理性、有限理性、噪音与资产价格

理性、有限理性、噪音与资产价格作者：张永杰，张维，金曦，ZHANGYong-jie，ZHANGWei，JINXi作者单位：张永杰,ZHANGYong-jie(天津大学,管理学院,天津,300072)，张维,ZHANGWei(天津大学,管理学院,天津,300072;天津财经大学,金融系,天津,300222)，金曦,JINXi(天津财经大学,金融系,天津,300222)刊名：系统工程理论与实践英文刊名：SYSTEMSENGINEERING—THEORY&PRACTICE年，卷(期)：2009，29(12)被引用次数：0次参考文献(26条)1.选择BSV投资者作为具有系统性心理偏差的投资者为代表进行研究,主要出于解析模型复杂性的考虑.与DHs模型或HS模型相比,BSV模型能够表示并且求解存在心理偏差的投资者价格预期的显式解析解,这也构成了本研究的重要基础[期刊论文]-2.此处,假定在方差估计方面所有投资者都具有理性预期的能力,故其对方差的估计值相同[期刊论文]-3.但是本研究为了简化模型解析形式,假定噪音交易者对未来股息水平具有理性预期能力,即噪音交易者在t期对t+1期风险资产股息水平的预期:tdnt+1=tddet+1[期刊论文]-4.MuthJRationalexpectationsandthetheoryofpricemovements[期刊论文]-Econometrica19615.LucasRAssetpricesinanexchangeeconomy[期刊论文]-Econometrica19786.HarrisonJ.KrepsDMartingalesandarbitrageinmultiperiodsecuritiesmarkets[期刊论文]-JournalofEconomicTheory19797.DeLongJ.ShleiferA.SummersLNoisetraderriskinfinancialmarket[期刊论文]-JournalofPoliticalEconomy19908.ShleiferA.SummersLThenoisetraderapproachtofinance[期刊论文]-JournalofEconomicPerspectives1990(01)9.BlackFNoise[期刊论文]-JournalofFinance198610.ShillerRDostockpricesmovetoomuchtobejustifiedbysubsequentchangesindividends?[期刊论文]-AmericanEconomicReview198111.MehraR.PrescottETheequitypremium:Apuzzle[期刊论文]-JournalofMonetaryEconomics198512.DeBondtW.ThalerRDoesthestockmarketoverreact?[期刊论文]-JournalofFinance198513.CampbellJ.KyleASmartmoney,noisetradingandstockpricebehavior[期刊论文]-ReviewofEconomicStudies199314.PalominoFNoisetradinginsmallmarkets[期刊论文]-JournalofFinance199615.ShleiferA.VishnyRThelimitsofarbitrage[期刊论文]-JournalofFinance199716.BarberisN.ShleiferA.VishnyRAmodelofinvestorsentiment[期刊论文]-JournalofFinancialEconomics199817.DanielK.HirshleiferD.SubrahmanyamAInvestorpsychologyandsecuritymarketunder-andoverreactions[期刊论文]-JournalofFinance199818.HongH.SteinJAunifiedtheoryofunderreaction,momentumtrading,andoverreactioninassetmarkets[期刊论文]-JournalofFinance199919.BarberisN.ThalerRASurveyofBehavioralFinance[期刊论文]-Amsterdam:ElsevierB.V200620.BarberisN.ShleiferAStyleinvesting[期刊论文]-JournalofFinancialEconomics200321.HongH.ScheinkmanJ.XiongWAssetfloatandspeculativebubbles[期刊论文]-JournalofFinance200622.SamuelsonPAnexactconsumption-loanmodelofinterestwithorwithoutthesocialcontrivanceofmoney[期刊论文]-JournalofPoliticalEconomy195823.张维.张永杰异质信念、卖空限制与风险资产价格[期刊论文]-管理科学学报2006(04)24.张强.杨淑娥噪音交易、投资者情绪波动与股票收益[期刊论文]-系统工程理论与实践2009(02)25.文风华.黄德龙.兰秋军过度自信、后悔厌恶对收益率分布影响的数值模拟研究[期刊论文]-系统工程理论与实践2007(06)26.FamaEEfficientmarket:Areviewoftheoryandempiricalworks[期刊论文]-JournalofFinance1970相似文献(10条)1.会议论文张永杰.张维.熊熊理性预期、有限理性与资产价格2007通过构建一个世代交替条件下，同时存在BSV投资者、噪音交易者以及理性预期投资者的均衡模型，在理性预期均衡条件下扩展了BSV(1998)模型。通过对模型均衡价格的分析以及进一步的数值模拟，发现在套利限制与噪音交易同时存在的条件下，风险厌恶的理性预期投资者并不能完全纠正BSV投资者心理偏差对于风险资产价格的影响，而导致均衡市场价格几乎时时偏离信息效率价格。如果投资者非理性的状态能够充分多样化，那么可以大大减弱风险资产价格过度波动程度。2.学位论文王前超基于行为金融学的我国证券市场投资者行为研究——理性预期还是噪声交易2006行为金融(BehaviorFinance)是运用心理学、社会学和人类学的方法来研究投资者行为，进而研究资产价格决定和其他金融现象的金融学。在行为金融理论看来投资者并非理性的，他们的投资行为往往受到心理因素和个人情绪的影响。行为金融学家A．Shleifer教授认为：“忽视投资者的心理变化及其在市场中的具体表现，我们是无法理解证券市场中的价格泡沫和其他异象的”(2002)。本文从EMH出发，分析了行为金融理论对EMH和“理性经济人”假设的修正，提出现实中的投资者是“有限理性的”，他们的决策行为表现出认知能力和计算能力的局限性。噪声交易模型放弃了“理性经济人”假设，认为市场同时存在噪声交易者和套利交易者，市场均衡状态是各类投资者共同作用的结果。噪声交易模型对我国封闭式基金折价现象具有较强的解释能力，实证分析也表明我国封闭式基金市场噪声交易风险具有系统性特征。从理论上来说，噪声交易形成的价格误定可以通过套利机制得到纠正，但套利限制使我国A、B股市场的价格明显背离。正反馈交易者是一类特殊的噪声交易者，他们在价格上涨时买入，在价格下跌时卖出，客观上对股价起到了助涨助跌的作用。正反馈交易模型认为，在噪声信号下，套利交易者会采取“搭便车”的策略比本该买入的数量买入更多，从而推动证券价格呈现更大的波动性特征。正反馈交易反映在收益率上表现为序列的自相关特征。动态自回归检验模型的结果显示我国市场存在较明显的正反馈交易现象，而且正反馈交易与大盘整体走势之间具有很强的联动关系，这进一步表明了市场心理因素对投资者的决策行为具有重要影响。羊群行为是正反馈交易的重要形成机制，我国封闭式基金羊群行为度是西方成熟市场的2-_3倍，而且表现出突出的非理性特征。行为金融理论对我国证券市场建设和投资者的交易策略具有很好的启发作用。我国证券市场需要完善信息披露制度、大力发展机构投资者，在吸引优质大盘蓝筹股回流的同时，培养投资者树立正确的投资理念。行为金融提出的反向投资策略在我国具有较好的应用前景。而对投资者来说最根本的是要重视心理分析法，在研究别人投资心理的同时控制自己的情绪，进而做出理性决策，提高投资效率。3.期刊论文杨琪有限理性预期与股市非理性繁荣——从两大学派看货币政策对股市的无效性-中国证券期货2009,(3)2008金融危机爆发前,中国经济表现出通货膨胀加剧,资产价格居高不下等过热表象,为此,管理层遵循凯恩斯主义原则出台了一系列从紧的货币政策.但从宏观经济的晴雨表--股票市场的表现来看,货币政策几乎是完全失效了.这似乎论证了理性预期学派坚持的观点--政府经济周期政策无效论;但其完全理性的前提假设与现实并不相符.本文试图从其假设缺陷出发说明是微观交易人的有限理性预期而不是完全理性推动了股指的上涨,因此,基于凯恩斯主义的政策不是对症下药,仅依据经济数据制定政策是不完善的.4.学位论文林文生信息不对称条件下机构投资者的行为与监管研究2004近几年来,中国证券市场机构投资者已经取得较快和较为全面的发展,机构投资者整体实力也已达到一定规模,对金融市场的影响力日益扩大,机构投资者整体构成方面也逐步趋向合理.在机构投资者发展的同时,中国学术界也一直在关注机构投资者有关问题的研究.作者认为,在加快机构投资者发展过程中,有两个方面的问题值得进一步的研究,一是机构投资者如何才能促进证券市场信息效率,提高证券市场发挥优化资源配置功能.二是开放经济条件下,如何面对国际机构投资者跨市场的投资和投机行为,维护金融安全和稳定.该文主要运用理性预期均衡理论和行为金融学有关论述,从与机构投资者有关的各种信息非对称入手,对机构投资者的行为和监管问题进行了研究.针对第一个问题,该文分两个步骤进行讨论,先是假定机构投资者的行为都是合规的,没有证券期诈行为,运用理性预期均衡理论和行为金融学理论,对机构投资者的有限理性行为和证券市场效率之间的关系作了分析,并认为机构投资者的理性行为是促进市场效率的关键所在.在此基础之上,对中国证券市场的理性表现进行了分析,并提出了一些培育理性机构投资者的监管方面的措施和建议.同时对机构投资者和政策之间的博弈作了分析,并对有关机构投资者证券期诈行为的监管作了研究,认为政府应当加大对机构投资者的证券欺诈行为监管的力度,以杜绝有损市场公平和效率的证券期诈行为.对于第二个问题,该文从国内外机构投资者之间的信息不对称入手,参考劳拉和马特休关于国际金融传染的理性预期均衡模型和香港金融监管方面的经验教训,分别得出了应当尽快让中国的机构投资者走向国际证券市场和应当加强金融监管方面的协调的观点.5.学位论文邢飞基于有限理性视角下的中国上市公司并购绩效的实证研究2009上市公司是资本市场的基石，而上市公司的整体质量直接关系到资本市场的吸引力和竞争力，也是资本市场实现可持续发展的关键环节。而依托资本市场的并购重组更是现代化企业做大做强的必经之路，是实现产业升级和技术创新的有效途径，同时也是提高上市公司整体质量的最为有效的途径。因此对全流通条件下的企业并购重组中出现的新现象，新问题，做好前瞻性研究，及时、适时调整我们的监管对策，使上市公司并购重组行为更加制度化和规范化。本文使用以有限理性人为前提假设的事件研究法，对我国证券市场的并购绩效作以定量研究。在研究方法上，放弃前人所使用的以有效市场(即投资者为“理性人”)为其前提假设条件的事件研究法，针对中国证券市场实际情况提出以“有限理性人”为前提假设的事件研究法，以此来检验