重型机械行业的龙头企业

请务必阅读正文之后的免责条款部分股票研究机械制造业/工业建议询价区间：4.7-5.2元上市首日定价区间：5.4-6.6元2010.01.27发行上市资料总股本（万股）653,800发行量（万股）200,000发行日期2010.01.27发行方式网下询价＋网上申购保荐机构中银国际预计上市日期尽快发行前财务数据（2009年中期数据）每股净资产（元）0.83净资产收益率（％）13.45资产负债率（％）81.64主要股东和持股比例（发行前）一重集团93.61%华融4.41%宝钢集团1.10%长城0.88%中国一重(601106)重型机械行业的龙头企业——新股询价定价分析吕娟吴昊[e-mail]@gtjas.com本报告导读：公司是重型机械行业的龙头企业，在多个细分领域拥有绝对市场份额。投资要点：z公司简介：一重集团在整体重组的基础上联合华融、宝钢集团、长城于2008年12月25日共同发起设立公司。设立完成后，一重集团全部经营性资产均投入公司。z公司主要产品：包括冶金成套设备、重型压力容器、工矿配件、大型铸锻件、核能设备、锻压设备以及重型矿山设备等重型机械装备，目前冶金成套设备是收入和利润的主要来源。z我国重型机械行业保持快速发展，且以国有企业为主导：2008年行业工业总产值4,895.61亿元，同比增长31.89%；截止2008年底，行业共有企业3,225家，其中国有企业95家，占企业总数的5.96%，工业总产值占行业总产值的39.13%，国有企业处于行业相对主导地位。z公司是行业龙头企业：（1）公司是我国“七大重机”之一，2008年工业总产值达到132.42亿元，居行业之首；（2）公司是我国增长速度最快、盈利能力最强的重型机械制造企业；（3）公司在多个细分行业拥有绝对市场份额，比如大型轧制设备、锻焊结构加氢反应器、大型锻钢支承辊、反应堆压力容器、核岛锻件等。z公司竞争优势：（1）“中国第一”的重型机械制造企业；（2）世界一流的大型铸锻件制造基地；（3）强大的自主创新能力和领先的核心技术。z公司近期目标：通过技改，建成世界一流的大型铸锻钢生产基地、国内最大的重型化工容器和核电设备制造基地；建设一个以压力机和重型矿用挖掘机、海水淡化设备为主导的重型成套设备基地；实现工程总承包。z募投项目：此次计划发行20亿股，募集资金主要用于提高重型压力容器、核能设备、大型铸锻件的产能以及建设滨海基地。项目最早于2008年6月开工，建设周期2-5年不等，2010年可形成部分新增产能。z盈利预测与投资建议：根据新签合同、手持订单、原材料价格变化，我们认为公司未来收入将保持较快增长且毛利率会有所上升。预计公司2009-2011年EPS为0.15、0.24、0.31元。按照2010年预测业绩和20-22倍左右首发PE，建议询价区间为（4.7，5.2）元。我们认为合理价格为6.0元，相当于2010年25倍PE。合理价格上下浮动10%，上市首日定价区间为（5.4，6.6）元。z风险因素：原材料价格波动的风险、运输不畅的风险。新股询价定价分析财务摘要（百万元）200720082009E2010E2011E营业收入7,10210,2079,11110,53213,121(+/-)%36.08%43.72%-10.73%15.59%24.59%经营利润（EBIT）1,5861,6621,5262,0922,711(+/-)%124.14%4.79%-8.19%37.11%29.55%净利润4701,0061,0131,5422,039(+/-)%33.62%114.11%0.64%52.23%32.22%每股净收益（元）0.070.150.150.240.31每股股利（元）注：每股净收益按发行后的总股本计算中国一重(601106)请务必阅读正文之后的免责条款部分2of131.公司基本情况1.1.简介经国务院国资委2008年11月19日《关于中国第一重型机械集团公司重组改制并境内上市的批复》（国资改革[2008]1271号）和2008年12月23日《关于设立中国第一重型机械股份公司的批复》（国资改革[2008]1417号）批准，一重集团在整体重组的基础上联合华融、宝钢集团、长城于2008年12月25日共同发起设立公司。设立完成后，一重集团全部经营性资产（包括本部经营性资产及下属10家二级企业股权），均投入公司；保留在一重集团的资产主要包括：一重集团参股的非主业资产和其它少量土地、房产。发行前，一重集团、华融、宝钢集团、长城的持股比例分别为93.61%、4.41%、1.10%、0.88%。图1：公司股权结构图数据来源：招股书、国泰君安证券销售交易总部公司主要从事重型机械制造业务，为冶金、电力、能源、交通运输、矿山、石化等行业及国防建设提供重大成套技术装备、高新产品和技术服务，主要产品包括：（1）以轧制、冶炼设备为主的冶金成套设备；（2）以大型热壁加氢反应器为主的石化、煤液化重型压力容器；（3）以各类冶金轧辊为主的工矿配件；（4）为大型水电、火电机组配套的大型铸锻件；（5）以民用核电反应堆压力容器和核岛成套铸锻件为主的核能设备；（6）以各类液压机、热模锻压力机、机械压力机为代表的锻压设备；（7）以重型矿用挖掘机为代表的重型矿山设备等重型机械装备。1.2.主营业务分析近些年来，公司保持快速增长，2008年营业收入、净利润分别达到102.07、10.06亿元，同比分别增长43.72%、114.11%。2008年以来综合毛利率有所下降，主要是因为直接材料成本占比超过70%，而2007年至2008年上半年原材料价格一路飙升所致。相比之下，2008年以来净利率却持续上升，主要是因为营业外收入大幅增加以及中国一重(601106)请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13实际所得税率下降所致。图2：公司收入和净利润及其增长0204060801001202006200720082009H10%20%40%60%80%100%120%营业收入净利润营业收入增长净利润增长数据来源：招股书、国泰君安证券销售交易总部图3：公司毛利率和净利率水平图4：直接材料成本占比高的70%以上0%5%10%15%20%25%2006200720082009H1综合毛利率净利率0%20%40%60%80%100%2006200720082009H1直接材料直接人工燃料动力制造费用数据来源：招股书、国泰君安证券销售交易总部主营业务构成中，冶金成套设备占比最高，2009年上半年其收入和毛利占比分别为55.69%、54.30%。图5：主营业务收入构成图6：主营业务毛利构成0%20%40%60%80%100%2006200720082009H1冶金成套设备重型压力容器工矿配件大型铸锻件核能设备锻压设备重型矿山设备其他-20%0%20%40%60%80%100%2006200720082009H1冶金成套设备重型压力容器工矿配件大型铸锻件核能设备锻压设备重型矿山设备其他数据来源：招股书、国泰君安证券销售交易总部中国一重(601106)请务必阅读正文之后的免责条款部分4of132009年上半年数据显示，主营业务中，大型铸锻件、核能设备和工矿配件的毛利率较高，都在35%以上；冶金成套设备、重型压力容器的毛利率在24%以上；锻压设备和重型矿山设备的毛利率较低，低于20%。表1：主营业务毛利率比较2006200720082009H1冶金成套设备30.73%29.02%25.37%28.48%重型压力容器8.90%29.03%24.02%24.30%工矿配件41.67%39.41%34.73%35.73%大型铸锻件39.03%40.73%34.86%41.36%核能设备48.87%17.76%39.54%锻压设备22.99%8.64%26.90%17.53%重型矿山设备-182.36%29.05%23.96%12.10%其他13.17%43.49%43.75%21.57%数据来源：招股书、国泰君安证券销售交易总部从平均售价来看，核能设备的单价最高；其次是重型压力容器、大型铸锻件、重型矿山设备；冶金成套设备、工矿配件和锻压设备的单价较低。结合毛利率比较，单价与毛利率之间并没有直接联系。表2：主要产品平均销售价格变动情况（单位：万元/吨）2006200720082009H1冶金成套设备2.763.813.413.22重型压力容器6.858.5610.698.48工矿配件2.53.824.414.44大型铸锻件4.365.185.446.4核能设备-15.2316.2724.79锻压设备2.393.492.373.04重型矿山设备33.033.537.24数据来源：招股书、国泰君安证券销售交易总部1.3.客户分布分地区来看，公司客户基本来自国内，国外业务目前占比还比较低。国内客户中，包括（1）鞍钢、宝钢、武钢、首钢、本钢、攀钢等各大钢铁企业；（2）一汽、东风汽车等各大汽车企业，中石油、中石化、中海油等石油化工企业；（3）中国铝业集团、金川集团有限公司等有色金属企业；（4）平朔煤矿、准噶尔煤矿、江西铜业集团公司等大型矿山生产基地；（5）三峡水电站、小浪底水电站、葛洲坝水电站等大型电站，秦山核电站、巴基斯坦恰希玛等核电站；（6）其他。中国一重(601106)请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13图7：公司收入分区域构成0%20%40%60%80%100%2006200720082009H1国内国外数据来源：招股书、国泰君安证券销售交易总部2.重型机械行业分析2.1.行业基本情况重型机械行业是装备制造业中从事大型、重型和成套、成线的重大技术装备的产业，属典型的重大技术装备产业。随着国民经济的快速发展，“西气东输”、“西电东送”、“南水北调”等重大工程的实施，钢铁、电力、石化、煤炭等国民经济主导产业的发展和城市基础设施的大规模建设，重型机械行业获得了较快的发展。根据中国重型机械工业协会数据，2008年我国重型机械行业工业总产值4,895.61亿元，同比增长31.89%。而且根据中国重型机械工业协会数据，截止2008年底，我国共有重型机械制造企业3,225家，其中国有企业95家，占企业总数的5.96%，工业总产值占行业总产值的39.13%，国有企业处于行业相对主导地位。2.2.国内外主要企业及优势国际上的重型机械企业主要包括德国西马克·德马克、日本三菱重工、日本神户制钢所、法国阿尔斯通、法国法玛通、韩国斗山重工、意大利达涅利、西门子奥钢联等公司。这类企业的主要特点是（1）产业辐射面广、等级高；（2）产品附加值高；（3）成套能力与工程总包能力强。我国重型机械行业自建国以来经过50多年的运营，形成了公司、大重、北方重工、二重、太重、中信重工、上重等七家传统重型机械制造企业，即行业中常见的“七大重机”，是中国重型机械制造企业的第一阵营，各企业拥有不同应用领域的优势产品。但是总体上来说，国内重型机械企业与国外相比，还有较大差距。表3：行业内的主要企业及优势产品比较公司名称优势产品公司冶金成套设备、重型石化容器、核电锻件、机械压力机产品。二重重装大型电站铸锻件、大型锻压设备、大型热连轧机、中厚板轧机、重型石化容器、大型轴类产品和齿轮传动设备。大连重工·起重集团有限公司港口机械、起重机械、焦炉机械。太原重型机械集团公司起重机、锻轧设备、火车轮轴、油膜轴承。中国一重(601106)请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13中信重工机械股份有限公司水泥设备、矿山机械。北方重工集团有限公司磨煤机、掘进机、冶金辅机。上海重型机器厂有限公司磨煤机、船用曲轴。数据来源：招股书、国泰君安证券销售交易总部2008年重型机械行业前10名工业总产值占行业总产值的比重为16.39%。表4：我国重型机械行业2008年工业总产值前十名序号企业名称工业总产值（亿元）1公司132.422大连重工起重集团有限公司128.553北方重工集团有限公司123.114中国第二重型机械集团公司107.985太