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黄金市场分析资本运营部12010年黄金价格走势分析预测摘要：2001年以来，国际金价走出了一轮大牛市行情,黄金价格延续了九年的上涨之路。国际金价从270美元开始上涨,经历九连阳之后,2009年黄金价格上冲至1200美元上方,最高涨幅超过400％。目前全球资金的风险偏好已明显提高，大宗商品市场已有较大幅度的回升，全球股市涨幅可观。从各主要经济体的主要经济数据看，最黑暗的时期已经过去，经济继续下滑的风险已大大降低，部分国家已出现积极的复苏迹象，金融市场逐渐趋稳，美元的避险作用逐渐弱化，金价与美元也回归到负相关关系。2010年的黄金价格又将如何演绎？在后金融危机时代,在黄金金融属性占据主导的背景下,经济复苏能否持续、宽松货币政策是否退出、美元危机能否化解、通胀如何演化等,都将成为影响金价的重要因素。通过对影响黄金价格的因素进行分析，可以预测2010年黄金走势或将先扬后抑。一、市场回顾及成因分析（一）、近十年的黄金走势2009年即将结束，自2000年以来的近十里，大部分能源商品和金属价格已经大幅上涨。从2001年起黄金开始了一波辉煌的牛市行情（见图1）。2001年随着美国科技网泡沫破灭加上“9•11”恐怖事件的发生，美联储开始执行宽松货币政策，这引发了市场对通胀的担心，金价在2005年上涨至500美元，而2008年美国金融危机爆发后，美联储救市政策加剧了市场对美元贬值的预期，金价从2001年11月的272美元左右上涨至2009年12黄金市场分析资本运营部2月初的最高位1214.8美元，短短8年时间，黄金最高上涨了4.47倍。图1近十年黄金价格走势图（二）黄金市场供需分析1、黄金供应据世界黄金协会(WGC)日前公布的数据显示，到目前为止，全球已开采黄金总计16.3万吨。其中8.36万吨用于制作首饰；私人投资为2.73吨；各国黄金储备为2.87万吨，其中大多在北美和欧洲的中央银行（见图2）；用于工业生产等其他用途有1.97吨。预计还有2.6万吨黄金没有开采，按当前速度计算大约10年就会开采殆尽。由于黄金的非货币化和黄金自八十年代后长达20年的熊市，一些央行在九十年代末出售了黄金的官方储备。世界各国黄金储备自1999年底至2008年3月底，合计减少了3622.7吨至29872.7吨。华盛顿协议签约央行在此期间共出售了3479.68吨，主要是瑞士、英国、法国、荷兰、葡萄牙、西班牙、欧洲央行和奥地利等国央行，南美洲的巴西、智利、乌拉圭也在黄金市场分析资本运营部3出售黄金，出售量不到200吨。增加黄金储备的国家主要有俄罗斯、乌拉圭、哈萨克斯坦、阿根廷、委内瑞拉和中国，增量约在400吨左右。图2世界黄金储备分布图3官方黄金储备变化黄金供给的另一个方面是生产商对冲。生产商对冲既可以产生黄金远黄金市场分析资本运营部4期的一个溢价防止收入因为价格下跌而受到影响，还能够通过金融融资偿还债务。在九十年代，因为黄金价格下跌，很多矿产企业提前销售未来的黄金，反而导致金价持续下跌，生厂商对此只能继续对冲，引起恶性循环，越下跌越对冲，这种状况一直到2000年，金价几乎跌破每盎司250美元的时候才起了变化。2000年之后，黄金价格一路上涨，对冲成本越来越高。但是由于对冲成为矿产企业的基本政策，因而改变了黄金的供求关系，这是引起黄金价格上涨的重要原因。图4生产商对冲变化和黄金价格据世界黄金协会的统计数字显示，全球黄金产量自2001年达到2623吨之后，一直呈现下降趋势。2008年全球黄金产量是2416吨，在不到八年的时间里，全球黄金产量下降了7.9%。目前，中国的黄金产量位居世界第一位，年产量接近300吨。2009年1至10月我国累计产金254.552吨，同比增长14.10%。全国黄金企业累计实现工业总产值1,078.956亿元，同比黄金市场分析资本运营部5增长7.40%。2、黄金需求黄金需求主要是首饰用金、其他工业用金以及投资用金等，如图5所示。首饰用金占黄金需求的绝大部分，工业用金占需求量比例比较小，大约15%左右，一般对黄金价格影响不大。投资需求是金价上涨的主要推动力。图5黄金需求量分布近年来，黄金的投资需求明显上升，尤其2006年以来有较大幅度增长。其中黄金投资基金和黄金ETF成为黄金价格上涨的助力器，图6是美国商品交易委员会(CFTC)公布的基金净持仓状况，从CFTC基金持仓的变化可以发现，CFTC黄金基金持仓在2007年至2009年的两年多的时间内维持高位。虽然2008年净多头出现大幅下降，对黄金价格产生了很大的影响（见图7），黄金市场分析资本运营部6但是到目前为止仍然是维持高位的。从多空持有量的变化来看，基金对中长期黄金牛市格局的看法没有发生根本性变化。图6CFTC基金持仓变化图图7黄金CFTC基金持仓净多单与伦敦金价格走势黄金市场分析资本运营部7黄金ETF是在黄金交易所交易的黄金基金，包涵很多上市品种，最主要的品种是SPDR黄金ETF，2004年11月18日起在纽约证交所买卖。2009年，有近40%的机构投资者选择购买黄金ETF产品作为长期投资。黄金ETF对金价的上涨起到推动作用。在2009年2月份黄金重新站上1000美元大关的过程之中，黄金ETF起着推动作用，在金价不断上扬中，黄金ETF逐步增仓，推动了金价重上1000美元大关的进程。从图8看出，2009年初金价重回1000美元大关回落后，黄金ETF持仓一直维持高位。由此可见，黄金ETF的持仓对金价形成了强有力的支撑，一旦黄金上涨的理由变得充分，黄金ETF的操作对于金价的进一步上扬有可能起到推波助澜的作用。图8黄金ETF基金持仓与伦敦金价格走势实金需求方面，印度的黄金实物需求对金价提供一定支撑。印度是一个对黄金有特殊偏好的国家，在印度教中黄金是财富和纯洁的象征。印度新娘出嫁时几乎都挂满了黄金，印度的黄金新娘甚至代表了印度的黄金文黄金市场分析资本运营部8化。近年来印度的黄金发展非常快，随着生活水平的提高，居民购买黄金量逐渐增加，但印度的产金量非常少，所以大多需要进口来满足。图9反映的是印度GDP和黄金价格的关系。从2001年以来，印度的经济发展比较迅速，人们的需求也推动了黄金价格的上涨。图9印度GDP和黄金价格近年来，中国市场的黄金消费量和投资需求量增速斐然。按照相关数据的统计，中国将在未来两到三年内超过印度，成为世界黄金消费第一的国家。展望未来，黄金市场应该是一个实体需求减弱、投资需求增大，整个供应保持稳定的一个乐观市场。随着全球经济复苏的呼声及救助力度的提高，整个黄金市场将向实物生产需求方面转变。这将使得黄金在充当国家战略资源的同时，市场化模式更加贴近投资民众，对于中国黄金市场战略来说，有助于把“藏金于民”的战略过度为“藏富于民”。黄金市场分析资本运营部9（三）、美元贬值主导金价走势1、美国经济与黄金黄金市场一个重要的影响因素是国际经济背景，特别是美国的经济背景。如果国际经济形势稳定和发展良好，实体经济和虚拟经济领域充满投资机会，短期资本机会成本较高，刺激短期资本流向收益较高的实体经济投资或虚拟经济领域的证券市场投资，流入黄金市场的短期资本流量下降，黄金价格在趋势上就趋于下降。如果国际经济形势不稳定或出现危机预期，实体经济和虚拟经济领域投资机会减少，短期资本机会成本下降，刺激短期资本流从实体经济投资或虚拟经济领域的证券市场分流，流入黄金市场的短期资本流量增加，黄金价格在趋势上趋于上升。2001年以来的这轮黄金大牛市行情，基本与美元走势保持高度的负相关性（见图10）。本轮黄金价格上涨的主要原因是美元贬值，而美元贬值的根本原因是美国经济的疲软。图10金价与美元指数图黄金市场分析资本运营部10具体看一下美国历年的经济政策对黄金价格的影响。从二战到七十年代初是美国经济发展的黄金时期，美国取得了世界经济的领导权和世界货币的领导权。但是在七十年代初出现的两次石油危机，引发了全球的金融和经济危机，美元贬值，这也是为什么在八十年代初黄金价格上涨到800美元以上的主要原因。八十年代黄金价格波动非常大，特别是1980年波动非常剧烈。这是因为里根政府上台后出台了扩张性的财政政策，降低利率并减税，使得美国经济有了很大改观，黄金就从高峰期一路下降，一直跌到克林顿政府结束以后。八十年代和九十年代的整整二十年，美国经济处于增长期，股市投资收益较高，黄金即使有刺激因素但是上涨效果不长，整体处于熊市状态。国际金价曾在2008年3月份创出1035美元的新高，这源于布什政府扩张性的经济政策。21世纪初克林顿政府的新经济泡沫破灭，特别是9.11事件美国遭受恐怖主义袭击，导致美国把反恐做为重要的事情之一。新经济破灭后，受全球通胀威胁，美国经济有衰退的危险，为改变这种状况，布什政府采用了扩张性的经济政策和财政政策，降息和减税并举，刺激消费，促使经济稳定发展。也是在这种政策下美国在2004年取得了较快的发展。但之后全球出现流动性过剩，资产泡沫也开始酝酿通货膨胀，威胁着世界经济的持续发展，在这一因素刺激下，黄金市场迎来了第二轮牛市。2、美元贬值是黄金中长期看涨的主要因素从中长期看，全球储备货币的多元化将会是大势所趋。从现阶段看，美联储量化宽松的货币政策令基础货币急剧扩张，加之美国巨额的贸易赤黄金市场分析资本运营部11字与越来越困难的财政赤字问题，全世界对持有美元的意愿正在下降。未来几年，美国的经济难题与矛盾仍将凸显，如新的经济增长点问题、财政赤字问题、债务问题等等，美国经济基本面的全面好转难度较大，以往美国作为全球独一无二的超级大国的时代将会过去，世界将逐渐形成各方力量进行博弈竞争的格局。全球将从美国占绝对主导地位的态势，转向各经济体在竞争与合作下的新均衡。出于政治与经济的双重因素，经历本次全球经济危机后，长期来看美元在世界货币体系中的地位将逐步下降。这意味着从中长期看，美元将呈熊市格局，这将支撑黄金牛市的延续。然而，美元的贬值之路将是曲折缓慢的，这也就决定了黄金价格的牛市格局也不会一帆风顺。首先，从客观因素看，美国经济复苏好于其他主要国际货币所属国家，现实条件还难以动摇美元作为世界主导货币的地位。近期宏观经济数据显示，欧元区、日本、英国等其他世界主要货币所属国家和地区的经济表现更弱于美国，虽金融危机源于美国，但美国经济相对而言更具有复苏弹性，因而支持美元走稳。世界货币格局的变更还需要较长时期的调整与变更才能完成，多元化货币趋势虽然得到认同，但现实条件还难以动摇美元作为世界主导货币的地位。其次，从主观因素看，全球经济衰退待兴局势下，美元的稳定符合多国的共同利益，因为，美国做为最大的债务国，美元大幅贬值直接损害债权国的利益。现阶段维持美国经济复苏仍须继续保持美元的吸引力，若出现持续的美元贬值，将引发市场的相关反应，引致政府债务的持续性问题黄金市场分析资本运营部12将难以解决，且无法维持长端利率的低水平，还可能导致大量资本流出，因而美国现阶段仍需维持美元的相对稳定。（四）、通胀预期助推金价上涨从上世纪80年代初至今的20多年内，全球货币供应量以每年15%的速度递增，但黄金属于典型的稀有贵金属，其供应量受到开采、生产等方面的严格限制，黄金每年的自然增长量只有1.3%。正是在现代信用货币体系下，货币供应与黄金产量处在一种极度不平衡的状态，这决定了黄金防范通货膨胀的作用。自金融危机爆发以来，尽管大宗商品市场出现暴跌行情，黄金则一枝独秀地处于牛市行情之中。在这期间，避险成为黄金市场牛市的基础，特别是各国经济数据的公布都会刺激投资者的神经，金价均不同程度的做出反应，充分显示了黄金的避险功能。为增加市场流动性，美国率先实施了量化宽松的货币政策，令美国基础货币投放量大增，美元存在贬值压力，带来未来通涨隐忧，亦成为推高黄金价格的影响因素。美国通货膨胀率在2008年7月达到高点5.60%之后持续下降。从2009年3月起，美国通货膨胀率降为负值-0.38%。后至2009年8月，美国通货膨胀率连续6个月为负值(如图11)。目前，美国经济仍处于通货紧缩的困境中。美国联储主席伯南克也曾明确表示通货膨胀将保持压制。今年9月5日结束的G20财长与央行行长会议发表声