国际粮食价格暴涨，行业长期投资机会凸----农林牧渔行业五月

农林牧渔行业月度投资策略2008年4月30日上次评级：增持本次评级：增持国际粮食价格暴涨，行业长期投资机会凸----农林牧渔行业五月份投资策略报告11..国国际际粮粮价价飙飙升升3月中旬以来，受主要生产国实施出口限制等诸多因素影响，国际市场大米价格迅速上扬，两周内就上涨了50%。农业板块52周走势-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%07-0407-0507-0607-0707-0807-0907-1007-1107-1208-0108-0208-0308-04农林牧渔上证综合指数资料来源：wind资讯22..国国际际粮粮价价高高企企的的原原因因世界粮食储备大幅下降是主要原因之一；高消耗造成粮价攀升；生物能源使能源与粮食联系在一起。33..国国际际价价格格暴暴涨涨对对中中国国的的影影响响预计随着国内消费需求的增长，未来一些农作物品种的进口量还将继续增加，国际市场的价格波动不可避免地会传导到国内市场。4研究员：张喜电话：[phone]网址：邮箱：[e-mail]4..国国际际粮粮价价上上涨涨背背景景下下，，关关注注哪哪些些上上市市公公司司1、北大荒（600598）2.新中基（000972）3.新农开发（600359）4.敦煌种业（600354）5.好当家（600467）5近期相关报告1.国际粮价暴涨，看好农业长期趋势性投资机会2008-04-182.农产品价格上涨预期提升行业景气-08年二季度农林牧渔行业投资策略报告2008-03-313.寻找农产品涨价预期下的投资标的2008-03-174.农林牧渔行业研究报告2008-01-225..风风险险行业主要风险是自然灾害以及疫病爆发等。此外，当前行业的估值偏高。请务必阅读免责条款              市场有风险·投资须谨慎行业研究一、国际粮价飙升国际米价暴涨引发社会动荡。3月中旬以来，受主要生产国实施出口限制等诸多因素影响，国际市场大米价格迅速上扬，两周内就上涨了50%，以致一些将大米当作主食的新兴国家出现了骚乱，甚至出现了政府派军队监控大米供应的现象。产需平衡下的价格波动。在实际生产和消费没有突变的情况下，突然的价格暴涨引发了恐慌。在国际粮食市场上，全球总量是平衡的，但是分布不均，加上全球贫富差距，因此世界各国粮食生产和消费的占有量是不均等的，总的来说是发达国家无论在产量和消费量上都要比贫穷国家多。因此，粮价稳定对穷国的意义更大。08年1月份以来国际稻米市场持续上涨，进入3、4月份后出现快速上升势头。截至4月1日，泰国优质大米最高涨至730美元/吨(曼谷FOB价)；印度巴斯马蒂大米出口价格上调到了1500-1700美元/吨(最低价为1100美元/吨)。回顾过去二个月的国际稻米市场，全球最大的稻米出口国泰国的优质大米价格此间暴涨了70%左右((1月初曼谷FOB最高报价为380美元/吨)，价格创下34年来最高水平，而国际大米均价则随之上涨了25%左右。图1国际粮食价格走势资料来源：新华通讯社请务必阅读免责条款 ‐ 1 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场行业研究图2近一年CRB谷物指数走势-20%0%20%40%60%80%100%07-0407-0607-0807-1007-1208-02资料来源：wind、大通证券研发中心二、国际粮价高企的原因粮价猛涨的局面并非偶然，粮价上涨由多种因素综合造成。世界粮食储备大幅下降是主要原因之一。全球变暖造成干旱和洪水等自然灾害频发，环境恶化带来土地沙漠化，都对世界主要产粮国澳大利亚、乌克兰和加拿大等的粮食生产构成威胁。除去天灾导致减产，也存在人为因素，世界第三大米出口国的印度，近年来忽视农业发展，实施以城市为中心的经济政策，导致农业生产力逐年降低。当然，战争、国际资本的炒作和投机商人的囤积居奇也不可避免地抬高了粮价。高消耗也是造成粮价攀升的祸根。预计到本世纪中叶，全球人口将达到90亿，粮食需求量大增。而且随着生活水平提高，许多国家和地区对粮食需求形成了新的消费增长点，肉蛋奶鱼等动物蛋白食品消费量迅速增长，导致消耗更多的饲料粮。此外，“机器吃粮”时代业已到来，由于石油资源的日益缺乏，很多国家开始寻求以粮食为原料的生物燃料。据美国最新的《能源法案》，到2022年美国的生物能源使用量将达到360亿加仑。有分析称，也许美国通过玉米提炼出的乙醇量能为其节省的汽油不到当年存储量的1%，却让全球粮价上涨了近四成。20世纪70年代和90年代的石油价格上涨引发粮食涨价。因为石油涨价使得机请务必阅读免责条款 ‐ 2 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场行业研究械化农业的生产和运输成本骤升。石油制品比如化肥也跟着涨价，进一步推高农产品价格。2004年前，国际原油价格保持在每桶20-40美元，2006年以来，原油价格突然快速上涨，达到目前每桶110美元左右。这次上涨同以外不同，除了上述的影响外，它的后续效应（生物能源）带来了更多的问题。生物能源使能源与粮食联系在一起。飞涨的石油价格对发达国家的经济和生活方式构成威胁，美国和欧盟积极开发新兴能源，缓解油价压力，生物能源被寄予了厚望。将玉米、甜菜转变成乙醇或生物柴油的生产规模日渐扩大。这缓解了能源方面的压力，受到政府鼓励。石油涨价带动生物能源涨价，加大市场对能源原料玉米的需求，带动玉米价格。种植玉米的利润更高，越来越多的土地种玉米，导致小麦和大豆种植面积缩小，价格也开始上涨。表1世界稻米产量、消费量及库存产量03/0404/0505/0606/072007/08FEB2007/08MAR预测变化世界391574004841764418244206342294231中国112461253612641127801295012950-印度885383139179933592009400200印尼350234833496333034003400-孟加拉261525602876290028502840-10越南22082272227722892,3262326-消费量世界413034081241560420004237042253-117中国132101303012800127801291012700-210印尼360035853574355536153615-孟加拉26702690290029762980301030越南182317601839187518721872-菲律宾102510401072115512061206-期末库存世界821274487652747672077517310中国439238933678359235673772205菲律宾40545752956353857739日本1701922402412672691资料来源：wind、大通证券研发中心请务必阅读免责条款 ‐ 3 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场行业研究三、国际价格暴涨对中国的影响粮食不同于其他产品，其生产和消费具有相当显明的季节性，因而不能像工业产品流通一样做到完全的效率导向的零库存周转。粮食安全说到底是一种公共产品，这部分损耗就是国家财政为此公共产品的生产所付的必要费用。通过制度设计的动态改善可以逐步降低损耗，却不能做到完全消除。我国农业仍然处在传统农业向现代农业转型的过程之中，靠天吃饭的性质没有发生根本改变，近年来旱涝灾情时有发生。一旦有所不济，就会造成社会经济恐慌。所以对于中国这样一个人口大国来说，必须确保一定数量的库存和必要的粮食自给率，以备不时之需。国务院对加强2008年全国农业和粮食生产工作作出了全面的布置，提出了十项促进农业和粮食生产发展的有利措施，将在稳定国内粮食供给方面发挥积极的作用。同时也要注意到，中国食用植物油的对外依存度已经超过了60%，大豆的年度进口量已经超了3000万吨，预计随着国内消费需求的增长，未来大豆和食用植物油的进口量还将继续增加，国际市场的价格波动不可避免地会传导到国内市场。近期我国农产品批发价格总指数为168.3(以2000年为100)较4月4日降1.2%，菜篮子产品批发价格指数为167.5(以2000年为100)较4月4日下降1.60与去年同期相比，我国农产品批发价格总指数上升了23.75%。菜篮子产品批发价格指数上升了24.81%。图42006年以来农产品批发价格总指数月度走势图图5育肥猪配合饲料价格指数走势图资料来源：农业信息网、大通证券研发中心请务必阅读免责条款 ‐ 4 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场行业研究图6“菜篮子”产品批发价格指数月度走势图图7农产品生产价格指数808590951001051101151201251302002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-0资料来源：农业信息网、wind、大通证券研发中心四、国际粮价上涨背景下，关注哪些上市公司1、北大荒（600598）公司主要从事粮食（稻谷）生产、加工（大米、麦芽）和农资（化肥）生产经营，是中国规模最大、机械化程度最高的农业类上市公司，年粮豆作物总产量380万吨左右，约占中国粮食总产量的1%；“北大荒”品牌大米正受到更多消费者的认可和青睐。粮食价格上涨，公司有所收益：生产承包费收入提高。公司生产承包费确定原则主要是“收益分成”，遵循公司与家庭农场所得大体相当，家庭农场能够获得高于本地区平均收入的原则。粮食价格上涨，家庭农场生产收益增加，公司也相应增加生产承包费收入（生产承包费90%以上是一年一调整）。此外，大米价格上涨。公司米业分公司（大米加工）盈利增加。2.新中基（000972）新中基是国内两大番茄酱生产巨头之一，目前，公司拥有世界一流的番茄酱制品生产线29条，番茄酱制品年产能力38万吨，生产规模居世界同行第二位。2006年番茄酱制品销售收入大16.86亿元，其中大包装番茄酱毛利率34%，小包装番茄酱制品毛利率在21%。公司在新疆、内蒙等地拥有较稳定的番茄种植面积50万亩。公司持有的天津中辰公司拥有20万吨小包装番茄酱加工能力，在国内番茄酱行业内打造番茄酱自由品牌方面处于前列。请务必阅读免责条款 ‐ 5 ‐ 研究创造价值专业前瞻市场行业研究公司治理于延伸产业链，提升产品附加值。在收购法国最大的番茄酱企业—普罗旺斯公司后，借助其渠道开展代工生产和自有品牌销售，公司小包装番茄酱产量迅速上升，目前已获得欧洲20%和非洲45%的市场份额。公司小包装产品优质品牌形象在逐步建立，公司业绩将随着产品提价而提升。国际市场番茄酱价格持续上涨。近年来，中国番茄酱出口呈现“量增价升”态势。据海关统计，2007年番茄酱出口量达到77.72万吨，同比增长22.17%。平均价格640美元/吨，同比上涨13.06%。目前，番茄酱出口市场价格已达1000美元/吨以上。番茄酱价格上涨有助于公司业绩增长。人民币持续升值和资金偏紧是公司经营面临的重要难题。3.新农开发（600359）公司主要从事棉花生产、乳业等业务，下属农场土地面积26万亩，棉花种植面积约22万亩，年产皮棉4万吨。公司地处南疆，棉花种植自然条件较好，所产棉花以长绒棉为主，市场销售价格较一般短绒棉要高一些。乳制品包括奶牛养殖、繁育和乳制品加工，尚在市场拓展和品牌建设之中。公司业绩波动与棉花价格波动有一定的关联性。公司棉花业务经营模式是收取“实物地租”，即公司将土地“发包”给家庭农场（农工）种植，所产籽棉由公司统一收购、轧花，皮棉则委托农一师棉麻公司对外销售。家庭农场（农工）所受籽棉中，约有80-100公斤/亩以“实物”租金上缴公司，其余部分主要为“代销”形式有公司加工销售，销售所得利润基本返还农工。收益部分主要为农工“实物租金”部分（约占产量的1/4），以及棉花加工环节所生产的利润。业绩增长新亮点在于棉浆粕和粘胶丝项目。2007年公司与山东海龙合资建设10万吨棉浆粕和8万吨粘胶丝项目。公司控股（51%）的棉浆粕项目一期5万吨产能已于2007年投产，预计2008年将达产。二期将在2008年11月投产。公司参股（49%）的粘胶丝项目一期4万吨将于2008年10月投