，汇率双向变动“7.21”改革的评价（2）央行干预仍然较多，货币政策被动对冲外汇占款，货币政策的自主性和灵活性没有得到根本改善汇率市场化程度不高，汇率对国际收支的调节作用较为有限汇率弹性不够大，抑制了外贸方式的转变和经济结构的调整，也抑制了外汇市场发展预期具有自我实现的特性，加大汇率超调的风险，面对更大的国际游资冲击，增加汇率改革难度一、人民币汇率改革的历史进程和内容二、新一轮人民币升值压力的来源和动因三、现行人民币汇率机制评价四、人民币汇率改革的方案五、人民币汇率改革的影响六、人民币汇率改革趋势和配套方案目录人民币汇率升值的背景国内方面–适应市场经济发展的需要–减少贸易顺差、促进国际收支均衡发展的需要–提高货币政策独立性的需要（通胀预期的不断增强、资产泡沫膨胀和外汇储备积累）–促进外汇市场培育与汇率改革互动发展的需要国际收支顺差是人民币升值的直接原因劳动生产率快速增长-15-10-5051015时间19801982198419861988199019921994199619982000200220042006平均水平7.4%全要素生产率全要素生产率人民币汇率升值的背景国际方面–中美贸易失衡日趋严重–美国国会的贸易保护主义倾向抬头–国际上要求人民币升值的鼓噪不断升级（“舒马”提案、“货币操纵”指责、IMF介入）–游资冲击人民币汇率争论05-07-21中国人民银行宣布调整人民币汇率机制09-01-16奥巴马要求中国调高人民币汇率09-04-17人民币跨境贸易人民币结算试点启动10-01-29奥巴马发表国情咨文，要求人民币升值10-02-23官方媒体连发四文章反击人民币升值10-02-25赵启正：人民币汇率不会大幅突然调整10-03-06周小川：不赞成汇率问题被政治化10-03-12奥巴马再次呼吁人民币升值10-03-17美参议员或提议案惩罚中国人民币政策10-03-18世行与IMF：中国应提高人民币币值10-03-20商务部副部长赴美为人民币争议降温10-03-23温家宝：不要打贸易与货币战10-03-26中国商务部副部长：汇率不是逆差原因10-04-04美决定暂不将中国列为操控汇率国家主张升值的理由消除升值预期，提高国内货币政策独立性，抑制通货膨胀和资产泡沫逐渐摆脱对美国经济金融的依赖，降低贸易摩擦压力，保持良好的国际经济环境和自由贸易体系有助于纠正国际收支顺差，改善资源配置和贸易条件、增进国民福利、调整经济结构，减少对外需的依赖短期内部不存在通货紧缩压力，中国经济有能力应对货币升值所引发的结构调整冲击汇率失调与外部均衡国内生产一台冰箱成本是80个小时×10元RMB/小时=800RMB。国外是100美元。–人民币兑美元的比价是100$=800RMB（1：8）国内劳动生产率上升，生产一台冰箱成本是30个小时×10元RMB/小时=300RMB。国外生产一台冰箱的成本是60美元。–人民币兑美元的比价是60$=300RMB（1：5）汇率低估与经济失衡汇率失调与外部均衡–如果货币当局无视均衡汇率升值的需要，继续将汇率保持在$1=8RMB的水平上，必然会带来外部失衡。–在$1=8RMB时，国际市场的冰箱价格为60×8=480人民币，国内仅为300RMB，这导致冰箱大量出口，贸易持续顺差。汇率低估与经济失衡汇率失调与内部均衡假定国内一桌酒席的成本的30个小时×10RMB=300人民币，按照$1=5RMB相对应的均衡汇率计算，冰箱与酒席相对价格应该是60×5：30×10（1：1）。如果名义汇率不对真实经济变化作调整，则为60×8：30×10（1.6：1）。汇率低估与经济失衡汇率低估扭曲了贸易品和非贸易品的相对价格，贸易品价格因汇率低估而被高估，经济资源更多地流向贸易品部门，非贸易品部门发展因汇率低估受到抑制，造成经济结构持续恶化。汇率难以调节经济资源在贸易品与非贸易品之间的合理分配，从需求方反映为投资占GDP比重不断攀升，从供给方反映为工业与服务业比重不断攀升。对收入分配、就业、环境、自然资源带来负面影响。汇率低估与经济失衡汇率低估与经济失衡汇率低估提高贸易品相对非贸易品的价格非贸易品部门贸易品部门一般贸易加工贸易贸易顺差增加内需无法有效启动资源向低端制造业转移消费结构落后汇率低估与经济失衡中国低收入国家低中收入国家世界平均农业1525124工业53254028服务业32504868服务业就业2743汇率低估与经济失衡0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%19851990199520002005HeavyindustryLightindustryIndustrialsalesasashareofGDP0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%MetalsChemical/fuelMachineryITelectronicsTransportFoodTextilesWood/paperAllotherContributiontoindustrialsales/GDP(pp)汇率低估与经济失衡-15%-10%-5%0%5%10%15%9900010203040506070809HeavyElectronicsLightPrimaryTradebalance,%GDP(sa,3mma)汇率低估与经济失衡加工贸易成为顺差的主要来源-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008一般贸易差额占货物贸易总顺差的比重加工贸易差额占货物贸易总顺差的比重其他贸易差额占货物贸易总顺差的比重美国货物贸易逆差中所占的比重0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.019851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007中国所占的比重(%)除中国以外的东亚经济体所占的比重（%）储蓄投资缺口扩大20%25%30%35%40%45%50%55%60%1970198019902000GrossdomesticinvestmentGrossdomesticsavingShareofGDP(%)储蓄-投资=贸易顺差汇率失调威胁宏观经济稳定持续外部顺差意味着本国持有的国外资产不断增加，造成市场对本币升值的预期，而升值预期进一步加重了外汇供求失衡。不断增加的外汇资产，一方面会通过外汇占款导致货币供给增加，通胀压力上升，另一方面，在升值预期的压力下，央行对利率也失去控制。高额外汇储备的后果持有巨额外汇储备的成本贬值损失福利损失冲销成本商业银行经营债券市场发展削弱央行货币政策的独立性和宏观调控的有效性人民币升值预期、资产价格泡沫和投机性资金流入外汇资产增加的汇率损失美元资产约占65%欧元资产约占25%英镑、日元及其他币种资产约占10%美元资产中，中长期国债约占50%，中长期机构债约占35%，股权、企业债与短期债券约占15%。中国外汇储备的币种过于单一，主要集中于美元资产，其中又以美国国债和机构债为主。外汇资产增加的汇率损失–中国目前外汇储备的货币结构集中于美元，资产结构偏重于债权投资，股权投资过低；偏重于政府债，机构债和企业债投资不足；偏重于货币投资，黄金投资过低。2009年底中国持有美国国债8948亿美元，占外国持有美国国债金额36890亿美元的24.3%，连续两年成为美国第一大债权国。反对升值的理由（1）出口顺差将会减少、甚至会出现逆差。经济增长速度因此而下降，并对就业增长造