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1也许，投机和投资最重大的“秘密”就是合适的资金管理了。我把资金管理称作“秘密”，是因为看上去很少有人理解它，甚至是那些以此为题目出版了著作的人。有人管它叫做风险控制，有人管它叫做分散化，还有人管它叫做如何“智慧”地投资。然而，资金管理之所以是投机和投资成功的关键，是基于这样一个简单的原因：它是算法——那个告诉你某个特定的头寸“该有多大”的算法。有很多心理上的偏见妨碍了人们建立资金管理方法。除此之外还有一些更实际的因素，比如还不曾了解资金管理，或者没有足够大的资金规模来实践资金管理。这篇特别报道将对资金管理这一主题做全盘介绍，并且展示各种各样的资金管理模型。这篇报道可能会是你从未有过的最大的收获，希望你喜欢。文中所使用的资料错综复杂，我并没有试图对其简单化。然而，你会发现所有的示例都值得仔细体会，直到你掌握了它们。范·K·萨普博士第一部分约翰患上了轻微的弹震症（一种战争综合症），那是因为在过去三天里，他赔掉了账户上70%的钱。他已经吓懵了，但还坚信可以把输掉的钱赢回来，毕竟在这次惨败之前他赚过几乎200%，现在账户上还有4500美元。你能给约翰什么建议吗？你的建议应该是，“马上离开市场，你已经没有足够的钱来投机了。”然而，普罗大众往往试图在市场上来一次大屠杀，把5000或者10000美元在一年之内变成100万美元。奇迹发生的可能性很小，反过来，爆仓则几乎是确定的。拉尔夫·文斯（RalphVince）对四十位博士做过一次试验。他排除了统计学学位和与交易相关的学位，未对其他学位做限制。这四十个博士学位获得者各自坐在一台电脑钱玩模拟赌局，初始资金是10000美元，有100次交易机会，每次的胜率是60%。赢了就获得投注金额，输了就失去投注金额。在拉斯维加斯你可找不到这么好的赌局，那么你猜猜有多少博士在100次投注之后赢了钱？当结果被列示出来时，只有两个人赚了，其他38个人赔了。想象一下，在一个拉斯维加斯从未曾有过的获胜几率如此之高的游戏中，95%的人赔了钱。为什么？因为他们相信赌徒谬论，导致糟糕的资金管理。假设你开始的时候投注1000美元，很倒霉，下注三次连输三次——这很有可能。现在你还剩7000美元了，你在想，“我已经连输三次了，所以下一次一定能赢。”这就是赌徒谬论，因为你下次赢的几率还是60%。但你还是决定这一次下注3000美元，因为你笃信这次能赢。糟糕，这次又输了，现在你还剩4000美元了。就整个游戏而言，你赢钱的几率大大下滑了，接下来要获取150%的收益率才能扭亏为盈。连输四次的几率很小——0.0256——但在100次投注的赌局中很可能发生。还有另一种爆仓的方式。假如每次投注2500美元，连输三次之后还剩2500美元，接下来要赚300%才能回本，所以他们很可能做不到回本而是爆仓。在这两个例子中，如此具有优势的赌局都没能赚到钱，是因为承担的投注风险太大了。过大的风险承担有心理上的原因——贪婪，不懂得概率，甚至是自毁倾向。然而，纯粹从数学上讲，他们的损失是因为投入了太多的风险资金。对于进入投资市场的大众，典型的普遍情况是资金不足。50000美元以下的资金量已经很小了，但他们平均的资金量只有5000到10000美元。结果就是资金规模太小导致了糟糕的资金管理，账户规模决定了失败的数学概率非常高。资金回撤幅度返本所需收益5%5.3%10%11.1%15%17.6%20%25%225%33%30%42.9%40%66.7%50%100%60%150%75%300%90%900%表格1：资金回撤之后再要返本所需的收益表格1列示了在各种幅度的资金回撤之后（Drawdown）回本需要实现的收益率。资金回撤20%以内，不需要太多的相应收益率就能将资金返本。40%的资金回撤就需要66.7%的收益率来返本，50%的损失需要100%的收益率，超过50%的损失就需要实现一个巨大的、很难实现的收益率才能返本了。如你所见，投注太重并且输掉之后，再要返本的几率是渺茫的。管理他人的钱在期货交易界，当交易账户规模缩水，被叫做资金回撤。假设你在8月15日开设了一个50000美元的账户，一个半月之内，收益直线上升，到了9月30日，达到了80000美元，也就是60%的收益率。这个过程中，你可能一直保持同样的持仓。按照业内专业做法，你的头寸的“市值”被标记在月末报表上，呈送给了客户，表明他们的账户现在价值几何。现在我们假设你的头寸从10月6号开始出现损失，到了10月14号你结清了头寸，账户上现在还有60000美元。我们假设到了10月底，仍然是60000美元，虽然这有点让人难受。那么我们可以说，你有了一个峰谷资金回撤（Peak-to-troughDrawdown）（波峰是80000美元，波谷是60000美元），回撤幅度是20000美元或者说25%。虽然发生了资金回撤，但总体上来讲你的交易是赚钱的。不过别以为你的客户觉得资金回撤无所谓，他们会认为是你让他们赔了20000美元或者是赔了25%。现在我们假设你又做了赔钱的交易，胜败乃兵家常事嘛。假设在第二年的8月30号，你的交易账户上有52000美元，此前未能再达到80000美元，现在你的峰谷回撤是28000美元，或者说35%。到目前为止，用业内的行话来讲，你实现了4%的年度收益率，同时被贴上了一个标签，上面写着峰谷回撤35%。讽刺的是，很多时候资金回撤不过就是赔了从市场上赚来的钱，你只不过回吐了一部分利润。然而，你仍旧会被认为是一个糟糕的投资经理人。峰谷回撤成了你一辈子都揭不掉的标签，标明你曾经给客户带来过什么。想想你的客户是怎么看这件事的——眼睁睁地看着28000美元消失了，这真是一笔大损失，要是在10月1号撤出，本来可以挣到那28000美元的。衡量交易表现的一个简单指标就是报酬-风险比率（reward-to-riskratio）。报酬通常使用年度收益率衡量，在我们假设的情况中，你第一年的年度收益率是4%。风险通常就使用峰谷回撤来衡量，在我们的假设中，你的峰谷回撤是35%。于是，你的交易表现体现为报酬-风险比率4/35，换算为小数是0.114——这真是一个糟透了的结果。典型情况下，你愿意看到2或者更高的报酬-风险比率。举个例子，如果你的初始资金是50000美元，到年度结束上升到58000美元，你就有了一个16%的年度收益率。假设在此过程中，资金升值到53000美元时有过一个资金回撤，回撤到52000美元，然后就一直涨到了58000美元，这意味着你的峰谷回撤是0.0189（1000美元的回撤占波峰53000美元的比率）。于是，你的报酬-风险比率达到了让人刮目相看的8.5。就因为这样一个比率，人们就像羊群一样涌向你，抢着把钱塞到你手里。让我们再换一个视角，如果这50000美元是你自己的，你会怎么评判这两个场景，第一个场景是获利2000美元，最大回吐了28000美元，第二个场景是获利8000美元，最大回吐了1000美元。假设你不满足于16%的收益率，你想要40%-50%。在第一个场景中，你在一个半月之内就取得了60%，你觉得一年之内还能重复这样几次。为了实现这个目标，即使回吐了全部或者大部分利润也在所不惜。你可能不是3一个好的投资经理人，但是只要你能咽的下这样的资金回撤，你就可以使自己的账户最快速的增值。包括这两个挣了钱的场景和数不胜数的赔钱的场景，使用的可能都是同样的交易系统。你可以以最高报酬-风险比率为目标，也可以使用最高收益为目标，或者你也可以非常的狂野，就像那些拉尔夫·文斯赌局中的博士一样，投重注在每一次可能的机会上。非常有趣，一项研究（Brinson，Singer,andBeebower,1991）显示，82家大型养老金10年期的经营中，资金管理（在此研究中称为资产配置）解释了91.5%的收益回报差异。这项研究还显示了经营计划的设计者所做的投资决策中，选择资产配置领域和时机，只能解释还不到10%的收益差异。结论很明显，资金管理是交易和投资决策中的临界因素。现在你知道资金管理的重要性了。让我们看看众多的资金管理模型，以便让你知道资金管理是如何运作的。许多例子都是期货市场中的，但资金管理模型可以很好的作用在任何投资领域，当例子中说到一份合约或者一个交易单位或者100股时，他们实际上可以当作一回事来处理。资金管理的定义我认为，资金管理是交易系统中最明确的部分。很多专业的和大多数业余投资者，并不理解其重要性。事实上，我最近出席了一个研讨会，会上给客户讲授投资方法的股票经纪人也同样不懂得资金管理。整个研讨会还是很不错的，但资金管理——我们即将给它做定义——根本就没有被提到。研讨会上的一个发言人的确说起了资金管理，但他所讲的内容和今天我们所说的资金管理根本不沾边儿。在他发言结束时，我问道，“你所说的资金管理是什么意思？”他回答道，“这是一个很好的问题，我认为是如何做出交易决策。”因为资金管理是差的表现和好的表现的区别所在，即走向破产和获得成功的区别所在，所以我在此做出定义，请谨记：“资金管理是你的交易系统中，告诉你‘多少’的那一部分。在某一时刻持有‘多少’仓位，愿意承担‘多少’风险。除了你的心理原因，这是你最应该把握的关键的投资准则。”这个准则之所以关键，是因为“多少”这个问题决定了你的潜在损失和可能收益。并且，你需要把投资机会扩展到很多其他不同的合约和商品，均衡持仓中每一个品种的风险暴露，使它们都有机会为你赚钱。当我读杰克·史瓦格的《市场奇才》时，我很好奇，他在采访那些世界顶尖交易员时，他们都提到了资金管理。下面是一些引用：“风险管理是最重要的，这是要好好理解的第一件事。轻仓，轻仓，再轻仓，这是我的第二条建议。不论你对建立一个合适头寸有什么样的想法，先砍掉一半仓位再说。——BruceKovner”“不要在任何一次交易中承担超过你所有权益的1%的风险。超过1%，我和其他任何一个人没有任何不同。保持稳定的低风险是绝对的关键。——LarryHite”“在极少的稍纵即逝的赚大钱的机会出现之前，你必须要最小化损失，尽可能保存资本。在不够好的交易中失去资本是你承担不起的。——RichardDennis”专业赌徒会参与期望值很低甚至是负期望值的赌局，他们使用技巧和知识获取一点点数学期望优势。这些人非常清楚的知道资金管理是成功的关键。赌徒的资金管理划分为两类系统——鞅系统和反鞅系统。鞅系统在输的情况发生时增加投注。比如在轮盘赌上赌红黑，你所投注的一美元，对你来说就意味着一美元的损失或者收益，你的每一次投注的胜率略低于50%。但是根据鞅系统的思想，你有一个利用资金管理赚钱的机会。鞅系统假设，你在连续输掉之后，终归会赢。这个假设没有错，你终归会赢。按照这个思路，你开始的时候每次投注一美元，如果输了就翻倍投注，当小球终于落在了你投注的颜色上，这整个一连串投注就能赢得一美元。听上去符合逻辑。实际上，你也的确会赢，并得到一美元。但在使用鞅系统时，有两个不利因素与你作对。第一，出现一连串的输是有可能的，尤其是对你来说的获胜期望小于50%的赌局。举个例子，在连续1000次投注中，连续10次失败是很有可能，实际上，连续15、16次失败的可能也不小。一旦你连输10次，你就要为了1美元的收益下注2048美元。如果这第11次投注也失败了，你就要为了这一美元的收益投注4096美元。你的报酬-风险比率是1-40961000次投注中4连错次数发生几率1096.6797%1148.2910%1224.1211%1312.0483%146.0181%153.0060%161.5015%170.7500%180.3746%190.1871%200.0935%（译者：这个表格是我为了让读者理解的更形象而加的，原文中没有。）第二，在赌场中设有投注限制。赌桌上的最小筹码是一美元，而最大的投注被设定为不能超过50或者100美元。于是乎，鞅系统的投注方式，也就是输了就翻倍下注，就不起作用了。反鞅系统，在你赢了之后加码，却是起作用的。聪明的赌徒知道赢了之后按一定程度加码，这一技巧在投资交易中也是起作用的。这种资金管理系统要求你在成功挣到钱的之后增加头寸规模，对赌博，投机，投资