个人投资体系——好生意、好公司、好价格

价值at风险:个人投资体系——好生意、好公司、好价格一、伟大的投资者的世界观和方法论传统印象中，价值投资相对侧重寻找价值低估的好企业，成长投资相对看重公司的成长性如何，趋势投资者更喜欢参与到市场的博弈中。但我认为，纵观整个投资界历史，只要是成功的伟大的投资者，他们对投资的理解都是相同的，不论是价值投资、成长投资还是趋势投资，这些伟人们无不例外都拥有：宏观行业的分析能力（好生意），微观企业的剖析能力（好企业），对自我人性的控制能力、对市场情绪的理解能力、对资金偏好的分析能力（好价格）。成功的投资是不分派别的，投资的本质来来去去不过三个字：好生意、好公司、好价格。1.好生意：宏观行业的理解伟大的投资者对宏观行业（包含宏观经济）的理解包含了对生意模式的理解和对行业未来的判断，其理解或判断的准确度决定了一笔投资成功概率的高低。比如价值派强调的高大护城河的企业，所以医药、消费、科技这些行业中出现牛股的概率很高。护城河可以是专利、政治垄断、独家配方、先进技术，也可以是宏观经济环境变化带来的。当然，并不是只有很高护城河的行业才会出现好公司，成长派中的彼得林奇认为一些低门槛高竞争的红海行业里，只要市场的需求一直存在，一些优秀的公司能够通过的技术优势、政策、天然壁垒等其他客观条件，不断地占领市场份额，不断地淘汰同行业的其他公司，最后脱颖而出，这就是好生意（相反一些看似热门的行业可能是陷阱，需求端扩张的速度低于供给端）。总之，供应端在收缩，而需求端在不断扩张，这是“最好的生意”，也是“好生意”判断的最高标准。最后，别忘记对宏观经济的判断也是判断“好生意”中重要的一项，前文中已详细阐述了宏观经济对投资的重要性，比如投机派代表索罗斯狙击英镑之前对整个宏观经济的判断决定了他这笔投机的成功。找到“好生意”是成功投资的第一步。寻找“好生意”并不是只判断某个行业当下的好坏，更重要的是理解生意的本质。所以，想要判断一桩生意的好坏，不仅要看透表象（需要大量详实的数据支撑），更需要对行业未来发展做出正确的判断（透过现象看本质）。2好公司：微观企业/标的的判断对于好公司，价值投资关注的是一个企业的内在价值高不高，成长投资关注的是一个企业未来能不能继续发展，趋势投机关注的是某一个标的是否具备足够的投机价值（投机也是建立在基本面的基础上的，否则就是赌博）。从本质上看，三者都强调“好公司”的重要性，对企业基本面的正确研判是成为成功投资者的必备条件，当然不论是内在价值的判断，还是企业未来成长的高低，都要追求模糊的正确，没有人能够精确地判断一个企业的价值到底是多少关键是企业发展的大方向要正确，细节是随着企业的发展慢慢清晰起来的。判断好公司的标准有很多，比如产品竞争力、研发、营销、管理等等。3好价格：自我情绪控制；市场情绪的把握；资金偏好的分析价值投资强调安全边际和市场先生，安全边际是在理解企业价值的基础上得到的价格区间，而真正的顶和底则是通过掌握市场先生的脾气之后得出的；成长投资大师告诉我们要回避市场热点，寻找不起眼的公司，因为热门公司往往高高在上，很难再获得很高的回报；趋势投机者理论的核心就是价格，如何理解市场情绪，与市场各路资金进行博弈是找到好价格的关键所在（反射性原理）。我认为寻找“好价格”是以上三者中最重要也是最难的一项，更是一般投资者和伟大投资者的最大的区别。因为相比好生意和好公司，好价格是唯一无法量化的东西，你可以足够努力、足够勤奋，但或许依然不能成为一名成功的投资者。有些人一辈子都无法读懂市场先生，无法克服人性的弱点，无法判断市场情绪，无法找到资金偏好，找不到好价格。当然，虽然好价格是最重要的，但切记好价格是建立在好生意和好公司的基础上的，千万不能只追求最重要的东西，反而把最基本的根给抛弃了，本末倒置、舍本逐末也注定了失败。4.总结：成功投资的本质就是不断的寻找满足“好生意、好公司、好价格”的标的，只要满足“三好”条件，不论这个标的在什么国家、什么板块、什么时间、甚至是不是上市公司都没有关系。对此投资者一定不能抱有偏见。成功的投资者时刻铭记“三好”的投资准则，因为他们深知不论市场短期是多么无效，不论市场的钟摆摆向何方，都不会影响那些真正的“三好”股票。所以投资大师们不仅不会被市场蒙蔽双眼，反而利用市场先生，在“三好”股票因为各种原因被市场先生抛弃而低估的时候，逆势买入（特别是在中国这样的半有效市场中，市场情绪起起伏伏，各种题材炒作横行，更需要坚持“三好”投资体系）。二、判断好生意，找到好公司，发现好价格1）好生意首先必须记住“好生意”的核心是理解生意的本质，同时需要结合当下的数据来判断未来宏观经济的动向、各个行业的周期起伏、企业不同的生命周期。最重要的是谨记：我们不仅需要看透表象，更重要的是理解生意的本质，对行业未来发展做出模糊的正确的判断，虽然看透表象需要大量详实的数据支撑，但千万不要只看数据而忘记大方向逻辑，记住一句话：投资是一门艺术，我们宁要模糊的正确，不要精确的错误。不论多么微观精确的数据和计算都必须建立在宏观大方向正确的基础上。我们一定要透过现象看本质，才可以判断行业的未来，或是踏准行业短周期的变化，在行业最冷的时候进入，在行业最热门的时候撤离。所以我们不得不无奈的面对一个现实，判断某个“生意”是不是“好生意”是无法量化的，像巴菲特这样的大师也说到底也是在玩概率游戏：赌博未来，只是大师们的成功概率要远高于普通人，并且他们偶尔看错的时候会快速的认错。那么好生意到底在哪里？观察美国股市这50-60年来的牛股，发现涨幅靠前的股票90%都是来自医药、消费股、TMT（Technology，Media，Telecom）这三大行业。为什么是这三大行业？因为无论你贫穷或富裕，即便处在战争纷扰、经济危机这样的国家中，人类都无法摆脱生老病死、吃喝拉撒。所以医药和消费能的企业能够长青，长牛。同时医药和消费让人活下来，科技会让人活得更好。人类想要活的更好的诉永远不会消失，所以科技也会一直进步下去。不过，投资者要记住，不同于医药、消费行业的慢牛长牛属性，科技行业是不进则亡。比如历史上的巨头北电、思科、摩托罗拉、诺基亚等均已破产或面临绝境，即便是现在活得还不错的微软、苹果、腾讯等，时时刻刻都会被颠覆，比尔盖茨说过一句话完全可以概括科技行业的属性了：微软离破产永远只有18个月。所以投资科技股的核心要素是抓住时代的潮流，活在当下，所以，相对于医药和消费行业，TMT行业的投资并非那么容易，这也是巴菲特、彼得林奇等人不愿意参与科技这个热门行业的主要原因吧。当然，冷门、夕阳、低增速行业或许也是一门“好生意”。医药、消费、TMT行业的属性决定了很容易诞生“好生意”。但我们万万不能对此产生偏见，要知道并不是只有高增长的行业才会出现高增长的企业，在一些低增长的冷门或夕阳行业里，对于优秀的公司来说，照样是一门“好生意”。首先冷门或夕阳行业由于行业的增速很低（甚至出现0增长），几乎没有人愿意参与进来；其次，因为冷门或夕阳行业往往面临竞争激烈，行业内经营不善的弱者会一个接一个被淘汰出局。而此时一些优秀的公司如果能够凭借低成本（优秀管理和技术）、政策支持（淘汰落后的或污染的同行业小企业）、天然壁垒（大自然赋予的优势）等优势，不断地占领市场份额，不断地淘汰同行业的其他公司。那么，在没有新竞争者进入以及行业内竞争者不断减少的情况下，优秀的公司形成寡头垄断只是时间问题了（很多人无法想象，在上世纪80年代，地毯这种行业里竟然能出现一只100倍的股票，在航空这种高资本支出，大面积亏损的行业里，出现了一只30倍的股票。在航空、轮胎、地毯，钢铁、纺织这些传统印象中的夕阳行业都出现过非常牛的高成长公司。彼得林奇非常喜爱这类公司，他称之为沙漠之花公司，事实上很多隐形冠军公司同时也是沙漠之花公司）。尽管处在低增速的夕阳或冷门行业中，一些优秀的公司仍然完全符合“好生意”的标准。要知道供应端收缩，需求端仍在扩张这是好生意的最高标准，而大多数行业，特别是一些热门行业的供给端扩张比需求要快，极有可能是投资陷阱，这样的热门行业根本不是长久的好生意，只能是昙花一现（当然这一点非常符合A股投资者的价值观，大家都在追求那些有概念有题材的热门行业的热门公司，这些公司未来到底会不会赚钱并不重要，重要的是站在了风口）。最为重要的是，相比热门行业的公司，低增速的行业不受人关注，资金往往会忽视行业中那些优秀的沙漠之花公司，因此这类公司很容易出现价格被低估（最典型的比如中国的纺织行业，申洲国际和鲁泰B从08年开始一起走出了10倍的涨幅，当然政府对纺织行业的态度也是很重要的因素，沙漠之花胜出一定是市场高度竞争的结果）。投资冷门、夕阳、低增速行业公司的关键点在于：首先需要有一个行业的利基（即需求）存在，需求端并不会因为行业的冷门而大幅萎缩，其次需要非常优秀的管理层，能够在非常恶劣的环境里不断的优化管理，不断地降低成本，不断地淘汰同行业的其他公司，管理层在在对的时间做对的事。最后也需要一点点机遇。这里特别强调一点，利基（需求）是决定性的因素（不论是热门行业还是冷门行业），这一点在投资的时候一定不要忘记，否则就会陷入“价值陷阱”。比如那些被历史淘汰的自行车、火柴行业就绝对不可能是好生意，同样钢铁、水泥这些公司在现在的中国也不是好生意，因为我们高速发展后基础建设的需求在不断的下滑（另外由于地方政府GDP的需求，产能落后的企业迟迟无法退出市场），另外，在需求相对稳定、供应端也相对稳定的行业里买入一个平庸但看似便宜的公司也是一个投资陷阱，因为这些公司往往没有任何增长的动力，而且经不起激烈的竞争，根本无法在沙漠之中存活。这里大概简单总结一下我认为的“中国好生意”：1.医药、消费、TMT。其中包括老龄化相关的医药，消费升级相关的奢侈品，保健品、自助/在线旅游、教育、文化传媒、各种服务行业，TMT细分就更多了，毕竟现在处在互联网高速发展的时代，中国也出现了很多优秀的TMT公司，不展开了2.新能源相关的电动车、光伏、环保3.国企/国资改革：结构转型、打破垄断、开放市场。未来十年一定要重视一个词：改革4.身边的冷门行业，隐形冠军。注册制会带来大的机会，很多身边的小公司可能就是下一个好生意。2）好公司寻找好公司的要点为三点：1.非量化指标：管理层、企业文化、商誉；2.量化指标：财务报表；3.核心指标在于判断一个公司创造价值的能力：ROIC和ROE。1.非量化指标的判断需要靠对一家企业长期的跟踪才能得出结论，频繁的实地调研感受企业文化，了解公司管理层，通过长时间对企业运作的跟踪了解管理层的管理能力。这一点需要大量的实地调研，长时间的跟踪企业年报，看看每年的计划完成情况，多了解企业文化，无法量化，所以没得谈。2.量化的财务指标的判断需要有扎实的财务基础，读财报不仅仅是简单的看收入、利润，更重要的是理解深层次的东西，要通过分析财务数据得出企业经营的质量，是否存在作假的陷阱，是否有发展的潜力。传统的财务指标比如PE\PB\PS，以及财务报表的分析方法市面上有很多书可以学习，篇幅有限不详细谈了。这里特别想谈一谈现金流的问题，毕竟我觉得很多人还是有误区的。很多价值投资者，特别是巴菲特的信徒，非常强调现金流，甚至把不断流入的现金流作为好公司的唯一指标。虽然巴菲特表示自由现金流贴现模型是计算内在价值的最好方法，但芒格是这样评价的：“我们虽然认为这个是计算内在价值最合理的方式，但是从来没有见过巴菲特计算过（芒格还调侃说，他也可能偷着计算过）”。巴菲特也曾公开说过，没有一个能计算出内在价值的公式，关键是真正读懂企业。可见，对于这个模型，理解远要比计算更为重要。这就是投资的金句：宁要模糊的正确，而不要精确的错误。另外，关于现金流折现就不得不说说企业的核心价值到底是什么？我认为一个企业的真正的核心价值在其永续经营的能力，离开了这个假设，一切高成长，现金流等等都是浮云！首先只有真正的理解了这句话，才能理解现金流折现这个问题。3.判断好公司的核心是判断一个公司创造价值的能力，指标是ROE（净资产收益率）和ROIC（投资回报率）。为什么是ROE和ROIC两个指标呢？因为单纯的EPS、PE