公司治理与股权结构概要

股权结构与公司治理小组成员：lpq2019/10/11石河子大学商学院*公司金融课程报告2引言•“股份制公司的董事管理者别人的钱而不是自己的，不能指望他们会像私人合伙公司的合伙者一样时刻警觉、谨慎地经营着自己的财富。就像是财主的管家，他们经常关心一些与主人利益无关的琐事，却不认为自己失职。因此，不论严重与否，粗心大意和挥霍浪费都会在这样的公司管理层中滋生。”——亚当.斯密（国富论，1776）22019/10/11石河子大学商学院*公司金融课程报告3英文原文重现•Thedirectorsofsuch[joint-stock]companies,however,beingthemanagersratherofotherpeople’smoneythanoftheirown,itcannotwellbeexpected,thattheyshouldwatchoveritwiththesameanxiousvigilancewithwhichthepartnersinaprivatecopartneryfrequentlywatchovertheirown.Likethestewardsofarichman,theyareapttoconsiderattentiontosmallmattersasnotfortheirmaster’shonour,andveryeasilygivethemselvesadispensationfromhavingit.Negligenceandprofusion,therefore,mustalwaysprevail,moreorless,inthemanagementoftheaffairsofsuchacompany.•-----AdamSmith（1776）32019/10/11石河子大学商学院*公司金融课程报告4目录•1.研究背景和意义•2.国内外研究现状•3.研究方法•4.实证研究及结果分析•5.结论及建议•6.参考文献2019/10/11石河子大学商学院*公司金融课程报告5一.研究背景和意义•股权结构是影响公司治理的一个最重要的因素素，也是公司治理的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。不同的股权结构决定了公司控制权的不同分布，决定了所有者与经营者之间的委托代理关系性质的不同，从而进一步影响了公司的治理结构，对公司治理产生的影响，并最终决定了企业的行为和绩效。•我国在20世纪90年代开放股市以来，经过20多年的发展，我国股市取得了举世瞩目的成就，尽管如此，我国的股票市场仍是世界上最年轻的股票市场之，处于发展的初期，仍存在很多亟待解决的问题，其中上市公司的股权结构不合理，“一股独大”问题突出，公司治理结构不完善是较突出的问题，这不仅影响上市公司股票的市值，更是影响了整个股市的健康发展。•基于此，深入探讨了我国上市公司的股权结构与公司治理的问题，研究如何完善我国的公司治理模式，这对我国上市公司和股票市场的长远健康发展，完善我国资本市场，促进整个市场经济的繁荣发展有重要意义。2019/10/11石河子大学商学院*公司金融课程报告6二、国内外研究现状•1.国外相关文献综述•1.1公司股权结构的研究•公司股权结构的研究始于上世纪30年代，1932年比勒和麦森中提出20世纪技术变迁和科技革命使得社会化大生产程度加深，造就了公司在自身的发展和规模的扩大，导致了股权的分散化。•1976年杰森和麦开林又对公司价值与高层管理者所拥有的股权之间的关系进行研究。但是他们认为内部股东所占的比例是决定公司价值的重要部分。•1985年，德蒙赛斯和赖亨对公司所有权结构的决定因素和所有权结构与公司绩效之间的关系进行了理论和实证的研究，认为影响公司所有权结构的三个主要因素是公司价值规模最大化、对公司实施更有效的监督和控制所产生的潜在利润、系统性管制和潜在享受。2019/10/11石河子大学商学院*公司金融课程报告71.2现代公司治理结构研究•现代公司治理结构最早是由米恩斯和贝里的由“两权分离”引起的代理问题而提出的一系列制度和方法，这个治理结构可以保证管理者按着股东的利益对公司进行管理。•1970年美国最大的铁路公司PennCentral的破产标志着“两权分离”所引发的代理等问题的“暴发”（Cadbury，2002)。•从这往后，西方国家都开始关注公司治理结构的问题，学者们也开始了广泛的关注和研究。概括地讲，40多年来，在两权分离所引发的所有者和管理者冲突的问题上，西方学者的研究较多，其中德姆塞兹认为公司治理结构的研究内容应该主要关注公司所有权结构、公司接管、管理者报酬等问题。2019/10/11石河子大学商学院*公司金融课程报告81.3公司价值与股权结构关系的研究•对于公司价值与股权结构部分经济学家也对其进行了实证研究，但是研究结果不尽相同。其中，萨特斯和莫克、赛勒非、威瑟尼得出的结论就完全不同。•萨特斯发现公司价值和内部股东持股比例呈倒U切曲线关系，即开始是正比关系，后来变为反比系。进一步闸释为：公司的高级管理人员持股较低时，控制和管理对经营者产生的约束力导致了公司价值的提高，而随着公司高级管理人员持股比例的上升，导致其在整个股权结构中所占比例的提高，这样其他收购者为了获得目标公司的控制权所支付的价钱就要随之大大增加，但是这样会导致公司接管的成功率和可能性的降低，因而公司的价值降低。•近年来，西方许多学者把研究的兴趣集中在分析上市公司的“内部人控制”及公司控制对市场、资本结构对公司治理的影响上等方面。2019/10/11石河子大学商学院*公司金融课程报告92.国内相关文献综述国内直到上纪90年代的中后期股份制公司才得到迅速的发展，与此同时，受其内部和外部的制度和管理水平的限制，使得公司在法人治理结构方面存在一系列严重的问题，国内的经济界也开始对股权结构问题有了一定的关注研究，国内学者主要从实证的角度入手，对股权结构进行了大量的研究，取得了众多成果，但是不同的的学者的研究成果还是有一定差别的。晃淑混在《公司治理与中国公司改革》（2006)经过实证分析，发现股权集中度，内部人持股比例与公司的经营绩效成倒U关系，其中国家持股比例、境内法人股及流通股比例与公司的绩效也呈现明显的U型关系，而第一大股东持股比例与公司的绩效则成正相关关系。2019/10/11石河子大学商学院*公司金融课程报告10吴敬链则认为：各国公司制度既有;规范，又因各个市场经济环环境不同而有己的特点，这t要表现在各有特色的公司治现结构上，有个优秀的公的治现结构应该有以下特点：第一，企业经理人在所有权和控制权上应该注意适当分离，这样保证了公司领导充分行使自主权，保证有效的管理;第二，企业的管理者应充分的了解股东、职工和社会公众对公司的期许，并为这个期许有足够的动力实现。第三，公司的股东，特别是大股东应掌握关于公司运作的充分信息，以便判断他们的愿斯能否得以实现，同时拥有充分的权力和手段，能在经理人员在未能实现自己的愿望时采取果断的手段进行干预。张维迎在他的《企业现论与中国企业改革》一文中认为：有效的公司治理结构在于剩余索取权与剩余控制权应尽可能能地对应，既拥有剩余索取权和承担风险的人应拥有控制权；成者反之，拥有控制权的人承担风险。2019/10/11石河子大学商学院*公司金融课程报告11•钱颖一在《中国的公司治理结构改革和融资》一文中指出：公司治理结构是一套制度安排，用来支配若干在企业中有重大利益关系的团体投资者（股东和贷款人）、经理、员工之间的关系，并从这种联盟中实现经济利益。他认为公司治理结构包括如何配置和行使控制权，如何监督和评价董事会、经理人和职工；如何设定和实施激励机制。•杨瑞龙主要强调了利益相关者在公司治理过程中的重要作用。他认为订立企业契约的前提是产权。产权内涵的逻辑延伸导致了公司治理结构的多元化，企业的人力资本和非人力资本之间的相五依赖的关系体现了公司的团队特征。基于权责利相互统一的利益相关者的合作团体才是形成有效率的公司治理结构的基础。2019/10/11石河子大学商学院*公司金融课程报告12三、研究方法•一些学者采取理论与实际研究相结合，很多著作中包括直接引用了大量的、已有的理论实证研究结果，在理论阐述的过程中加入了实证分析，使得得出的股权结构与公司治理之间的外在与内在联系更加有说服力。•另一些学者定性研究与定进分析相结合，在对股权结构研究过程中采用了大量的数据进行定量分析，确保研究更加深入•此外，有的学者运用统计的分析方法，分析了我国上市公司股权结构与公司绩效各衡量指标的统计结果。论文中采用了大量的统计数据和多种计量经济方法进行分析。2019/10/11石河子大学商学院*公司金融课程报告13接着，还有的学者运用纵向研究和横向研究相结合的研究方法。在纵向研究方而，研究了股权结构与公司治理产生的背景和历史发展过程;在横向研究方研究了不同类型的股权结构下的公司治理模式，它们各自的特点，通过不同的股权结构的比较找出符合当今中国现状的股权结构和公司治理模式。•与之相对，有的学者运用整体分析与局部分析相结合的方法，本文在将股权结构与公司绩效的各指标进行回归分析时，均先从样本整体出发进行研究再分行业进行回归分析。2019/10/11石河子大学商学院*公司金融课程报告14四.实证研究及结果分析•[1]郝娟，上市公司股权结构与公司治理[D]首都经贸大学，2005.•[2]王旭静，上市公司的股权结构与公司治理关系研究[D].大连海事大学，2013.2019/10/11石河子大学商学院*公司金融课程报告15五、政策建议•5.1我国上市公司股权结构的优化途径提高非流动性股的流通性;统一股票种类；改变股权高度集中的现象；加大发展机构投资者力度；鼓励企业间交叉持股；大力发展银行持股模式•5.2我国上市公司内部治理的优化途径•重视董事会建设;重视监事会的建设;•完善内控制度和内审制度•5.3我国上市公司外部治理的优化途径•规范产品市场管理；规范资本市场的治理；•加强经理人市场建设；加强政策、法律、法规的建设2019/10/11石河子大学商学院*公司金融课程报告16六、参考文献•[1]郑德理；沈华，股权结构与公司治理---对我国上市公司的实证分析［J］•中山大学学报，2002（1）.•[2]白重恩，等.中国上市公司治理结构的实证研究[J]经济研究，2005(02)：•81-91.•[3]俞培燕.我国上市公司股权结构特点及优化途径[J].浙江国际海运职业技术学院学报，2007（3）.•[4]陈斌，中国上市公司股权分置改革的绩效问题研究[D]中南大学,2008.•[5]王旭静，上市公司的股权结构与公司治理关系研究[D].大连海事大学，2013.•[6]郝娟，上市公司股权结构与公司治理[D]首都经贸大学，2005.•[7]金鑫，上市公司股权结构与公司治理[D]复旦大学，2003.•[8]吕敏，上市公司股权结构与公司治理绩效的关系研究[D]湘潭大学，2013.2019/10/11石河子大学商学院*公司金融课程报告17