场外衍生品市场

研发部：何蓝波诚挚而金，专业而信场外衍生品简介2XXXXXXXXXXXXXXXXXX目录一、场外衍生品概述二、远期合约四、结构化产品三、互换场外衍生品概述第一部分4XXXXXXXXXXXXXXXXXX一、衍生品分类产品类型：期货(Futures)、远期(Forward)、互换(Swaps)、期权(Options)、资产支持证券（Asseted-backedSecurities，ABS）、信用衍生品（CreditDerivatives）标的资产：外汇类衍生产品(FXderivatives)（10.43%）利率类衍生产品(Interestratederivatives)（77.32%）股权类衍生产品(Equityderivatives)（0.99%）信用类衍生产品(Creditderivatives)（4.21%）商品类衍生产品(Commodityderivatives)（0.47%）其他（6.58%）按交易场所：场内交易衍生产品(Exchange-tradedderivatives)场外交易衍生产品(Over-the-counterderivatives)5XXXXXXXXXXXXXXXXXX二、场外衍生品与场内衍生品区别OTC市场ETD市场交易场所分散的无形市场固定的交易场所组织方式做市场制度经纪人制度交易方式议价方式公开竞价合约形式非标准合约标准化合约监督方式行业自律为主政府监督为主主要交易品种远期、互换期货、期权6XXXXXXXXXXXXXXXXXX三、场外衍生品市场参与者场外衍生品市场主要参与者：投资者、交易商、第三方清算机构、监管方和自律组织四个主体报告交易商其他金融机构非金融机构商业银行、投行为主，是衍生品市场的核心，起着主导作用44.24%基金公司和保险公司为代表全球500强企业中94%的企业使用衍生品来管理对冲风险7XXXXXXXXXXXXXXXXXX四、场外衍生品运转方式A：传统的交易商市场—双边协商B：电子经纪市场C：混合模式客户A客户B…….……..交易商B交易商A客户1…….客户28XXXXXXXXXXXXXXXXXX场外衍生品市场组织方式客户A客户B…….交易商B交易商A客户1…….客户2电子交易平台客户A客户B…….客户1…….客户2电子交易平台交易商A经纪自营商9XXXXXXXXXXXXXXXXX五、清算目前全球主要清算机构：洲际交易所清算公司（ice）、伦敦清算所（lch）、欧洲期交所清算公司（eurexcleanring）、芝加哥商品交易所清算公司（cme）等•早期交易模式，满足个性化需求•面临巨大信用风险非标准化双边清算模式•ISDA在1987年发布协议进行标准化处理，90年代成为主流•以做市商为核心，一般为大型商业银行或投资银行标准化双边清算模式•2001年安然破产事件暴露了标准化双边清算缺陷，市场进入CCP•核心是合约替换与担保交收中央对手方清算模式10XXXXXXXXXXXXXXXXX中央对手方清算模式风险控制体系会员标准初始保证金变动保证金日间风险监控保证基金摊派出资清算模式11XXXXXXXXXXXXXXXXX六、全球衍生品发展现状2011年名义市场规模650万亿，全球期货市场规模仅仅是全球OTC市场的1/1080%与利率有关、10%是外汇、4%是信用产品、1%是股权、商品占比较少匹兹堡峰会协议规定，2012年前进行OTC衍生市场改革，加强交易与结算监管全球场外衍生品市场1997年《中国人民银行远期结售汇业务暂行管理办法》揭开了场外衍生品交易历史---人民币远期结售汇2011年推出了人民币对外汇期权业务主要集中在银行间市场、外汇交易中心和银行柜台市场利率、外汇衍生品发展领先，其中利率以利率互换最为活跃，外汇以外汇远期为主。中国场外衍生品市场全球衍生品市场规模巨大中国衍生品市场逐步发展中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆解中心是我国银行间具体组织者和运行者12XXXXXXXXXXXXXXXXXX七、ISDA简介国际掉期和衍生品协会(InternationalSwapsandDerivativesAssociation，ISDA)为非营利性组织，成立于1985年，目前有来自60个国家超过800个机构会员，包括全球大部分从事场外衍生品交易的企业、投资公司、保险公司、政府、国际组织及银行等。ISDA协议主协议（最广泛）交易定义协议信用支持文件主协议正文主协议附件交易确认书单一协议制度净额结算制度核心13XXXXXXXXXXXXXXXXX八、中国场外衍生品发展相关协会及清算公司中国银行间市场交易协会（NAFMII）作为银行间市场的自律组织将ISDA主协议引入中国。2007年制定了《中国银行间市场金融衍生品交易主协议》，覆盖了利率类、债券类、外汇类、信用类等大部分种类的金融衍生品。2009年11月银行间市场清算所股份有限公司（上海清算所）在上海成立，主要为银行间市场提供以中央对手净额清算为主的直接和间接的本外币清算服务远期合约第二部分15XXXXXXXXXXXXXXXXXX一、远期合约定义一、远期远期合约(Forwards)：指合约双方同意在未来日期按照约定价格，以预先确定的方式买卖某种(金融)资产的合约。远期合约规定了将来交换的资产、交换的日期、交换的价格和数量，合约条款因合约双方的需要不同而不同。参与者通常是金融机构之间或者金融机构与其客户之间。远期合约类型主要有远期利率、远期外汇、远期商品等16XXXXXXXXXXXXXXXXXX二、远期与期货区别远期forward期货future交易地点双方私下交易集中于交易所合同方式交易双方协定标准化交割形式一般只有单一交割日经常对冲，较少实物交割，且一系列交割日定价方式私下协商交易商竞价交易目的锁定价格套期保值或投机居多流动性流动性差流动性好结算方式合约到期结算每日结算保证手段合同条款、法规保证金制度17XXXXXXXXXXXXXXXXX三、远期利率协议远期利率协议FRA是指交易双方约定在未来某一日期交换未来某个期限内一定名义本金基础上的协议利率与参考利率的利息差额金融合约。协议利率通常为合同中约定的固定利率，参考利率为合约结算日的市场利率。不进行本金交易，只结算利息差额名义本金交易日基准日交割日到期日合约期合约利率合同利率参考利率结算金额基本要素18XXXXXXXXXXXXXXXXXFRA市场报价举例termBidAsk1M*4M4.50554.60552M*5M4.46554.66553M*6M4.42554.72554M*7M4.45884.72551M*4M意思是从交易日起一个月末为起息日，而交易日后的四个月末为到期日，协议利率的期限为3个月期。Bid和Ask为报价方报出的买价与卖价：前者是报价银行的买价，成交意味着银行方在结算日应支付4.5055%的利率给卖方，从询价方处收取参考利率；后者是报价银行的卖价，成交意味着报价银行在结算日从买方处收取4.6055%的利率并支付参考利率给询价方。19XXXXXXXXXXXXXXXXX远期利率协议结算公式、案例某公司3个月后需要一笔3000万人民币的3个月贷款，公司判断未来市场利率会有上升风险，为了避免3个月后的筹资成本上涨，公司买入FRA来避免利率风险。交易类型：3M*6M，交易日为3月7日，起息日为6月7日，到期日为9月7日；协议利率4.55%。3个月后，市场利率上涨，3Mshibor利率4.85%，参考利率＞协议利率，交割日银行向公司支付结算差额。30000000*（4.85%-4.55%）*92/360/1+4.85%*92/360=22718.52元20XXXXXXXXXXXXXXXXX人民币远期利率协议功能体现•企业可以提前将贷款利率锁定在自己预期的利率水平上有利于企业套期保值•在不改变资产负债期限结构的情况下，分散利率风险帮助银行进行利率风险管理•体现了套期保值、套利、投机等多方需求，是市场参与者的综合判断有利于发现利率市场价格21XXXXXXXXXXXXXXXXXX四、外汇远期交易定义及发展外汇远期交易，又称期汇交易，是指外汇买卖双方签订外汇远期买卖合同，规定买卖外汇的币种、金额、汇率和将来交割的时间，到未来规定的交割日期，按合同由卖方交汇，买方付款的一种预约性外汇交易。最常见的外汇远期交易的交割期一般是1、2、3、6、12个月。基点（BP）：0.0001100BP=0.01互换第三部分23XXXXXXXXXXXXXXXXXX一、互换的定义及分类互换：双方或多方约定好交换物品或者权利义务等的一个过程。将互换运用到金融领域，即将互换的标的附加于金融工具之上的时候，便产生了金融范畴的互换。互换协议需要确定支付现金流的日期以及现金流的计算方法，现金流取决于所涉及的金融工具类型。如债券的现金流互换，定期交换的就是债券的利息或与债券相关的款项。利率其他商品股权货币互换的分类本金增长型、本金减少型、过山车型互换可延长、可赎回互换零息互换后定利率互换远期互换86.5%12.67%24XXXXXXXXXXXXXXXXXX二、利率互换利率互换IRS：交易双方约定在未来一定期限内，对约定的名义本金按照不同的计息方法定期交换利息的一种场外交易的金融合约。通常，其交换的只是不同特征的利息，而不涉及实质本金的互换。大多数利率互换中，一方支付的利息是基于浮动利率，另一方支付的是基于固定利率或者浮动利率。标准型利率互换（最为普通）：浮动利率对固定利率不同的筹资意向比较优势利率互换需求降低融资成本管理资产负债、对冲利率风险构造产品组合25XXXXXXXXXXXXXXXXXX利率互换案例甲公司乙公司信用评级AAABBB固定利率9%10.5%浮动利率6个月libor+0.2%6个月libor+0.5%甲公司信用等级高，在浮动、固定利率市场均有优势。但是，甲乙两公司固定利率之差为1.5%，浮动利率之差仅为0.3%，可以认为甲公司在固定利率市场具有比较优势。假设甲公司要求支付浮动利率利息、乙公司要求支付固定利率利息，按照各自原本的借款成本为：6个月libor+0.2%+10.5%。利率互换操作下，甲公司借入固定利率贷款，乙公司借入浮动利率贷款，再进行互换，总成本为：6个月libor+0.5+9%。相对于不进行互换，一共节省1.2%成本。26XXXXXXXXXXXXXXXXX利率互换的交易策略单边交易预计未来利率上升，可以支付固定收浮动=买方决定走势的主要因素包括基本面、资金面和政策面互换曲线利差交易判断互换收益率曲线会变陡，期限利差扩大则可以做多期限利差---买入长期IRS，卖短期IRS。浮动端收长期付短期，固定端付长期收短期价差波动规律确定下并不明显，更多是一种投机债券与互换组合套利（LTCM）寻求互换与债券利差，基于IRS与现券波动基本一致的原理预期利差会扩大，因此作为互换的买方收浮动付固定，同时进行正回购借入资金买入相同期限的债券27XXXXXXXXXXXXXXXXX利率互换交易把握要素及主要的风险风险点信用风险利率风险流动性风险现金流错配风险交易双方交易报价利息计算交易确认与报备利息净额清算利率互换的提前终止把握要素28XXXXXXXXXXXXXXXXX人民币利率互换市场现状发展阶段存在存在问题：基础法律不健全、货币市场基础不牢、互换的套期保值会计没有得到普遍采用、金融机构内部问题等保险公司商业银行证券公司2006年中国人民银行发布相关通知，人民币利率互换市场诞生。2008年全面推进，虽然发展迅速但是截至2012年，利率互换成交量只占债券市场规模的13.14%，说明其发展仍处于成长阶段。人民币利率互换交易参考利率：银行间质押式回购利率上海银行间同业拆放利率央行参考利率RF0073M、O/N、1W1年定存、半年、1、3、5年贷款等货币经纪公司29XXXXXXXXXXXXXXXXXX三、货币互换货币互换：是指在约定期限内交换约定数量的两种货币本金，同时定期交换两种货币利息的交易协议。一般在期初按约定汇率交换两种货币本金，并在期末以相同汇率、金额进行一次本金的反向交换。（一般会有本金交换）