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第二章货币市场学完本章后，你应该能够：了解同业拆借市场了解回购市场了解商业票据市场了解银行承兑票据市场了解大额可转让定期存单市场了解短期政府债券市场了解货币市场共同基金第一节同业拆借市场同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借市场交易量大，能敏感地反映资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率。一、同业拆借市场的形成和发展同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间。二、同业拆借市场的参与者商业银行非银行金融机构外国银行的代理机构和分支机构市场中介人三、同业拆借市场的运作程序通过中介机构进行的同城拆借通过中介结构进行的异地拆借不通过中介机构的同城拆借不通过中介机构的异地拆借四、同业拆借市场的拆借期限与利率拆借期限：1—2天、隔夜、1—2周、1个月、接近或达到一年。拆息率：按日计息。伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆借利率、香港银行同业拆借利率、SHIBOR伦敦银行同业拆借利率伦敦银行同业拆借利率指伦敦银行同业市场拆借短期资金(隔夜至一年)的利率,代表国际货币市场的拆借利率。其作为国际金融市场的基础利率，是许多国家和地区金融市场利率水平的标准或依据。一般的做法是：存款利率是在拆借利率的基础上下减若干百分点，贷款则上加若干百分点。不同币种的Libor利率每天由BBA(英国银行家协会)计算并公布。现在Libor的报价行有20家，每天11点之前，这些银行全部提交预测，汤森路透(ThomsonReuters)就会进行排名，去掉5家最高报价和5家最低报价，将剩余的10家银行数据取平均值，然后代表BBA正式公布。2007至2008金融危机期间Libor存在异常波动英美监管当局怀疑这是人为操纵的结果。2011年开始由美国司法部和美国商品期货委员会(CFTC)牵头，包括英国、日本、欧盟等三大洲的监管部门共同参与，重点调查2007至2008金融危机期间银行内部及银行之间是否存在操纵Libor、Euribor和Tibor的串通行为。被调查的机构超过20家，其中包括大型知名金融机构，如花旗、德意志、汇丰、摩根大通、RBS(苏格兰皇家银行)、劳埃德、瑞银等等。而巴克莱是第一个与监管积极合作，达成和解和接受罚款的银行。2012年6月27日，巴克莱宣布，就涉嫌操纵Libor一事与英美监管达成协议，巴克莱将支付总额为2.9亿英镑(4.5亿美元)的罚金，以平息相关调查。继巴克莱银行之后，苏格兰皇家银行也因涉嫌操纵Libor而被监管机构处以1.5亿英镑(约合2.33亿美元)的罚款。据美国商品期货交易委员会调查，在巴克莱内部，共计14名Libor衍生品交易员在2005至2009年间先后257次贿赂报价员，试图提高或降低Libor的报价。部分银行操纵Libor的目的或许不单纯是为了自己的利率市场交易员实现盈利，而是透过报低Libor数据，在金融危机中的恐慌中，显示自身的实力。SHIBOR上海银行间同业拆放利率（Shibor）是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。Shibor报价银行团现由16家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。全国银行间同业拆借中心受权Shibor的报价计算和信息发布。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布。2011年Shibor报价行名单工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行招商银行中信银行中国光大银行兴业银行北京银行上海银行汇丰银行渣打银行华夏银行广东发展银行国家开发银行第二节回购市场回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议(RepurchaseAgreement)，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。一、回购协议交易原理回购协议签定时回购协议到期时逆回购协议资金获得者债券资金供应者资金资金获得者资金债券资金供应者二、回购市场及其风险回购交易计算公式：RP=PP+II=PP×RR×n/360其中，PP表示本金，RR表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率，T表示回购协议的期限，I表示应付利息，RP表示回购价格。信用风险三、回购利率的决定回购证券的质地回购期限的长短交割的条件货币市场其它子市场的利率水平2011年8月开始上海证券交易所在其外部网站上公布质押式回购定盘利率。定盘利率品种包括204001一天期回购、204007七天期回购。单只回购品种某一交易日的定盘利率计算公式：∑当日逐笔成交价×当日逐笔成交量回购天数×当日总成交量两次结算日间天数四、中国的债券回购市场（一）中国债券回购市场的发展及构成中国的国债回购业务始于1991年。为提高国债的流动性,全国证券交易自动报价系统(STAQ系统)于1991年7月宣布试办国债回购交易。1992年,武汉证券交易中心也推出了国债回购业务。当年,国内其它的主要证券交易场所,包括上海证券交易所、深圳证券交易所、天津证券交易中心等,都先后开办了国债回购业务。为防止银行资金流入股市，1997年6月,人民银行下令所有商业银行退出交易所市场,并组建了银行间债券市场,这样中国的国债回购市场就分为交易所的场内交易和银行间的场外交易两个市场。1、证券交易所债券回购交易证券交易所回购券种主要是国债和企业债。投资者进行回购交易只能通过证券公司进行，交易所的资金清算与债券管理在证券公司自营账户内进行。因此，因代理而产生的一切风险须由证券公司承担。2、全国银行间市场债券回购交易全国银行间债券市场回购的债券是指经中国人民银行批准可用于全国银行间债券市场进行交易的政府债券、中央银行债券和金融债券等记账式债券。金融机构进入全国银行间债券市场，应签署全国银行间债券市场债券回购主协议。全国银行间市场债券交易以询价方式进行，自主谈判，逐笔成交。债券交易采用询价交易方式，包括自主报价、格式化询价、确认成交三个交易步骤。银行间买断式回购业务债券买断式回购业务是指正回购方(资金融入方)将债券卖给逆回购方(资金融出方)的同时，交易双方约定在未来某一日期，由正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。区别在于初始交易时正回购方是将债券“卖”给逆回购方，而不是抵押冻结，债券所有权随交易的发生而转移。一般认为买断式回购不仅同时具有融资、融券及远期价格发现的功能，而且为债券市场提供了利用做空和做多交易组合获得盈利的机会。买断式回购的特点:1、实券过户制度，即回购成交后，融资方的国债即被过户到融券方的账户中，回购到期，国债再反向过户；2、实行履约金保证制度，参与者必须交纳一定比例的履约保证金，冻结在结算公司，回购期满才可解冻；3、引入了不履约申报制度，在到期时，无论融资方还是融券方如果无法按期履约，均可以主动进行到期回购的“不履约申报”；4、实行有限责任交收制度，一方违约或申报不履约后，履约金划归守约的对手方，双方交收责任解除，因此，这是一种有限责任的交收制度。中央银行与回购市场在央行公开市场业务的手段中，主要有四种方式：正回购、逆回购、现券买断和现券卖断。这四种方式有时单独运用，有时也可以结合起来运用，各种方式对市场影响的效果不尽相同。我们把公开市场业务的影响效果，按对市场银根的影响程度，由紧到松分成七个阶段：（1）现券卖断；（2）现券卖断+正回购；（3）正回购；（4）正回购+现券买断或者逆回购+现券卖断；（5）逆回购；（6）逆回购+现券买断；（7）现券买断。其中，第一至三阶段为融入资金的阶段，第四阶段为过渡阶段，第五至第七阶段为融出资金的阶段。（现券的买卖，不存在到期的问题）第三节商业票据市场商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。一、商业票据的历史商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。20世纪60年代，商业票据的发行量迅速增加。二、商业票据市场的要素发行者面额及期限销售渠道信用评估发行价格和发行成本发行商业票据的非利息成本：信用额度支持的费用；代理费用；信用评估费用投资者三、商业票据市场的新发展其他国家开始发行自己的商业票据出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。我国商业票据市场的发展：2000年11月9日，开办了中国工商银行票据营业部；2003年6月30日，中国票据网启用。第四节银行承兑票据市场一、银行承兑汇票的原理银行承兑汇票的产生在国际贸易中的优势在国内贸易中的运用二、银行承兑票据的市场交易初级市场出票承兑二级市场背书贴现转贴现再贴现三、银行承兑汇票价值分析从借款人角度看比较银行贷款比较发行商业票据从银行角度看增加经营效益增加其信用能力银行出售银行承兑汇票不要求缴纳准备金从投资者角度看收益性、安全性和流动性第五节大额可转让定期存单市场一、概述和商业票据一样都是20世纪60年代美国的银行业为规避“Q条例”而进行金融创新的产物。特点：不记名、可以流通转让金额较大利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高不能提前支取，但可在二级市场流通转让二、大额可转让定期存单的种类按照发行者的不同分为：国内存单欧洲美元存单扬基存单储蓄机构存单三、大额可转让定期存单的市场特征利率和期限风险和收益信用风险、市场风险收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量四、大额可转让定期存单的投资者大企业金融机构(货币市场基金、商业银行、银行信托部门)政府机构、外国政府、外国中央银行个人五、大额可转让定期存单市场的价值分析从投资者角度：较高利息收入可随时获得兑现收益稳定从银行角度：增加资金来源调整资产的流动性、实施资产负债管理六、可转让定期存单市场的运行机制（一）可转让定期存单的发行1、发行要素：规模、利率、期限等2、发行价格的确定取决因素：发行人资信等级、发行时市场利率水平、存单的期限、存单的流动性3、发行方式的选择：银行网点销售或委托承销商来发行。（二）可转让定期存单的流通浮动利率存单的价格视利率浮动幅度而定固定利率存单转让价格36013601实际天数存单买入日至到期日的市场利率实际天数存单发行日至到期日的存单利率面额存单流通价格第六节短期政府债券市场短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。一、国库券的特点1、对于广大的市场投资者有着极大的吸引力2、有发达的二级市场，市场流动性很强3、利息可免交收入所得税4、面额比较低二、国库券市场的功能1、满足中央政府对短期资金的需求2、为央行实施公开市场业务提供理想的操作对象3、为广大金融市场投资者提供一种无风险的投资工具三、国库券市场的运行机制国库券一级市场公开招标：美国式招标（多种价格招标）、荷兰式招标（单一价格招标）承购包销：随时出售：也叫连续发行方式，发行人不预先确定发行条件