美国上市新趋势——反向收购及其法律考虑

1美国上市新趋势–“反向收购”及其法律考虑罗千里律师,资深合伙人,美国加州旧金山分所主任律师CharlesLaw,SeniorPartner,KingandWood2罗千里律师金杜律师事务所资深合夥人美国加州律师协会会员美国中企协会理事全球玉山科技协会法律顾问东吴大学法学士（1983年）美国德州南美以美大学比较法法学硕士（1986年）美国加州律师(1992–现在)领域：国际投资,海外上市,公司收购兼并,公司法及证券法3在美国上市的目的及方式：1.目的:公众筹资私募公司形象以股票收购股票市值股东套现员工激励2.方式公募上市(IPO/DPO)买壳上市(ReverseMerger）41.美国资本市场简介5•全国交易市场(Exchanges)-纽约证交所(450/2700)-美国证交所(2000)•地区交易市场(Regional)•场外交易市场(OTC)1.自动报价交易系统(NASDAQ)(450/4100)那斯达克全国(National)(3100)小型交易市场(SmallCap)(1000)2.场外证券交易行情公告榜(OTCBB)(120/3400)3.粉红单市场(PinkSheet)6境内外证券市场之比较2002/12/31亿美元NYSENASDAQHKSETSXSES沪深两市公司数量2,7834,1098121,3045211,2241,504市值134,00019,9764,50510,00019434,618年成交额103,00072,5432,5006,3776203,623换手率77%363%55%64%32%241%IPO融资2304558-1662市盈率31.122.1314.89--38.53全球排名13108--注：数据来自各证券市场公开资料7美国资本市场现状：中国企业在美国受到投资者的追捧2003年国际资本市场对中国企业的关注突然升温。美国PIPE基金的大量投入上市公司。82.反向收购–买壳上市9在美国上市的两种途径:初始公开发行（IPO）及反向收购（ReverseMerger）纽交所，美交所，那斯达克OTCBB，粉红单75万美金~100万美元40万美金~70万美元1年3~6个月没有成功保证有成功保证立即融到资金可二次发行融资/私募证券承销商（8%）做市商10反向收购的特点——美国、香港两地比较香港上市美国上市（反向收购）市盈率低高程序时间确定（和原股东谈判时间不确定性）4-6个月壳成本主板：5000万HKD250K-450KUSD创业板：3000万HKD资产置换率置换30%以下100%换股，一次置换股权稀释25%3%-12%国际品牌一般高股东退出难易度一般易11XYZ公司$0资产$0负债500持股人美国上市壳公司500,000股发售并流通反向收购程序125个股东ABC公司(目前实际运作的公司)中国企业13新发售9,500,000股5个股东XYZ公司(美国壳公司)ABC公司(中国公司)100%14505个股东100%10,000,000股发售和流通5=9,500,00095%500=500,0005%XYZ公司(上市公司)ABC公司(中国公司)15A.有关美国法律的考虑1.对壳公司的尽职调查2.收购协议的签订3.员工期权计划4.向美国证管会申报5.中国律师法律意见161.尽职调查:壳的种类及性质申报(Report),并交易(Trading)申报,但未交易未申报,但交易（粉红单交易）未申报,亦未交易17性质:破产壳(BankruptedShell)停止营业壳(CeasedOperationShell)空白支票壳(BlankChecks)原始壳(VirginShell)衍生壳(Spin-OffShell)504壳(Rule504Shell)419壳(Rule419Shell)182.收购协议收购方式（正向，反向）总体股权架构的规划（扩股，缩股）员工期权的考虑与壳公司股东间的股权分配193.向美国证管会申报文件会计师审计财务报表公司重大事项变动报告（8-K）董事变动报告（FORM3）员工期权授权（FORM4)大股东变动报告（FORM13D）公司信息说明（FORM14C）其他20月:0123456•对壳公司尽职调查•起草并完成置换/收购文件•执行并完成相关交易•向美国股票交易委员会（SEC）申报“8K”文件•准备并向SEC提交有关信息报表•通知股东有关信息报表•获得新交易许可•申请在以下证券市场交易:（全美证券交易商协会自动报价系统“NASDAQ“，美国证券交易市场“AMEX”，或纽约证交所“NYSE”）反向收购时间--4-6个月21B.有关中国法律的考虑–(1)间接上市(2)控股方式(3)资金来源在中国境外注册的公司作为上市主体，通过合法途径控股中国境内企业，然后在境外向投资者公开发行股份或买壳，并在境外的资本市场上市交易，从而达到中国境内企业间接上市的目的。22在OTCBB买壳上市中国企業—天津天狮（TBGU）中国有线（CCCI）深圳蓝点（BLPT）山东莱矿（CGNT）深圳明华(MGHA)西安汽车(CAAS)工业国际(IDUL)沈阳天威（AXJ）天津泰运（TTVL）泛亚传媒（ASTV）温州瑞立（SAUP）上海四方（CHDW）台湾得益（CRKT）灿坤电器233.反向收购要点24反向收购要点:A.反向收购前企业重组“整体结构重组”设立海外控股公司海外控股公司收购境内权益（现金，桥梁贷款，换股）美国上市公司海外控股公司收购境内公司买壳25境内资产重组—目的：符合美国上市规则股东价值最大化股权结构合理化（国有股东退出）资产结构合理化–A.剥离无效资产，整合有效资产B.关联交易和同业竞争的处理26B.上市前融资方式：战略投资风险投资优点：解决企业短期的资金压力引入优质的投资者给市场以正面的影响缺点：高融资成本上市前融资的市盈率：3-8倍上市后融资的市盈率：市场价格或市场价格的7-8折27C.上市后融资(PIPE)PIPE（PrivateInvestmenttoPublicEntity)“对公众公司的私募”1.对冲基金。2.时间：公司被市场认知的程度越高，企业的融资成本越底。通常在完成反向收购后的6个月后28D.從OTCBB到NASDAQ或AMEXa.符合上市标准（资金、股东、股价…等）OTCBB:$0.01→$1.00(2,500家)$1.00→$10.00(500家）$10.00→$100(618家)$100→(24家)*3/2003b.向证券交易委员会(SEC)申报c.做市商做市，增加股东，提高股价d.公关公司造势e.六个月准备期（法律与审计方面)案例：CAAS，PAM，AXJ等29NASDAQ全国证券市场上市标准基本要求標準一標準二標準三股東權益1,500萬美元3,000萬美元無市值或總資產或總收入無無市場資本7500萬美元或總資產7500萬美元與總收入7500萬美元稅前收入100萬美元無無公眾流通股數110萬股110萬股110萬股經營年限無2年無公眾流通股市值800萬美元1,800萬美元2,000萬美元最低股價5美元5美元5美元股東數400400400做市商33430谢谢北京,上海,深圳,广州,成都,香港,旧金山[e-mail]